Strategi Ini Menentang Rencana MSCI untuk Menghapus MSTR dari Indeks Global

Strategy Menentang Penyedia Indeksnya Sendiri

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) mengeluarkan bantahan publik terhadap MSCI pada 14 Agustus, setelah penyedia indeks tersebut membuka konsultasi bulan ini yang akan menghapus pemegang bitcoin korporat terbesar dari tolok ukur ekuitas globalnya. Dana yang mengikuti tolok ukur tersebut menyesuaikan kepemilikan agar sesuai dengan tolok ukur tersebut, yang mengubah aturan kelayakan menjadi perubahan portofolio otomatis.

“Aset digital adalah aset,” tulis perusahaan tersebut di X, dengan argumen bahwa penyedia indeks seharusnya mengukur pasar, bukan menentukan aset apa yang boleh dimiliki oleh perusahaan. Strategy menyatakan bahwa usulan MSCI tidak sejalan dengan regulator, pasar, dan pelanggan, serta menambahkan bahwa baik Bitcoin maupun perusahaan tersebut tidak bergantung pada penyedia indeks tersebut.

Dalam konsultasi MSCI, penyedia indeks tersebut mengusulkan uji dua tahap untuk apa yang mereka sebut sebagai perusahaan non-operasional, yaitu perusahaan yang nilainya tumbuh melalui aset di neraca, bukan melalui pendapatan dari bisnis. Seorang penerbit lolos tahap pertama jika aset operasionalnya mencakup lebih dari setengah total aset.

Bagaimana Penyaringan Baru MSCI Menyaring Kas Bitcoin

Emiten yang gagal dalam uji inti tersebut kemudian akan menghadapi penyaringan eksklusi berdasarkan lima rasio keuangan yang mencakup intensitas aset operasional, intensitas beban, arus kas operasional, intensitas nilai wajar, dan ketergantungan modal. Empat tanda peringatan dari kelima rasio tersebut akan membuat suatu perusahaan tidak memenuhi syarat untuk masuk ke dalam Indeks Pasar Investasi Global.

Proposal ini menerapkan ambang batas yang lebih longgar bagi konstituen saat ini dibandingkan dengan kandidat dari luar, dimulai dengan aset operasional di bawah 10% dari neraca dan biaya operasional di bawah 5% dari aset. Arus kas operasional negatif, fluktuasi nilai wajar non-operasional yang sangat besar yang membebani aset dan pendapatan, serta arus kas pembiayaan di atas 30% dari aset bersama dengan laporan yang mendokumentasikan pendanaan eksternal untuk pembelian aset melengkapi kriteria tersebut.

Konstituen juga harus mengalami dua kegagalan tahunan berturut-turut sebelum dihapus, sedangkan pendatang baru menjadi tidak memenuhi syarat hanya dengan satu pelaporan. MSCI mempertahankan laju yang lambat untuk membatasi pergantian, sehingga satu kali kegagalan tidak akan mempengaruhi posisi perusahaan dalam indeks.

Perusahaan-Perusahaan yang Masuk Daftar Penghapusan

Simulasi MSCI menggunakan MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI) mengidentifikasi tiga perusahaan yang akan dihapus per Mei. Strategy adalah satu-satunya perusahaan berkapitalisasi besar di antara ketiganya, dengan nilai pasar yang disesuaikan dengan float sebesar $23,93 miliar.

Yellow Cake, pemegang uranium yang terdaftar di London, berada di urutan berikutnya dengan nilai $1,81 miliar, diikuti oleh Metaplanet yang terdaftar di Tokyo dengan nilai $654 juta; keduanya diklasifikasikan sebagai perusahaan berkapitalisasi kecil. Secara terpisah, Metaplanet memiliki sekitar 43.000 BTC pada akhir kuartal kedua dan mengandalkan cadangan tersebut sebagai jaminan kredit.

