Une nouvelle société de gestion de bitcoins met la clé sous la porte. Ce que le vote de Satsuma signifie pour les investisseurs

Un vote à 90,6 % met fin à l’expérience

Le vote du 21 juillet a recueilli 90,6 % de voix en faveur de la liquidation de Satsuma, anciennement TAO Alpha Plc. Le plan prévoit que la société cède ses bitcoins, règle ses dettes et distribue le produit restant après déduction des frais. Sa cotation à la Bourse de Londres devrait être radiée vers le 14 septembre, les paiements aux actionnaires étant prévus d’ici le 28 septembre.

La sortie de Satsuma est significative car elle représente l’une des liquidations complètes les plus nettes parmi les sociétés de trésorerie en bitcoins cotées en bourse. Plutôt que d’attendre une reprise du marché ou de rechercher un nouveau tour de financement, les actionnaires ont choisi de démanteler la structure et de récupérer le capital restant. Les sociétés de gestion d’actifs numériques (DAT), ou de gestion de bitcoins, ont connu des difficultés tout au long de l’année 2026, et Satsuma vient désormais s’ajouter à la liste croissante des victimes.

668 bitcoins achetés près du sommet

La société détenait 668 bitcoins d’une valeur d’environ 44,29 millions de dollars à la mi-juillet. Le coût d’acquisition estimé de ces avoirs s’élevait à 75,66 millions de dollars, soit environ 113 186 dollars par bitcoin, ce qui a entraîné pour Satsuma une perte latente d’environ 31,37 millions de dollars, soit 41,5 %.

Satsuma avait levé entre 218 et 221 millions de dollars en 2025 auprès d’investisseurs, dont Parafi et Pantera Capital. La société avait combiné sa stratégie de trésorerie en bitcoins avec des ambitions liées à l’intelligence artificielle (IA) et à des économies de sous-réseaux alimentées par des agents et articulées autour de TAO, mais ses avoirs de trésorerie sont devenus le principal indicateur de la valeur pour les investisseurs.

L’un de ses plus importants achats rendus publics a eu lieu en août 2025, lorsque Satsuma a acquis 1 097 bitcoins à un prix moyen de 115 101 dollars. En décembre 2025, Satsuma a vendu 579 BTC sur les 1 199 BTC qu’elle détenait alors. Depuis, les réserves de la société ont été ramenées à un total de 668 bitcoins.

Le cours de l’action a chuté de plus de 99 %

L'effondrement du titre s'est avéré plus sévère que la baisse du bitcoin. Les actions de Satsuma ont perdu plus de 99 % par rapport à leur pic de 2025 avant que leur cotation ne soit suspendue à la demande de la société le 1er juillet. Cela a effacé la prime boursière qui avait contribué à soutenir les sociétés de trésorerie pendant l'expansion de l'année précédente.

Pantera a commencé à faire pression en faveur d’une liquidation dès le mois d’avril, après l’effondrement du cours de l’action et l’aggravation des pertes. Le vote des actionnaires a transformé cette pression en un plan de sortie officiel, illustrant à quelle vitesse les investisseurs en capital-risque peuvent passer du financement de l’accumulation à l’exigence d’un recouvrement du capital lorsqu’une société de trésorerie se négocie bien en deçà de la valeur qui lui avait été attribuée.

Le renversement de la prime de trésorerie

Les sociétés de trésorerie Bitcoin ont connu une expansion rapide après que Strategy eut démontré que les entreprises cotées pouvaient lever des fonds propres et des emprunts, acheter des bitcoins et utiliser une prime boursière en hausse pour financer des acquisitions supplémentaires. Lorsque les marchés sont favorables, l’émission d’actions au-dessus de la valeur nette d’inventaire peut augmenter les avoirs en bitcoins par action et renforcer la demande pour le titre.

Ce mécanisme s’affaiblit lorsque les actions tombent en dessous de la valeur nette d’inventaire. Les nouvelles émissions deviennent dilutives, les coûts de financement augmentent, et les investisseurs peuvent préférer une exposition directe au bitcoin plutôt qu’une structure sociétaire entraînant des frais de gestion, des risques opérationnels et des complications en matière de gouvernance. La liquidation de Satsuma illustre la phase finale de ce renversement de tendance.

