מחיר הביטקוין נתקע וארתור הייז אומר שהאסטרטגיה משלמת את המחיר

בעיית הפרמיה

במשך שנים, Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) נסחרה כמו הימור ממונף על מחיר הביטקוין, ולעיתים קרובות נשאה שווי כפול או משולש מערך המטבעות שנמצאים במאזן שלה. הפער הזה, המכונה שווי שוק לעומת שווי נכסים נקי (mNAV), הוא מה שאפשר לחברה למכור מניות חדשות, לקנות עוד ביטקוין, ולחזור על המחזור.

בהופעה אחרונה בפודקאסט Unchained של לורה שין, הייז טען שהמחזור הזה מגיע לסוף הדרך כעת, לאחר שקצב עליית מחיר הביטקוין האט במקום להתהפך. הוא ציין שביטקוין לא צריך לרדת כדי שהמודל של Strategy יישבר. הוא רק צריך להפסיק להאיץ.

ביטקוין חצה בקצרה את 81,000 הדולר ב‑25 באוגוסט לפני שנסוג חזרה לכיוון ה‑70,000 הגבוהים, סוג של דשדוש רוחבי שהייז אומר שמעניש את המבנה של Strategy. כאשר ה‑mNAV הארגוני של המניה נדחס לכ‑1.01x, והמדדים הבסיסיים והמדוללים שלה ניצבים סביב 0.73x ו‑0.74x נכון ל‑27 באוגוסט, Strategy נסחרת כעת קרוב לערך הגולמי של 840,447 ה‑BTC שבספריה. זה משאיר כמעט ללא פרמיה כדי לממן מחזור רכישה נוסף.

שלוש אפשרויות, אף אחת לא טובה

הייז אומר שהפרמיה המצטמקת משאירה לסיילור שלושה מנופים, ולכל אחד יש מחיר. הוא הציג את התרחישים הבאים:

• Strategy יכולה להנפיק מניות חדשות, אבל לעשות זאת בלי פרמיה בריאה מדלל את בעלי המניות הקיימים במקום לתגמל אותם.
• היא יכולה למכור ביטקוין באופן ישיר, מה שסותר את הזהות של “לעולם לא למכור” שבנתה את קהל העוקבים של המניה.
• היא יכולה לקצץ דיבידנדים על מניות הבכורה שלה, ובכך לסכן את אמון המשקיעים הממוקדים בהכנסה שנכנסו בשל התשואה ולא בשל החשיפה לביטקוין.

המתח הזה ממשי מאוד, בהתחשב בכך ש‑Bitcoin.com News דיווח במאי ש‑Strategy החזיקה 818,334 BTC בעלות ממוצעת של 75,537 דולר לכל אחד, מול כ‑1.5 מיליארד דולר בשנה בהתחייבויות משולבות על שני מכשירי מניות בכורה: STRK, שמשלמת 8%, ו‑STRC, שמשלמת בין 10% ל‑11.5%.

בקצב שבו הדיבידנדים הללו התנהלו במאי, לחברה הייתה בערך כיסוי ל‑18 חודשים לפני שתידרש למקור מימון חדש. סיילור אמר אז שהחברה “כנראה תמכור קצת ביטקוין כדי לשלם דיבידנד רק כדי לחסן את השוק”, משפט שהייז מאז לעג לו, כשהוא מאשים את סיילור בכך שהוא עושה “טריקים של השפעה מנטלית של ג’דיי” עם משקיעים בנוגע לכמה רחוק המכירות הללו עלולות בסופו של דבר להגיע.

הטיעון הרחב יותר של הייז אינו ש‑Strategy קורסת בן לילה, אלא שהסיבה המקורית לקיומה של המניה — לאפשר למשקיעים לשלם פרמיה עבור חשיפת ביטקוין הממומנת בהון עצמי — מפסיקה להיות הגיונית ברגע שמחיר הביטקוין מדשדש הצידה במקום להמשיך ולהצטבר כלפי מעלה.

הוא אמר למשקיעים שכל מי שרוצה חשיפת ביטקוין “נקייה” דרך חשבון ברוקראז’ יכול פשוט לקנות קרן סל נסחרת (ETF) העוקבת אחרי המחיר בשוק הספוט, בלי לשלם עבור המינוף של Strategy או לשאת את עול הדיבידנדים שלה.