Usulan MSCI Berpotensi Mengeluarkan Strategy dan Metaplanet dari Indeks

Kriteria Baru Menargetkan Perusahaan yang Memiliki Bitcoin sebagai Cadangan

Penyedia indeks MSCI telah membuka masa konsultasi mengenai kriteria kelayakan baru untuk Indeks Pasar Investasi Global (GIMI)-nya, rangkaian indeks acuan yang digunakan oleh dana pasif senilai triliunan dolar di seluruh dunia. Aturan yang diusulkan akan menyaring perusahaan dengan bisnis operasional terbatas dibandingkan dengan neraca keuangannya, sebuah kategori yang mencakup perusahaan treasury bitcoin korporat yang kegiatan utamanya adalah menyimpan mata uang kripto tersebut daripada menjalankan bisnis operasional tradisional.

Kriteria ini mengukur lima faktor, yaitu intensitas aset operasional, intensitas biaya operasional, pembangkitan kas, perubahan nilai wajar, dan ketergantungan pada modal eksternal. Berdasarkan ambang batas yang diusulkan, sebuah perusahaan harus memiliki aset operasional di atas 20% dari total aset, biaya operasional di atas 5%, arus kas operasional positif, perubahan nilai wajar di bawah 5% dari total aset, dan ketergantungan modal di bawah 20% agar tetap memenuhi syarat. Perusahaan yang gagal memenuhi setidaknya empat dari lima kriteria tersebut akan dikeluarkan.

Strategy, perusahaan yang terdaftar di Nasdaq dan dipimpin oleh Michael Saylor yang memiliki 840.447 bitcoin, gagal memenuhi kelima kriteria tersebut berdasarkan laporan keuangannya, sesuai simulasi MSCI sendiri. Simulasi terpisah yang menggunakan data terbaru mengidentifikasi Strategy, Metaplanet dari Jepang, dan perusahaan investasi uranium Yellow Cake sebagai perusahaan yang paling mungkin dihapus dari Indeks Pasar Investasi MSCI ACWI.

Terakhir, setidaknya tiga perusahaan lain yang terkait dengan aset digital, termasuk perusahaan treasury ether Sharplink, akan masuk ke dalam daftar pantauan untuk ditinjau di masa mendatang, alih-alih langsung dihapus.

Penjualan Pasif Senilai Miliaran Dipertaruhkan

Taruhannya sangat besar karena banyaknya modal pasif yang mengikuti indeks MSCI. Para analis memperkirakan tekanan penjualan paksa potensial pada Strategy saja mencapai $1,8 miliar hingga $2,0 miliar jika saham tersebut dihapus, karena dana indeks dan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) yang mencerminkan tolok ukur GIMI akan diwajibkan untuk menjual kepemilikan mereka agar tetap patuh.

Versi awal usulan tersebut memicu peringatan dari JPMorgan bahwa arus keluar dana bisa mencapai $2,8 miliar jika MSCI bertindak sendiri, atau bahkan hingga $8,8 miliar jika penyedia indeks besar lainnya, seperti FTSE Russell dan S&P Dow Jones, menerapkan kriteria serupa.

Strategy telah menentang usulan tersebut secara terbuka, dengan berargumen bahwa bitcoin seharusnya diperlakukan sebagai aset cadangan kas yang sah, bukan sebagai alasan untuk pengecualian dari indeks, dan perusahaan tersebut telah bergabung dengan koalisi perusahaan-perusahaan lain yang mengelola bitcoin sebagai cadangan kas untuk menentang aturan yang diusulkan selama periode masukan MSCI.

Penolakan tersebut mencerminkan argumen industri yang lebih luas yang telah beredar sejak MSCI pertama kali melontarkan gagasan tersebut, yaitu bahwa perusahaan yang memegang bitcoin alih-alih uang tunai, emas, atau obligasi jangka pendek sedang mengambil keputusan perbendaharaan, bukan mengubah bisnisnya secara mendasar, dan tidak seharusnya dikenai sanksi hanya berdasarkan alasan tersebut.

Waktu yang Bertepatan dengan Masa Sulit bagi Strategy

Dokumen MSCI yang sarat usulan ini muncul pada momen yang kurang tepat bagi Strategy, mengingat perusahaan tersebut mencatatkan kerugian kuartalan sebesar $8,2 miliar setelah sebelumnya melaporkan laba $14 miliar—perubahan drastis yang didorong oleh kerugian belum direalisasi atas kepemilikan bitcoin-nya seiring penurunan harga aset tersebut pada awal 2026.

Chief Executive Phong Le telah menyatakan bahwa Strategy berencana untuk melanjutkan akumulasi bitcoin pada akhir tahun ini setelah jeda, dan perusahaan telah meluncurkan metrik pelaporan baru, termasuk Net BTC Per Share dan BTC Hurdle ARR, yang bertujuan untuk menunjukkan kepada investor nilai kepemilikan bitcoinnya setelah kewajiban utang dan saham preferen dikecualikan.

Metaplanet, yang telah membangun cadangan bitcoin sendiri hingga sekitar 40.177 BTC dan mencontoh sebagian besar strateginya dari buku pedoman Strategy, menghadapi risiko pengecualian yang sama meskipun pertumbuhannya pesat. Kedua perusahaan berpendapat bahwa struktur ekuitas mereka telah memperhitungkan eksposur bitcoin secara cukup efisien sehingga inklusi dalam indeks tidak seharusnya bergantung pada seberapa besar porsi neraca mereka yang berada dalam aset operasional dibandingkan dengan aset cadangan tunggal.