La position de Strategy en bitcoins soulève une question cruciale : que peut-elle faire à la place de vendre des BTC ?

Pourquoi la vente de bitcoins est-elle devenue la principale préoccupation ?

La pression s’est accentuée après des semaines de tensions croissantes au sein de la structure des actions privilégiées de Strategy, selon une note de recherche publiée le 3 juillet par Alex Thorn, responsable de la recherche à l’échelle de l’entreprise chez Galaxy Digital. Le STRC, son principal titre privilégié, était censé se négocier autour de 100 dollars, mais il a chuté à 71,25 dollars le 26 juin, à mesure que les cours du bitcoin baissaient et que les réserves de trésorerie de la société diminuaient. Cette forte baisse a contraint les investisseurs à se poser une question difficile et de plus en plus urgente concernant la prochaine décision de Strategy. Strategy allait-elle vendre des BTC, émettre davantage d’actions ordinaires ou réduire les dividendes sur ses actions privilégiées ? Chaque option comportait un risque pour un groupe différent d’investisseurs. La vente de bitcoins risquait de nuire à la stratégie à long terme de Strategy concernant le BTC, tandis que la vente d’actions ordinaires risquait de diluer la participation des détenteurs de ses actions cotées en bourse (symbole boursier : MSTR).

Strategy a répondu en présentant un « Digital Credit Capital Framework » en cinq volets. Celui-ci comprend une politique de réserve en dollars américains, une politique de dividendes révisée pour STRC, une autorisation de rachat d’actions privilégiées d’un montant de 1 milliard de dollars, une autorisation de rachat d’actions MSTR d’un montant de 1 milliard de dollars et un programme de monétisation des BTC. Strategy a également relevé le taux de dividende annuel de STRC de 11,5 % à 12 %.

Strategy a-t-elle gagné suffisamment de temps ?

Dans un premier temps, le marché a bien accueilli cette initiative. Le titre MSTR a progressé de 12,6 % après l’annonce, tandis que celui de STRC a grimpé de 12,2 %. Par la suite, l’action STRC s’est négociée à près de 87 dollars, un niveau toujours inférieur au pair mais nettement supérieur à son plus bas récent. Thorn a qualifié cette refonte d’utile mais d’incomplète. Il a écrit :

« C’était une décision intelligente de la part de Strategy, mais elle ne résoudra peut-être pas les problèmes structurels de manière définitive. »

Il a ajouté que « d’une certaine manière, la décision prise lundi par Strategy ne fait que repousser le problème. Mais Strategy l’a repoussé assez loin. » Ce répit supplémentaire est important, car le problème concernait la liquidité, et non le total des actifs. Strategy détient 847 363 BTC, ce qui en fait l’un des plus grands détenteurs de bitcoins au monde. En levant plus d’un milliard de dollars grâce à la vente d’actions ordinaires et en instaurant une politique de réserve de trésorerie minimale de 12 mois, la société a porté sa couverture de trésorerie à environ 17 mois.

Que pourrait faire Strategy au lieu de vendre des BTC ?

La grande question est désormais de savoir comment Strategy va utiliser cette flexibilité accrue. M. Thorn a déclaré que « l’élément le plus controversé de cette annonce est le programme de “monétisation des BTC” », car il donne à la société la possibilité de vendre des bitcoins si nécessaire.

Au lieu de cela, le directeur de la recherche chez Galaxy Digital a estimé que Strategy devrait explorer d’autres moyens de lever des liquidités. « Strategy devrait chercher à générer des revenus à partir de son portefeuille de BTC sans nécessairement vendre des BTC au comptant », a noté M. Thorn. Il a suggéré de n’utiliser qu’une petite partie des avoirs de la société par le biais de stratégies prudentes de prêt ou d’options, déclarant :

« Cela pourrait se traduire par le prêt d’une petite partie isolée de ses bitcoins selon des conditions prudentes, ou par des stratégies d’options tirant parti de la volatilité tout en préservant l’essentiel du potentiel de hausse. »

« Il pourrait s’agir d’opérations structurées permettant de monétiser une partie de la position tout en limitant les risques de contrepartie, de conservation et de durée », a-t-il ajouté.

Pourquoi l’optionalité pourrait déterminer la prochaine étape de Strategy

Ces alternatives ne seraient pas sans risque. Le prêt de bitcoins introduit un risque de contrepartie, tandis que les stratégies d’options pourraient limiter une partie du potentiel de hausse. Cependant, un programme modeste et rigoureusement géré pourrait générer des revenus récurrents en dollars tout en préservant la majeure partie de l’exposition de Strategy aux bitcoins.

La refonte de Strategy confère à la société davantage de flexibilité et semble avoir apaisé ses préoccupations immédiates en matière de financement. Elle reste toutefois confrontée à d’importantes obligations privilégiées et à 6,7 milliards de dollars d’obligations convertibles en circulation arrivant à échéance en 2027 et 2028. Thorn a conclu :

« Cela dit, nous pensons sincèrement que Strategy a pris une sage décision en renforçant son optionnalité. »

Que cette flexibilité devienne une solution durable dépendra des cours du bitcoin, des conditions de marché et de la capacité de Strategy à générer des liquidités sans affaiblir la thèse d’investissement à long terme sur le bitcoin qui a défini MSTR.