82,53 $ : le plus bas de la journée. Comment la chute de STRC met à l'épreuve la « machine à crédit Bitcoin » de Michael Saylor

Pourquoi la séance mouvementée de STRC est importante pour les partisans d’une trésorerie en bitcoins

Ce mouvement n’était pas une simple petite secousse dans la tasse de thé du marché. Le STRC a enregistré un volume de plus de 10 millions d’actions au cours d’une séance volatile qui a fait chuter le titre d’environ 11 % à 17 % en dessous de son objectif de 100 $, selon que l’on se base sur le cours de clôture ou sur les cotations intrajournalières.

Pour un produit conçu pour se comporter comme un « crédit numérique », l’image renvoyée était embarrassante. Strategy, la société de trésorerie Bitcoin dirigée par Michael Saylor et anciennement connue sous le nom de Microstrategy, a créé le STRC sous la forme d’une action privilégiée perpétuelle dotée d’un taux de dividende variable pouvant être ajusté mensuellement afin d’encourager les transactions proches du cours nominal.

Ce mécanisme est le principe de base. Si le cours du STRC est trop bas, le taux de dividende peut augmenter pour attirer les acheteurs. S’il s’échange au-dessus de 100 dollars, Strategy peut émettre davantage d’actions via des programmes « at-the-market » afin d’accroître l’offre et d’empêcher la hausse de s’emballer.

Le problème des 100 dollars

Le taux de dividende actuel s’établit à 11,50 % annualisé, versé deux fois par mois en espèces après que les actionnaires ont approuvé, début juin, le passage d’un versement mensuel à un versement bimensuel. Au cours de clôture de jeudi, le rendement effectif s’élevait à environ 12,98 %, un chiffre qui fait se pencher en avant les investisseurs en quête de revenus et pousse les gestionnaires de risques à aller se servir un café.

Mais l’évolution du cours a montré que le marché n’était pas entièrement rassuré par un coupon plus élevé. Le nouveau plus bas sur 52 semaines de STRC, entre 82,50 $ et 82,53 $, a placé l’action privilégiée bien en dessous du niveau pour lequel son mécanisme avait été conçu.

Les commentaires du marché ont présenté cet épisode moins comme une pure panique de crédit que comme un dénouement de positions surendettées. Les investisseurs qui considéraient STRC comme un distributeur automatique de liquidités calme et à haut rendement ont peut-être découvert une vérité immuable des marchés : tout ce qui est financé par l’endettement peut se révéler dangereux lorsque les cours évoluent dans la mauvaise direction.

Jesse Myers, de The Smarter Web Company, a déclaré que la chute de STRC à 82,60 $ ressemblait à « une cascade de liquidations », et non à un échec du modèle de Strategy. Il a expliqué que des mois de cotations stables entre 99 et 100 dollars « ont incité à l’endettement », provoquant un « effondrement lié à l’endettement » à mesure que les positions courtes et les appels de marge intensifiaient les ventes. Myers a fait valoir sur X que le bilan de Strategy reste inchangé, que les dividendes peuvent se poursuivre et que les acheteurs actuels pourraient bénéficier d’« un prix d’entrée exceptionnel ».

En réponse à l’analyse de M. Myers sur STRC, le compte X « Colin Talks Crypto » a averti que la pression pourrait ne pas être terminée si le marché baissier du bitcoin « n’est pas terminé ». Le compte a indiqué que le BTC pourrait encore baisser dans les mois à venir, pour potentiellement atteindre son plus bas « vers le mois d’octobre », et a fait valoir qu’un affaiblissement supplémentaire du bitcoin amplifierait les tensions sur STRC et les positions de marché associées.

Les ventes forcées peuvent devenir un véritable monstre. À mesure que les cours baissent, les appels de marge exercent une pression sur les détenteurs recourant à l’effet de levier, ce qui peut pousser davantage d’actions sur le marché et éloigner encore davantage les cours du niveau de référence prévu pour l’instrument.

Bitcoin Stack et les opérations de rendement

Le STRC revêt une importance particulière, car il ne s’agit pas simplement d’une action privilégiée de plus, reléguée dans un coin poussiéreux des marchés financiers. Strategy utilise les recettes générées par le STRC et les titres apparentés, notamment le STRK, le STRF et le STRD, principalement pour acheter davantage de bitcoins.

