הצעת MSCI עשויה להוציא את Strategy ו-Metaplanet מהמדדים

מסנן חדש מכוון לחברות אוצר ביטקוין

ספקית המדדים MSCI פתחה התייעצות על קריטריוני זכאות חדשים עבור מדדי Global Investable Market Indexes (GIMI) שלה, משפחת מדדי הייחוס שבה משתמשים טריליוני דולרים בקרנות פסיביות ברחבי העולם. הכללים המוצעים יסננו החוצה חברות עם פעילות תפעולית מוגבלת ביחס למאזנים שלהן — קטגוריה הלוכדת חברות אוצר ביטקוין תאגידיות שעיקר פעילותן הוא החזקת המטבע הקריפטוגרפי במקום ניהול עסק תפעולי מסורתי.

המסנן מודד חמישה גורמים, כלומר עוצמת נכסים תפעוליים, עוצמת הוצאות תפעוליות, יצירת מזומנים, שינויים בשווי הוגן ותלות בהון חיצוני. לפי הספים המוצעים, חברה תצטרך נכסים תפעוליים מעל 20% מסך הנכסים, הוצאות תפעוליות מעל 5%, תזרים מזומנים תפעולי חיובי, שינויים בשווי הוגן מתחת ל-5% מסך הנכסים, ותלות הונית מתחת ל-20% כדי להישאר זכאית. חברה שנכשלת לפחות בארבעה מתוך חמשת המבחנים תוסר.

Strategy, החברה הרשומה בנאסד״ק בראשות מייקל סיילור, אשר מחזיקה 840,447 ביטקוין, נכשלת בכל חמשת הקריטריונים על בסיס הדוחות הפיננסיים שלה, לפי הסימולציה של MSCI עצמה. הרצה נפרדת המשתמשת בנתונים עדכניים יותר מזהה את Strategy, את Metaplanet היפנית ואת חברת ההשקעות באורניום Yellow Cake כחברות הסבירות ביותר להימחק ממדד MSCI ACWI Investable Market Index.

לבסוף, לפחות שלוש חברות נוספות הקשורות לנכסים דיגיטליים, כולל חברת אוצר את׳ר Sharplink, ייכנסו לרשימת מעקב לבחינה עתידית במקום להתמודד עם הסרה מיידית.

מיליארדים במכירות פסיביות על הכף

הסיכון משמעותי בשל היקף ההון הפסיבי העוקב אחר מדדי MSCI. אנליסטים העריכו את לחץ המכירות הכפויות הפוטנציאלי על Strategy בלבד ב-1.8 עד 2.0 מיליארד דולר אם המניה תימחק, שכן קרנות מדד וקרנות סל המחקות את מדדי הייחוס של GIMI יידרשו למכור את החזקותיהן כדי להישאר תואמות.

גרסה מוקדמת יותר של ההצעה גררה אזהרה מ-JPMorgan שלפיה היציאות עשויות להגיע ל-2.8 מיליארד דולר אם MSCI תפעל לבדה, או עד 8.8 מיליארד דולר אם ספקי מדדים גדולים אחרים, כגון FTSE Russell ו-S&P Dow Jones, יאמצו מסננים דומים.

Strategy דחתה את הדברים בפומבי, וטענה שיש להתייחס לביטקוין כנכס רזרבה לגיטימי בניהול אוצר ולא כעילה להדרה מהמדדים, והחברה הצטרפה לקואליציה של חברות אוצר ביטקוין נוספות המאתגרת את הכלל המוצע במהלך תקופת ההערות של MSCI.

הדחיפה לאחור משקפת טיעון תעשייתי רחב יותר שמסתובב מאז ש-MSCI העלתה לראשונה את הרעיון; כלומר, חברה שמחזיקה ביטקוין במקום מזומן, זהב או אג״ח קצרות טווח מקבלת החלטה ניהולית באוצר, לא משנה מהותית את עסקיה, ולא אמורה להיענש על בסיס זה בלבד.

התזמון מתנגש עם תקופה קשה עבור Strategy

המסמך רווי ההצעות של MSCI מגיע ברגע לא נוח עבור Strategy, שכן החברה רשמה הפסד רבעוני של 8.2 מיליארד דולר לאחר שדיווחה קודם לכן על רווח של 14 מיליארד דולר — תנודה שנגרמה מהפסדים לא ממומשים על החזקות הביטקוין שלה כאשר מחיר הנכס נסוג מוקדם יותר ב-2026.

המנכ״ל פונג לה אמר ש-Strategy מתכננת לחדש את צבירת הביטקוין בהמשך השנה לאחר הפסקה, והחברה השיקה מדדי דיווח חדשים, כולל Net BTC Per Share ו-BTC Hurdle ARR, שנועדו להראות למשקיעים מה שוות החזקות הביטקוין שלה לאחר שמוציאים החוצה חוב והתחייבויות מניות בכורה.

Metaplanet, שבנתה אוצר ביטקוין משלה ל-כ-40,177 BTC ודיגמה חלק גדול מהאסטרטגיה שלה על פי ספר המשחקים של Strategy, ניצבת בפני אותו סיכון להדרה למרות הצמיחה המהירה שלה. שתי החברות טוענות שמבני ההון שלהן כבר מתמחרים חשיפה לביטקוין ביעילות מספקת, כך שהכללה במדד לא אמורה להיות תלויה בכמה מהמאזן שלהן מצוי בנכסים תפעוליים לעומת נכס רזרבה יחיד.