Tiga nama tambahan masuk ke dalam daftar pantauan publik baru: Center Laboratories dari Taiwan senilai $673 juta, Lydia Holding dari Turki senilai $319 juta, dan perusahaan cadangan ether SharpLink senilai $165 juta. Yellow Cake menyimpan uranium fisik, bukan token, yang menunjukkan bahwa kriteria penyaringan ini melampaui aset digital.

Aturan yang Sudah Pernah Ditinggalkan MSCI

Upaya MSCI sebelumnya menargetkan perusahaan treasury aset digital, yang didefinisikan sebagai penerbit dengan setengah atau lebih dari total asetnya berupa kripto, dan mencakup 39 kandidat. Ketua Eksekutif Michael Saylor dan CEO Phong Le menandatangani surat pada Desember yang menyebut ambang batas tersebut diskriminatif, sewenang-wenang, dan tidak dapat diterapkan.

Usulan tersebut ditangguhkan pada 6 Januari, dan MSCI berjanji akan melakukan tinjauan yang lebih luas terhadap penerbit non-operasional. Penggantinya tidak menetapkan ambang batas kripto, namun tetap mencakup Strategy melalui mekanisme model treasury yang menggalang ekuitas dan utang untuk mengumpulkan bitcoin.

Berdasarkan pengungkapan terbarunya, Strategy memiliki 840.447 BTC, setelah membeli sekitar 175.000 koin tahun ini dibandingkan dengan sekitar 7.000 koin yang dijual. Le telah mengisyaratkan akan kembali melakukan pembelian pada akhir tahun ini.

Berapa Biaya yang Harus Ditanggung Pemegang Saham Jika Terjadi Penghapusan dari Indeks

Dana pasif mengikuti keanggotaan indeks, sehingga penghapusan akan mengharuskan dana pelacak untuk menjual atau menyeimbangkan kembali eksposur mereka terhadap saham tersebut. Analis JPMorgan memperkirakan arus keluar sekitar $2,8 miliar jika Strategy keluar dari indeks acuan MSCI, perkiraan yang didasarkan pada proposal 2025 yang telah ditarik, bukan proposal saat ini.

Saham Strategy diperdagangkan mendekati nilai kepemilikan bitcoin-nya, dengan mNAV mendekati 1x pada 14 Agustus, menurut dasbor perusahaan. Metrik ini mengukur valuasi perusahaan relatif terhadap cadangan kasnya. Premi yang tipis tersebut membuat pemegang saham memiliki perlindungan valuasi yang terbatas jika dana pelacak indeks terpaksa menjual. Hal ini juga menunjukkan bahwa investor tidak memberikan nilai tambahan yang signifikan terhadap kapasitas pinjaman Strategy, strategi penggalangan modal, dan struktur korporasi di luar kepemilikan bitcoin dasarnya.

Selain itu, ETF bitcoin spot memberikan eksposur yang hampir setara tanpa adanya neraca korporasi di antaranya, yang mempersempit argumen premi untuk saham kas perusahaan. Investor dapat memperoleh eksposur terhadap harga bitcoin tanpa menanggung risiko spesifik Strategy yang terkait dengan utang, kewajiban saham preferen, dilusi ekuitas, keputusan manajemen, atau kelayakan indeks. Alternatif tersebut dapat membatasi premi yang akan dibayarkan investor untuk Strategy, terutama ketika potensi penghapusan dari indeks menciptakan sumber tekanan jual tambahan.

Masa masukan berakhir pada 30 September, hasilnya akan diumumkan paling lambat 16 Oktober, dan setiap perubahan yang disetujui akan diterapkan pada Peninjauan Indeks November 2026. MSCI mencatat bahwa konsultasi ini mungkin atau mungkin tidak menghasilkan perubahan apa pun, dan nama-nama dalam daftar pantauan akan tetap berada dalam indeks hingga terjadi kegagalan kedua secara berturut-turut, sehingga Center Laboratories, Lydia Holding, dan SharpLink akan menghadapi tes yang sama tahun depan.