À la mi-juin, d’après les informations fournies par la société dans ses documents réglementaires, Strategy détenait environ 846 842 BTC. La performance de son mécanisme de levée de fonds est donc bien plus qu’un simple élément secondaire pour les traders de bitcoins. Elle s’inscrit dans le cadre plus large de la stratégie d’acquisition de la société.

Le STRC affiche un encours notionnel d’environ 10,49 milliards de dollars. Il est coté au Nasdaq et disponible auprès de la plupart des courtiers, ce qui le rend facilement accessible aux investisseurs particuliers et institutionnels ; toutefois, cette accessibilité n’en fait pas pour autant un fonds monétaire déguisé.

Les avertissements de Strategy elle-même sont ici essentiels. Les dividendes ne sont pas garantis, le taux peut être revu à la baisse, et les titres privilégiés ne sont pas directement garantis par les avoirs en bitcoins de la société. Ils confèrent un droit de priorité sur les actifs résiduels après le remboursement de la dette, ce qui relève des principes standard des actions privilégiées, et non d’un bon de dépôt pour des BTC.

L’expérience de Saylor en matière de crédit conçu par l’IA

Cette polémique a également remis au goût du jour d’anciennes vidéos de Saylor expliquant comment l’IA l’avait aidé à peaufiner la gamme d’actions privilégiées de Strategy. Dans cette interview, Saylor décrivait comment il avait utilisé l’IA pour explorer des structures de produit privilégié conçu pour rester stable autour de 100 dollars tout en alimentant la stratégie d’accumulation de bitcoins de Strategy.

Cette anecdote alimente désormais les mèmes. Les optimistes y voient un nouvel outil de financement soumis à un test de résistance en public, le taux variable remplissant sa fonction en rémunérant les investisseurs lorsque le cours faiblit. Les détracteurs, à l’instar de Peter Schiff, fervent défenseur de l’or, y voient une jeune expérience de crédit vacillant sous le poids de l’effet de levier, de la concurrence et des interrogations sur la couverture des dividendes.

« Silence radio aujourd’hui de la part de CNBC concernant l’effondrement de STRC, la chute de MSTR, son écart croissant par rapport à la valeur liquidative, et ce que cela laisse présager pour les futures ventes d’actions ordinaires ou de bitcoins », a écrit Peter Schiff jeudi. « CNBC a accordé à Saylor beaucoup de temps d’antenne pour escroquer son public. Le moins qu’elle puisse faire, c’est de rendre compte de leurs pertes. » Schiff a ajouté :

« Le titre STRC a clôturé aujourd’hui à 82,53. Cela représente une baisse de 17,5 % par rapport au prix payé par la plupart des investisseurs le mois dernier, et un nouveau plus bas historique pour ce qui avait été présenté sur CNBC comme un investissement sûr présentant peu de risque de perte. »

La concurrence entre en ligne de compte. Le SATA de Strive a été cité dans les récentes discussions de marché comme un produit concurrent qui est resté plus proche de sa valeur nominale tout en offrant des dividendes quotidiens et un rendement légèrement supérieur. Cette comparaison n’est guère flatteuse alors que le STRC oscille autour des 80 dollars.

On peut également se demander jusqu’où le taux peut encore grimper avant que les chiffres ne perdent de leur attrait. Le mécanisme de dividende peut attirer des acheteurs, mais si des distributions plus élevées ne parviennent pas à rétablir la confiance, la structure pourrait faire l’objet d’un examen plus minutieux de la part des investisseurs qui surveillent la couverture, les émissions et la volatilité du marché liée au bitcoin. Colin Talks Crypto n’a peut-être pas tort.

Pour l’instant, la clôture de STRC jeudi à 88,59 $ a apporté un soulagement par rapport au plus bas intrajournalier, mais ne constitue pas une victoire sans appel. Le titre a survécu à la séance, mais le marché a envoyé un message sans détour : le crédit numérique est peut-être innovant, mais il s’échange toujours sur la même arène où l’effet de levier, la peur et la liquidité imposent leurs propres règles.

Crédit/attribution de l’image principale : Gage Skidmore