Un bilan plus large pour 2026

Le bitcoin a chuté d’environ 22,6 % au cours du premier trimestre 2026, sa pire performance trimestrielle depuis 2018. Il a encore chuté de plus de 14 % au deuxième trimestre. Les titres de trésorerie ont généralement absorbé des pertes plus importantes, car leurs valorisations reflétaient non seulement le bitcoin sous-jacent, mais aussi l’effet de levier, les anticipations de financement et la confiance dans la capacité de la direction à continuer de lever des capitaux.

Une très grande partie des 100 plus grandes sociétés de trésorerie se négociait cette année en dessous de sa valeur d’actif net. Nakamoto avait chuté de plus de 98 % par rapport à son plus haut, tandis que Metaplanet, Upexi et d’autres s’échangeaient également avec des décotes importantes. Strategy, le plus grand détenteur du secteur, s’échangeait à un niveau proche de 0,81 à 0,83 fois sa valeur d’actif net.

Des bases de coût élevées ont amplifié les pertes

Plusieurs DAT de premier plan ont accumulé des bitcoins pendant la phase la plus forte du marché de 2025. Le prix d’achat moyen de Metaplanet a été estimé à près de 107 000 dollars, celui de Strive à près de 104 000 dollars et celui de Satsuma à plus de 113 000 dollars. Le bitcoin s’échangeant à moins de 68 000 dollars en juillet 2026, ces sociétés affichent d’importantes pertes comptables.

Le problème ne se limitait pas à la comptabilité. Les sociétés de trésorerie ayant des emprunts, des exigences de garantie ou des obligations de trésorerie récurrentes ont subi des pressions pour vendre des actifs, émettre des actions à prix réduit ou réorienter leurs capitaux. Les petites entreprises dont le volume de transactions était faible étaient particulièrement vulnérables pendant le marché baissier, car la chute du cours de leurs actions réduisait leur flexibilité de financement au moment même où leurs réserves de bitcoins perdaient de la valeur.

La gouvernance passe au premier plan

Ce vote place également la gouvernance d’entreprise au cœur du débat sur la trésorerie. Le bitcoin est certes liquide et fait l’objet d’une cotation en continu, mais les actionnaires ne peuvent pas contrôler directement quand une société cotée achète, vend, emprunte ou distribue ses avoirs. Ces décisions restent du ressort des administrateurs et des investisseurs influents. Lorsque la confiance du marché s’évapore, le décalage entre la propriété des actifs et le contrôle des actionnaires prend une importance particulière. Les investisseurs de Satsuma ont finalement approuvé la liquidation, mais seulement après l’effondrement du cours de l’action, la suspension des négociations et l’accumulation de dizaines de millions de dollars de pertes comptables.

Ce que signifie la sortie de Satsuma

La liquidation de Satsuma ne tranche pas la question de l’intérêt d’un investissement à long terme dans le bitcoin, mais elle met en évidence les risques supplémentaires engendrés par les structures des sociétés cotées. Les investisseurs qui ont acheté des actions propres s’attendaient à une exposition accrue au bitcoin, mais beaucoup ont subi des pertes plus importantes, un risque de dilution et une dépendance vis-à-vis des conseils d’administration, des prêteurs et des principaux actionnaires.

Cette issue pourrait inciter les sociétés détenant des bitcoins propres encore en activité à réduire leur endettement, à clarifier leurs activités opérationnelles, à renforcer leurs réserves de liquidités et à adopter des politiques de capital plus transparentes. Elle pourrait également renforcer l’attrait des fonds négociés en bourse (ETF) au comptant ou de la détention directe pour les investisseurs cherchant une exposition au bitcoin sans risque lié à la gestion d’entreprise.

Pour le marché dans son ensemble, chaque liquidation élimine une source de demande institutionnelle et peut remettre en circulation des bitcoins auparavant immobilisés. Les sociétés cotées en bourse détenaient, selon certaines sources, environ 1,16 million de bitcoins au début de l’année 2026 ; une vente de 668 bitcoins reste donc d’une ampleur limitée. Néanmoins, Satsuma lance un avertissement clair : les stratégies de trésorerie fondées sur des primes permanentes peuvent s’effondrer lorsque ces primes disparaissent.