Bitcoin Adalah Asetnya. Kini Lembaga-Lembaga Mulai Mengembangkan Bisnis di Sekitarnya

Bitcoin Menjadi Landasan Pembiayaan Baru

Bitcoin semakin menjadi fondasi bagi beragam produk keuangan, menurut laporan TD Cowen mengenai Konferensi Bitcoin Treasuries pada 28 September di New York. TD Cowen merupakan divisi dari TD Securities. Analis ekuitasnya, Lance Vitanza, CFA, mengkaji pembahasan mengenai pembentukan modal, jaminan, dan struktur pendanaan dalam catatan sektor tanggal 29 September berjudul "Tiga Tema yang Membentuk Fase Berikutnya dalam Adopsi Bitcoin oleh Lembaga Keuangan."

Vitanza menulis:

"Pembicaraan kini melampaui sekadar kepemilikan bitcoin dan beralih ke ekosistem yang sedang dibangun di sekitarnya: pasar modal, kerangka kerja implementasi, dan infrastruktur institusional."

Para peserta konferensi membahas obligasi yang didukung bitcoin, saham preferen (saham yang memiliki prioritas lebih tinggi daripada saham biasa dalam hal dividen), sekuritas konversi (instrumen yang dapat ditukar dengan saham sesuai ketentuan tertentu), serta pembiayaan bagi perusahaan yang menyimpan bitcoin dalam kas mereka. Yang menonjol bagi TD Cowen bukanlah keberadaan struktur-struktur ini, melainkan bahwa para peserta kini tampaknya mengasumsikan bahwa pengembangan struktur-struktur tersebut akan terus berlanjut.

Beberapa struktur pembiayaan sudah beroperasi. Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) mengumumkan pada 28 September bahwa mereka telah membeli 1.665 BTC lagi dan melakukan pembelian kembali saham preferen STRC senilai $152 juta. Saham preferennya memberikan eksposur kepada investor terhadap perusahaan yang neraca keuangannya didominasi oleh bitcoin, dengan syarat dan risiko yang berbeda dari kepemilikan cryptocurrency secara langsung.

Perbedaan tersebut menjadi semakin signifikan seiring perusahaan menerbitkan beberapa jenis sekuritas yang didukung oleh kas yang sama. Ukuran internal Strategy terkait cakupan aset bitcoin menetapkan ambang batas yang berbeda untuk saham preferennya. Ukuran tersebut menggambarkan struktur modal perusahaan, tetapi bukan merupakan peringkat kredit eksternal maupun ukuran kas yang tersedia untuk membayar dividen.

Pertanyaan Beralih ke Bagaimana Lembaga Keuangan Menyimpan Bitcoin

Diskusi institusional dalam konferensi tersebut juga beralih ke pilihan praktis: bagaimana bitcoin diintegrasikan ke dalam portofolio, apakah menggunakan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) atau penyimpanan mandiri—di mana pemilik mengendalikan kunci pribadi yang digunakan untuk mengotorisasi transfer—serta bagaimana sebuah perusahaan seharusnya mengelola kas bitcoin. TD Cowen melaporkan bahwa perwakilan Blackrock memandang ETF dan penyimpanan mandiri sebagai pendekatan yang saling melengkapi untuk melayani investor yang berbeda. Ishares Bitcoin Trust dari Blackrock menawarkan eksposur harga melalui produk yang diperdagangkan, sehingga mengurangi kebutuhan pemegang saham untuk mengelola kunci pribadi sendiri.

Mekanisme yang mendukung produk-produk tersebut juga sedang berubah. Pada Juli 2025, Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) mengizinkan penciptaan dan penebusan secara in-kind untuk produk-produk kripto yang diperdagangkan di bursa. Keputusan ini memungkinkan peserta yang berwenang—yaitu lembaga keuangan yang bertransaksi langsung dengan dana tersebut—untuk menukar aset kripto yang memenuhi syarat dengan saham dana, atau sebaliknya menukar saham dengan aset, alih-alih hanya mengandalkan transaksi tunai. Hal ini berkaitan dengan cara lembaga-lembaga tersebut bertransaksi dengan dana tersebut.

Pinjaman merupakan bidang lain di mana pembahasan terus berlanjut menjelang implementasi yang lebih luas. Ketua Eksekutif Strategy, Michael Saylor, telah mengusulkan aturan yang akan memungkinkan bank menyimpan bitcoin dan memberikan pinjaman dengan jaminan bitcoin. Dalam skema pinjaman tersebut, pemilik akan menjaminkan bitcoin sebagai agunan sambil tetap terpapar pada fluktuasi harga. Bank tetap harus mengelola risiko penurunan nilai jaminan tersebut.

Agenda konferensi tidak hanya terbatas pada produk investasi. Para peserta juga membahas perencanaan warisan, kerangka kerja alokasi penasihat, dan prosedur operasional yang dibutuhkan perusahaan ketika bitcoin menjadi bagian dari kas mereka. TD Cowen memandang pertanyaan-pertanyaan tersebut sebagai bukti bahwa diskusi institusional sedang bergerak menuju implementasi.

Privasi dan Keamanan Masuk ke dalam Debat Institusional

Setiap transaksi bitcoin tercatat dalam buku besar publik, sehingga memungkinkan perusahaan spesialis memantau transfer besar yang dilakukan oleh institusi. TD Cowen menjelaskan sebuah presentasi dalam konferensi mengenai perusahaan yang mengidentifikasi dan menganalisis pergerakan tersebut. Menurut pembicara, analisis riwayat transaksi publik bitcoin dapat memungkinkan mereka menyimpulkan niat perdagangan, transfer antar-penyimpan, atau keputusan mengenai alokasi modal. Visibilitas ini dapat memberikan petunjuk kepada pelaku pasar lain mengenai aktivitas pemegang aset besar saat institusi tersebut sedang menjalankan strateginya.

Catatan tersebut juga menggambarkan meningkatnya perhatian terhadap kontrol kustodian, asuransi, dan persiapan menghadapi komputer kuantum yang cukup kuat untuk merusak tanda tangan digital yang melindungi bitcoin. Para panelis membahas ancaman tersebut sebagai masalah perencanaan jangka panjang dan tata kelola Bitcoin, bukan sebagai kegagalan yang akan segera terjadi. Fidelity Digital Assets Research telah meneliti kompromi teknis dari kemungkinan peningkatan keamanan, termasuk tanda tangan yang lebih besar yang mungkin diperlukan oleh beberapa desain yang tahan terhadap komputer kuantum.

Presentasi mengenai privasi mengangkat penyelesaian di luar rantai (off-chain), pertukaran koin, dan teknologi zero-knowledge sebagai cara-cara yang mungkin untuk membatasi informasi yang terungkap melalui transaksi sambil tetap memenuhi persyaratan regulasi. TD Cowen memaparkannya sebagai usulan yang dibahas dalam konferensi tersebut, tanpa menentukan apakah usulan tersebut akan diadopsi atau seberapa efektifnya.