Selon Strategy, MSTR a généré un rendement annualisé de 42 % depuis l'introduction du Bitcoin Standard, alors même que sa trésorerie est en perte.

Un pari à long terme, reformulé

La société de Michael Saylor, président exécutif de Strategy, a mis en avant cette semaine la performance boursière de ses actions sur plusieurs années, indiquant à ses abonnés que MSTR avait généré un rendement annualisé de 42 % depuis que l’éditeur de logiciels s’était réorienté vers une stratégie de trésorerie basée sur le bitcoin le 10 août 2020. Ce chiffre surpasse celui du bitcoin (BTC), du groupe dit des « Magnificent Seven » (les sept géants technologiques à forte capitalisation) et de l’indice S&P 500 sur la même période.

C’est une comparaison que M. Saylor ressort régulièrement, en s’appuyant sur le graphique boursier sur cinq ans de MSTR pour affirmer que la transformation d’une société de logiciels de moyenne capitalisation en un véhicule d’investissement à effet de levier axé sur le bitcoin a généré des performances supérieures à celles de presque toutes les autres classes d’actifs accessibles aux investisseurs sur les marchés publics. La société a diffusé à plusieurs reprises différentes versions de ce même graphique « bitcoin standard » depuis 2025, le chiffre annualisé évoluant au gré des fluctuations du cours de l’action MSTR, qui suit celles du bitcoin.

Cette volatilité s’est particulièrement manifestée en 2026. L’action de Strategy a fortement chuté par rapport à ses plus hauts, alors même que la société continuait d’accumuler des bitcoins, une divergence qui a contraint Saylor à trouver de nouvelles façons d’expliquer cette position aux actionnaires.

De nouveaux indicateurs pour un bilan complexe

Le 24 juillet, Strategy a dévoilé un nouveau cadre de reporting articulé autour du « Net BTC Per Share », du « BTC Hurdle ARR » et du « BTC Floor ARR », trois indicateurs conçus pour montrer aux investisseurs la valeur réelle des avoirs en bitcoins de la société une fois déduites la dette et les obligations liées aux actions privilégiées.

Le « BTC net par action » fonctionne comme un calcul traditionnel de la valeur comptable par action, mais libellé en bitcoins plutôt qu’en dollars. Le « BTC Hurdle ARR » représente le rendement annualisé en bitcoins dont Strategy a besoin uniquement pour couvrir ses coûts de financement, tandis que le « BTC Floor ARR » correspond au rendement annuel minimum requis pour maintenir le ratio d’endettement de la société, appelé « BTC Rating », à un niveau viable de 1,0x.

M. Saylor a déclaré que cette refonte reflétait la complexité accrue de la structure du capital de Strategy, qui a superposé plusieurs catégories d’actions privilégiées à son pari initial sur le bitcoin.

L’autre côté du grand livre de Strategy

Ce nouveau cadre intervient alors que la position sous-jacente de Strategy en bitcoins se situe bien en deçà de son prix d’achat. Au 29 juillet, la société détient 843 775 BTC acquis pour un montant total de 63,69 milliards de dollars, à un prix moyen de 75 476 dollars par pièce. Ces chiffres laissent Strategy avec une perte comptable estimée à 11,4 milliards de dollars, soit environ 17,9 % de moins que son coût d’acquisition.

Cet écart illustre le mécanisme qui sous-tend l’affirmation d’un rendement annualisé de 42 %. L’action MSTR, du fait qu’elle se négocie comme un instrument à effet de levier sur le bitcoin plutôt que comme une participation directe, peut afficher des gains annualisés exceptionnels sur une période de plusieurs années, même lorsque la position brute de la société en bitcoins est temporairement en perte en termes de dollars.

Les premiers achats de Strategy, effectués en 2020 et 2021 alors que le bitcoin se négociait à une fraction de ses cours actuels, continuent de soutenir les chiffres de rendement à long terme de l’action, même si des achats plus récents, effectués à des prix plus élevés, pèsent sur le coût d’acquisition moyen du portefeuille.

Strategy a continué à renforcer ses positions en bitcoins jusqu’en 2026 malgré la baisse, la société ayant récemment décidé d’ajouter 525 millions de dollars à sa réserve en dollars (principalement dans le but de consolider la couverture des dividendes sur ses actions privilégiées).