La stratégie de Saylor aurait entraîné 102 millions de dollars de pertes en bitcoins, selon Cryptoquant

Une tendance à vendre à perte

Strategy a vendu des bitcoins au moins quatre fois au cours des deux dernières années, mettant fin à une période d’accumulation pure d’environ quatre ans, menée selon le mantra de son président exécutif Michael Saylor : « ne jamais vendre un seul satoshi ». La première vente a permis de céder 3 588 BTC pour 218,4 millions de dollars afin de financer les dividendes sur les actions privilégiées. La dernière vente divulguée, portant sur la semaine close le 9 août, a vu la société vendre 1 690 bitcoins pour 108,6 millions de dollars, soit une moyenne d’environ 64 262 dollars par pièce, bien en dessous de son coût d’acquisition global avoisinant les 75 400 dollars.

Chaque vente s’est effectuée à un prix inférieur à celui initialement payé par Strategy, et selon les calculs de Cryptoquant, les pertes cumulées réalisées dans le cadre du programme de monétisation de cette année s’élèvent à plus de 102 millions de dollars. Le conseil d’administration a autorisé un montant total de ventes pouvant atteindre 1,25 milliard de dollars dans le cadre de ce programme, ce qui signifie que la société dispose d’une marge de manœuvre pour poursuivre ses ventes si elle le souhaite. Cela dit, la société a également continué à acheter en parallèle, en acquérant des montants plus modestes, ce que les analystes ont interprété comme une tentative de maintenir le discours d’accumulation tout en gérant discrètement ses liquidités.

Pourquoi Strategy procède-t-elle à ces ventes ?

Selon les informations communiquées par Strategy elle-même, ces ventes ne constituent pas une réponse à une urgence de trésorerie, mais un choix délibéré en matière de gestion du capital. L’action se négociant à un multiple de la valeur d’actif net inférieur à 1, l’émission de nouvelles actions pour lever des fonds est devenue moins intéressante que la monétisation d’une partie de la réserve de bitcoins. Le produit de la vente récente a servi à financer les dividendes sur les STRC, les actions privilégiées à taux variable de la société, ainsi qu’au rachat direct d’actions STRC.

Le calcul des dividendes représente une part importante de la pression. Cryptoquant estime que les obligations annuelles de Strategy en matière de dividendes sur les actions privilégiées ont presque quadruplé pour atteindre 1,2 milliard de dollars, la société ayant émis davantage d’actions privilégiées pour financer ses achats de bitcoins, ce qui a réduit la couverture des dividendes de plus de sept ans à environ 14 mois au vu des niveaux de trésorerie actuels. Pour rétablir ne serait-ce qu’une marge de sécurité de 24 mois, il faudrait environ 2,8 milliards de dollars de réserves, soit près du double de ce que la société détient aujourd’hui.

Le tableau global des pertes latentes

Cryptoquant estime que la société affiche environ 10,6 milliards de dollars de pertes latentes sur l’ensemble des bitcoins achetés entre 2024 et 2026, le cours du bitcoin s’étant maintenu pendant une grande partie de l’année en dessous du coût moyen pondéré de Strategy, qui s’élève à environ 75 400 dollars par pièce. Bitcoin.com News a rapporté en juillet que la société était passée d’un bénéfice de 14 milliards de dollars à une perte nette de 8,22 milliards de dollars dans ses résultats du deuxième trimestre, une évolution presque entièrement due à des dépréciations à la juste valeur de son portefeuille plutôt qu’à des ventes réelles.

Ce revirement comptable ne contraint pas Strategy à agir comme le ferait un déficit de trésorerie effectif, mais il a attiré une attention renouvelée sur une stratégie reposant presque entièrement sur le maintien du cours d’un actif au-dessus de son coût d’acquisition.

Ce que surveillent les investisseurs

L’action de Strategy a chuté de près de 40 % cette année, s’échangeant entre 90 et 95 dollars, loin de ses plus hauts niveaux atteints lorsque le bitcoin se négociait au-dessus de son coût d’acquisition. Avec trois ventes déjà comptabilisées cette année et une capacité de vente de 1,25 milliard de dollars encore autorisée par le conseil d’administration, les traders s’attendent globalement à ce que le programme de monétisation se poursuive plutôt qu’il ne soit suspendu.

Saylor continue de présenter ces ventes comme une mesure de gestion du bilan plutôt que comme un changement de conviction, et la société a acquis 520 BTC pour environ 35 millions de dollars dans le cadre d’un achat distinct, alors même qu’elle vendait des positions par ailleurs. La capacité de l’entreprise à continuer de financer ses obligations en matière de dividendes sans puiser davantage dans sa trésorerie dépendra fortement du niveau du cours du bitcoin au moment de la prochaine publication des résultats.