מייקל סיילור משיק את Net BTC ואת BTC Hurdle ARR כדי למסגר מחדש את הימור הביטקוין של Strategy בהיקף 64 מיליארד דולר

שפה פיננסית חדשה לביטקוין

מייקל סיילור אמר: “שוקי ההון של ביטקוין דורשים שפה פיננסית חדשה”, והכריז ב-X כי Strategy “שכללה את המדדים שלנו כדי למדוד ביטקוין, אשראי דיגיטלי והון דיגיטלי בדיוק רב יותר”. המסגרת החדשה עלתה לאוויר מוקדם יותר היום, והיא מחליפה או משלימה כמה מדדים שבהם משקיעים השתמשו במשך שנים כדי להעריך האם אסטרטגיית רכישת הביטקוין של Strategy יוצרת או הורסת ערך לבעלי המניות.

השדרוג מגיע בזמן שמבנה ההון של Strategy נעשה מורכב יותר. מה שהיה פעם סיפור פשוט—חברה ציבורית שקונה ומחזיקה ביטקוין—כולל כעת כמה סוגים של מניות בכורה, קו פעילות של אשראי דיגיטלי, ופער הולך וגדל בין שווי השוק של החברה לבין הביטקוין שמגבה אותו. Strategy אמרה שהשינויים “מספקים תמונה מדויקת יותר של ערך הביטקוין המיוחס לבעלי המניות הרגילים” כאשר האשראי הדיגיטלי הופך לחלק גדול יותר מהמאזן שלה.

מה המדדים החדשים למעשה מודדים

לב העניין הוא Net BTC Per Share ‏(Net BPS), שמציג את ערך הביטקוין המיוחס לבעלי המניות הרגילים לאחר הפחתת חוב נטו ותביעות הון של מניות בכורה—אנלוגיה גסה לערך בספרים למניה, אך נקובה בביטקוין במקום בדולרים. Strategy גם מפסיקה להשתמש במדד ה-mNAV הישן שלה ומעדיפה להשוות את מחיר המניה ישירות מול Net BPS, תוך שמירה על 1.0x כקו שהמשקיעים עוקבים אחריו לצורך סיכון דילול.

שני נתונים חדשים נוספים נועדו לענות על שאלה קשה יותר: כלומר, כמה עליית ערך בביטקוין Strategy באמת צריכה כדי לשמור על קיימות האסטרטגיה הממונפת שלה? BTC Hurdle ARR מייצג את עלות המימון האפקטיבית של החברה—התשואה השנתית המנורמלת בביטקוין הנדרשת כדי להשיג מרווח חיובי מעל מה ש-Strategy משלמת כדי לשרת את החוב וההתחייבויות למניות הבכורה שלה.

BTC Floor ARR קובע רף נמוך יותר: התשואה השנתית המנורמלת המינימלית בביטקוין הנדרשת רק כדי לשמור על דירוג BTC של 1.0x תחת מבנה ההון הנוכחי של החברה. Strategy גם שינתה את שם מדד ה-Amplification הקודם שלה ל-Bitcoin Equity Multiplier, ומתארת כך עד כמה מבנה ההון מגדיל את החשיפה של בעלי המניות הרגילים לתנודות במחיר הביטקוין, והוסיפה למדדים גם אינדיקטורים שוקיים פשוטים יותר כמו פרמיה לממוצע נע של 200 שבועות (200WMA) ומדד פחד וחמדנות (Fear & Greed Index) ללוח המחוונים.

המדדים החדשים נשענים על עבודה ש-Strategy מניחה כבר חודשים. מדד BTC Breakeven ARR הקודם של החברה—שעל פיו סיילור אמר שביטקוין נזקק רק לצמיחה שנתית של 3.3% כדי ש-Strategy תוכל להמשיך לממן את דיבידנדי מניות הבכורה STRC שלה ללא הגבלת זמן—היה קודמן פשוט יותר למדדי ה-Hurdle וה-Floor ARR המפורטים יותר שנחשפו השבוע.

האוצר שמאחורי המספרים

המדדים קיימים כדי להסביר אוצר שהמשיך לגדול גם כאשר קצב הרכישות של Strategy הואט. החברה החזיקה 843,775 BTC לפי הגילויים האחרונים שלה, שנרכשו בעלות כוללת של 63.69 מיליארד דולר במחיר ממוצע של 75,476 דולר למטבע, כולל עמלות.

הכמות הזו הופכת את Strategy לבעלת הביטקוין התאגידית הגדולה ביותר בפער משמעותי, הרבה לפני אוצר ה-18,712 BTC של SpaceX לשם השוואה, שנחשף לציבור רק באמצעות מסמכי ה-IPO של חברת הרקטות השנה.

Strategy גם נעשתה בררנית יותר לגבי קנייה. החברה חשפה ב-6 ביולי כי היא מכרה 3,588 BTC תמורת כ-216 מיליון דולר בין 29 ביוני ל-5 ביולי, והשתמשה בתקבולים כדי לממן דיבידנדים למניות בכורה ולבנות מחדש יתרת דולרים שעמדה על קרוב ל-3.2 מיליארד דולר בעדכון האחרון שלה.

זה היה אחד המקרים הנדירים שבהם Strategy צמצמה את פוזיציית הביטקוין שלה במקום להגדיל אותה—שינוי שגרם לחלק מהאנליסטים להזהיר מפני רכישת מניית MSTR גם בזמן שסיילור מתעקש שהחברה נותרת ממוקדת בביטקוין באופן בלעדי.

המדדים החדשים לא ישנו כמה ביטקוין Strategy מחזיקה, אבל הם נותנים לבעלי המניות (וגם למוכרי שורט) כלים חדים יותר לשפוט האם המינוף של החברה עדיין פועל לטובתם. כש-BTC Hurdle ARR ו-BTC Floor ARR מתפרסמים כעת לצד מדד הפחד והחמדנות בלוח המחוונים של Strategy עצמה, המשקיעים כבר לא צריכים לקבל את הביטחון של סיילור כאמונה עיוורת; הם יכולים לעקוב, בזמן אמת, בדיוק בכמה ביטקוין צריך לעלות בכל שנה כדי לשמור על כל המבנה סולבנטי.