Strategy analyse en détail six titres financiers articulés autour du bitcoin

Strategy sépare les capitaux propres des revenus liés aux titres privilégiés

Strategy Inc. (Nasdaq : MSTR) a annoncé le 19 août avoir publié des notes d’information destinées aux investisseurs concernant ses actions ordinaires et ses cinq titres privilégiés. Le président exécutif Michael Saylor a relayé ce communiqué sur X, en republiant l’annonce de la société accompagnée d’un commentaire en quatre mots : « Six titres. Une seule Strategy. » Chaque instrument répond à un objectif d’investissement différent, bien que tous restent exposés à la situation financière de Strategy et à ses décisions en matière de gestion du capital. Les stratégies d’entreprise liées au bitcoin financent généralement leurs achats par le biais de capitaux propres ordinaires, de dettes convertibles et d’actions privilégiées, créant ainsi des droits distincts et des obligations récurrentes. Les entreprises peuvent lever des capitaux par le biais d’émissions d’actions privilégiées sans diluer immédiatement la participation des actionnaires ordinaires, bien que cette structure entraîne le versement de dividendes récurrents et crée des droits prioritaires sur les actifs de l’entreprise. Les titres de Strategy appliquent cette structure à plusieurs niveaux de risque plutôt que d’offrir une détention directe et individuelle de bitcoins.

MSTR occupe le bas de la hiérarchie du capital et absorbe les gains ou les pertes restants après le remboursement des dettes et le règlement des droits préférentiels. La structure en actions ordinaires de MSTR confère aux actionnaires une exposition résiduelle aux réserves nettes ainsi qu’aux activités de Strategy dans les domaines des logiciels et des marchés de capitaux. Les détenteurs ne disposent d’aucun droit sur des bitcoins spécifiques, tandis que la dilution, les coûts de financement, la volatilité du bitcoin et les variations des primes d’évaluation peuvent amplifier les résultats dans un sens ou dans l’autre.

Cinq titres privilégiés se partagent les flux de trésorerie et la hiérarchie des créances

STRC offre un dividende variable et cumulatif actuellement fixé à 12 % par an sur un montant nominal de 100 dollars, avec des paiements en espèces prévus deux fois par mois une fois le dividende déclaré. Les conditions des actions privilégiées STRC permettent à Strategy de revoir le taux chaque mois tout en visant un objectif de cotation compris entre 99 et 100 dollars. Le titre STRC est à durée indéterminée, ne prévoit pas de date générale de remboursement de 100 dollars et ne confère aucun droit de sûreté sur les bitcoins de la société.

Le titre STRF se situe au-dessus des autres émissions de titres privilégiés, versant un dividende annuel cumulatif fixe de 10 % sur 100 $ lorsque des distributions trimestrielles en espèces sont déclarées. Le titre STRK se classe plus bas et associe un dividende cumulatif de 8 % au droit de convertir chaque action en 0,1 action MSTR, sous réserve d’ajustement. Aucun de ces instruments n’a d’échéance prévue, et tous deux restent subordonnés aux créanciers et aux dettes des filiales. Le titre STRD offre un taux de dividende annuel de 10 %, mais constitue le titre privilégié le moins bien classé de la gamme. Ses dividendes trimestriels en espèces ne sont pas cumulatifs ; ainsi, un paiement omis ne donne pas lieu à une obligation d’arriérés. Le STRE, libellé en euros, offre quant à lui un dividende cumulatif de 10 % sur un montant nominal de 100 euros, payable trimestriellement en espèces lors de sa déclaration, tout en se classant au-dessus du STRK et du STRD, mais en dessous du STRF et du STRC.

Les titres à haut rendement comportent des risques liés aux entreprises et au bitcoin

Le cadre plus large de Strategy en matière de capital de crédit numérique établit une réserve en dollars dédiée aux dividendes préférentiels et aux intérêts sur la dette, parallèlement à des autorisations de rachat d’actions privilégiées et ordinaires. La politique du 29 juin autorise également des ventes limitées de bitcoins pour le financement des réserves, le règlement des obligations et les rachats éligibles. Ces mesures fournissent des outils de liquidité mais ne transforment pas les titres privilégiés en créances garanties sur les avoirs en bitcoins de Strategy. La structure en quatre parties de la monnaie numérique de Saylor place le bitcoin au niveau du capital et le STRC au niveau du crédit numérique, séparant ainsi la détention d’actifs volatils des titres d’entreprise axés sur le revenu. Cette classification reflète la philosophie de Strategy plutôt qu’une garantie juridique. Chaque action privilégiée dépend des déclarations du conseil d’administration, des fonds légalement disponibles, de la liquidité du marché et de la capacité de l’émetteur à gérer ses obligations. Strategy a précédemment présenté le STRC comme un mécanisme permettant de répartir les aspects économiques de l’entreprise liés au bitcoin entre les investisseurs en capital résiduel et ceux en quête de revenus. L’argument de Saylor en faveur de l’expansion du marché du STRC mettait l’accent sur l’échelle, la liquidité et la surcollatéralisation au niveau de l’entreprise. Cependant, l’action privilégiée elle-même est un titre de capital non garanti, et les bitcoins de la société restent disponibles pour satisfaire les créances sur l’ensemble de son bilan, plutôt que d’être spécifiquement nantis au profit des détenteurs.

Les investisseurs sont confrontés à plusieurs risques au-delà du cours de marché du bitcoin, notamment le risque de crédit de l’émetteur, les variations des taux d’intérêt, les décisions en matière de dividendes, la liquidité et la hiérarchie de la structure du capital. Contrairement aux obligations ou aux actions versant des dividendes, le bitcoin ne génère pas de flux de trésorerie. Les titres privilégiés de Strategy ajoutent un revenu potentiel sous forme de dividendes à cette exposition sous-jacente, ce qui fait que les rendements dépendent de la situation financière de l’entreprise, de la performance du bitcoin et des décisions de la direction en matière d’allocation du capital.