Strategi Ini Menguraikan 6 Instrumen Keuangan yang Dibangun Berdasarkan Bitcoin

Strategy Memisahkan Ekuitas dari Pendapatan Saham Preferen

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) mengumumkan pada 19 Agustus bahwa mereka telah menerbitkan ringkasan informasi bagi investor mengenai saham biasa dan lima sekuritas preferennya. Ketua Eksekutif Michael Saylor memperkuat rilis tersebut di X, dengan membagikan ulang pengumuman perusahaan disertai komentar empat kata: “Enam sekuritas. Satu Strategy.” Setiap instrumen ditujukan untuk tujuan investor yang berbeda, meskipun semuanya tetap terpapar pada kondisi keuangan Strategy dan keputusan pengelolaan modal.

Strategi bitcoin korporat umumnya membiayai pembelian melalui ekuitas biasa, utang konversi, dan saham preferen, yang menciptakan klaim yang berbeda dan kewajiban berulang. Perusahaan dapat mengumpulkan modal melalui penerbitan saham preferen tanpa langsung melakukan dilusi terhadap pemegang saham biasa, meskipun struktur tersebut menambah pembayaran dividen berulang dan klaim senior atas aset perusahaan. Sekuritas Strategy menerapkan struktur tersebut pada beberapa tingkat risiko, alih-alih memberikan kepemilikan bitcoin secara langsung dan satu-ke-satu.

MSTR berada di bagian terbawah dari struktur modal dan menyerap keuntungan atau kerugian yang tersisa setelah utang dan klaim saham preferen. Struktur ekuitas biasa MSTR memberikan pemegang saham eksposur sisa terhadap cadangan bersih ditambah bisnis perangkat lunak dan pasar modal Strategy. Pemegang tidak memiliki klaim atas bitcoin tertentu, sementara dilusi, biaya pembiayaan, volatilitas bitcoin, dan perubahan premi penilaian dapat memperbesar hasil ke arah mana pun.

Lima Sekuritas Preferen Membagi Arus Kas dan Prioritas

STRC menawarkan dividen variabel dan kumulatif yang saat ini ditetapkan sebesar 12% per tahun atas jumlah yang dinyatakan sebesar $100, dengan pembayaran tunai dijadwalkan dua kali sebulan saat diumumkan. Ketentuan saham preferen STRC memungkinkan Strategy untuk meninjau tingkat dividen setiap bulan sambil mengejar target perdagangan $99 hingga $100. STRC bersifat abadi, tidak memiliki tanggal pelunasan umum sebesar $100, dan tidak memiliki hak jaminan atas bitcoin perusahaan.

STRF berada di atas emisi saham preferen lainnya, dengan membayar dividen tahunan kumulatif tetap sebesar 10% atas nilai nominal $100 ketika distribusi tunai triwulanan diumumkan. STRK berada di peringkat lebih rendah dan menggabungkan dividen kumulatif sebesar 8% dengan hak untuk mengonversi setiap saham menjadi 0,1 saham MSTR, yang dapat disesuaikan. Kedua instrumen tersebut tidak memiliki jatuh tempo yang dijadwalkan, dan keduanya tetap berada di urutan junior terhadap kreditor dan kewajiban anak perusahaan.

STRD menawarkan tingkat dividen tahunan sebesar 10% tetapi memiliki klaim saham preferen terlemah di antara yang lainnya. Dividen tunai triwulanan STRD bersifat non-kumulatif, sehingga pembayaran yang terlewat tidak menjadi kewajiban tunggakan. Sebaliknya, STRE yang denominasi euro menawarkan dividen kumulatif sebesar 10% atas jumlah yang ditetapkan sebesar 100 euro, dibayarkan secara tunai setiap kuartal saat diumumkan, dengan peringkat di atas STRK dan STRD namun di bawah STRF dan STRC.

Imbal Hasil Tinggi Memiliki Risiko Korporasi dan Terkait Bitcoin

Kerangka Kerja Modal Kredit Digital Strategy yang lebih luas menetapkan cadangan dolar yang didedikasikan untuk dividen saham preferen dan bunga utang, di samping otorisasi pembelian kembali saham preferen dan saham biasa. Kebijakan tanggal 29 Juni tersebut juga mengizinkan penjualan bitcoin dalam jumlah terbatas untuk pendanaan cadangan, kewajiban, dan pembelian kembali yang memenuhi syarat. Langkah-langkah tersebut menyediakan alat likuiditas namun tidak mengubah sekuritas preferen menjadi klaim yang dijamin atas kepemilikan bitcoin Strategy.

Struktur uang digital empat lapis yang lebih luas dari Saylor menempatkan bitcoin di lapisan modal dan STRC di lapisan kredit digital, memisahkan kepemilikan aset yang fluktuatif dari sekuritas korporasi yang berorientasi pada pendapatan. Klasifikasi tersebut mencerminkan bahasa desain Strategy, bukan jaminan hukum. Setiap saham preferen bergantung pada keputusan dewan direksi, dana yang tersedia secara hukum, likuiditas pasar, dan kemampuan penerbit untuk mengelola kewajibannya.

Strategy sebelumnya telah memaparkan STRC sebagai mekanisme untuk membagi ekonomi korporasi yang terkait dengan bitcoin antara ekuitas sisa dan investor yang mencari pendapatan. Argumen Saylor mengenai perluasan pasar STRC menekankan skala, likuiditas, dan overcollateralization di tingkat perusahaan. Namun, saham preferen itu sendiri merupakan ekuitas tanpa jaminan, dan bitcoin milik perusahaan tetap tersedia untuk memenuhi klaim di seluruh neraca keuangannya secara luas, bukan dijaminkan secara khusus kepada pemegang saham.

Investor menghadapi beberapa risiko di luar harga pasar bitcoin, termasuk risiko kredit penerbit, perubahan suku bunga, keputusan dividen, likuiditas, dan prioritas struktur modal. Tidak seperti obligasi atau saham yang membagikan dividen, bitcoin tidak menghasilkan arus kas. Sekuritas preferen dari Strategy menambahkan potensi pendapatan dividen ke eksposur yang mendasarinya, sehingga imbal hasil bergantung pada keuangan perusahaan, kinerja bitcoin, dan keputusan alokasi modal oleh manajemen.