אסטרטגיה אומרת ש-MSTR הניבה תשואה שנתית ממוצעת של 42% מאז תקן הביטקוין, אף על פי שהאוצר שלה נמצא בהפסד לא ממומש

הימור לטווח ארוך, בניסוח מחודש

חברת יו”ר ההנהלה של Strategy, מייקל סיילור, הדגישה השבוע את ביצועי המניה לאורך שנים, כשמסרה לעוקביה כי MSTR סיפקה תשואה שנתית ממוצעת של 42% מאז שחברת התוכנה ביצעה תפנית לאסטרטגיית אוצר מבוססת ביטקוין ב-10 באוגוסט 2020. הנתון עולה על ביטקוין (BTC), על קבוצת מניות הטכנולוגיה עתירות השווי המכונה “שבעת המופלאים”, ועל מדד S&P 500 לאורך אותה תקופה.

זו השוואה שסיילור מחייה מעת לעת, כשהוא משתמש בגרף המניה לחמש שנים של MSTR כדי לטעון שהמרת חברת תוכנה בינונית לכלי החזקה ממונף בביטקוין עקפה כמעט כל סוג נכס אחר הזמין למשקיעים בשווקים הציבוריים. Strategy הפיצה גרסאות של אותו גרף “סטנדרט הביטקוין” שוב ושוב מאז 2025, כאשר הנתון השנתי הממוצע משתנה בהתאם לתנודות במחיר מניית MSTR לצד ביטקוין.

התנודתיות הזו הודגמה באופן בולט בשנת 2026. מניית Strategy ירדה בחדות מהשיאים שלה אף שהחברה המשיכה לצבור ביטקוין, סטייה שהכריחה את סיילור להציג דרכים חדשות להסביר את הפוזיציה לבעלי המניות.

מדדים חדשים למאזן מורכב

ב-24 ביולי חשפה Strategy מסגרת דיווח חדשה המבוססת על Net BTC Per Share, BTC Hurdle ARR ו-BTC Floor ARR — שלושה מדדים שנועדו להראות למשקיעים מה באמת שוות החזקות הביטקוין של החברה לאחר הפחתת חוב והתחייבויות למניות בכורה.

Net BTC Per Share פועל בדומה לחישוב מסורתי של ערך ספרי למניה, אך נקוב בביטקוין במקום בדולרים. BTC Hurdle ARR מייצג את תשואת הביטקוין השנתית הממוצעת ש-Strategy צריכה רק כדי לכסות את עלויות המימון שלה, בעוד BTC Floor ARR מסמן את התשואה השנתית המינימלית הנדרשת כדי לשמור את יחס המינוף של החברה, המכונה BTC Rating, ברמה בת-קיימא של 1.0x.

סיילור אמר כי השינוי משקף עד כמה מבנה ההון של Strategy נעשה מורכב יותר, לאחר שהוסיפה שכבות של כמה סוגי מניות בכורה מעל הימור הביטקוין המקורי שלה.

הצד השני של ספרי האוצר

המסגרת החדשה מגיעה בזמן שפוזיציית הביטקוין הבסיסית של Strategy נמצאת הרבה מתחת למחיר הרכישה שלה. נכון ל-29 ביולי, החברה מחזיקה 843,775 BTC שנרכשו בסך מצטבר של 63.69 מיליארד דולר במחיר ממוצע של 75,476 דולר למטבע. הנתונים משאירים את Strategy עם הפסד נייר מוערך של 11.4 מיליארד דולר, או כ-17.9% מתחת לבסיס העלות שלה.

הפער הזה ממחיש את המכניקה שמאחורי הטענה לתשואה שנתית ממוצעת של 42%. מניית MSTR, משום שהיא נסחרת כפרוקסי ממונף לביטקוין ולא כהחזקה ישירה, יכולה להציג רווחים שנתיים ממוצעים מוגדלים בחלון רב-שנתי גם כאשר פוזיציית הביטקוין הגולמית של החברה נמצאת זמנית מתחת למים במונחי דולר.

רכישות מוקדמות של Strategy מ-2020 ו-2021, שבוצעו כאשר ביטקוין נסחר בשבריר מהמחירים הנוכחיים, עדיין מעגנות את נתוני התשואה ארוכת-הטווח של המניה, אף שרכישות מאוחרות יותר במחירים גבוהים יותר מכבידות על בסיס העלות הממוצע של האוצר.

Strategy המשיכה להוסיף להחזקות הביטקוין שלה לאורך 2026 למרות הירידה, כאשר החברה נקטה לאחרונה צעד להוסיף 525 מיליון דולר לרזרבה הדולרית שלה (בעיקר בניסיון לחזק את כיסוי הדיבידנדים על מניות הבכורה שלה).