La forte chute des obligations à long terme impose un ajustement budgétaire brutal

Cette vague de ventes synchronisée a propulsé les principaux rendements à long terme à des niveaux jamais vus depuis des années, voire des décennies dans certains cas. Les rendements des bons du Trésor américain à 30 ans ont atteint environ 5,25 %, leur plus haut niveau depuis 2001, tandis que le rendement du Bund allemand à 30 ans s’est rapproché de 3,73 %, son plus haut niveau depuis 2011.

« Bonjour depuis l’Allemagne, où le marché obligataire envoie un message sans équivoque : les rendements des Bunds à 30 ans ont grimpé à 3,73 %, leur plus haut niveau depuis 2011 », a écrit sur X Holger Zschäpitz, journaliste, auteur et rédacteur en chef financier allemand. « L’Allemagne paie désormais des coûts d’emprunt qui n’avaient plus été observés depuis l’époque de la crise de l’euro. L’ère de l’argent ultra-bon marché appartient désormais au passé. »

Le rendement des OAT (Obligations assimilables du Trésor) à long terme françaises est revenu à son niveau de la crise financière mondiale. Le rendement des obligations d’État japonaises à 5 ans a dépassé les 2,14 %, marquant une rupture nette après des années de politique monétaire artificiellement accommodante.

Les investisseurs exigent d’être rémunérés

Le rendement d’une obligation correspond au prix que les gouvernements paient aux investisseurs pour leur argent. Lorsque les rendements bondissent, les cours des obligations chutent et le coût de l’emprunt augmente rapidement.

Pendant plus d’une décennie après la crise financière de 2008, les banques centrales ont maintenu les taux à un niveau bas et ont absorbé d’énormes volumes de dette publique. Cela a entraîné une baisse des rendements, qui sont même passés sous la barre de zéro en Europe et au Japon. La pandémie a renforcé ce mécanisme : les gouvernements ont emprunté sans restriction tandis que les banques centrales empêchaient le marché de poser des questions dérangeantes.

Cet équilibre est en train de voler en éclats. Les investisseurs, qui prêtent depuis des décennies, veulent désormais être protégés contre l’inflation, l’émission effrénée de titres de dette et la baisse du pouvoir d’achat des liquidités qu’ils récupéreront.

« Forte hausse cette semaine des rendements des obligations d’État à long terme pour les pays européens fortement endettés », a expliqué Robin Brooks, chercheur senior au sein du programme d’études économiques de la Brookings Institution. « La France est le cas le plus marquant, avec les rendements à terme 10 ans/10 ans (orange) et 10 ans/20 ans (rouge) atteignant de nouveaux sommets historiques. » M. Brooks a ajouté :

« La patience des marchés face au dysfonctionnement budgétaire s’épuise. »

Les marchés de la dette prennent les rênes

Le point de tension réside dans la politique budgétaire, notamment l’écart croissant entre les dépenses publiques et les recettes fiscales. Les États-Unis, la France, le Japon et d’autres économies avancées ont accumulé une dette colossale tout en alourdissant leurs dépenses en matière de défense, d’infrastructures, d’énergie et de prise en charge du vieillissement de la population.

Aux États-Unis, les charges d’intérêts fédérales annuelles ont dépassé les 1 000 milliards de dollars selon les derniers chiffres. Chaque cycle de refinancement entérine des taux plus élevés, transformant la dette d’hier en problème budgétaire de demain.

La France connaît son propre désordre politique et budgétaire. Les marchés obligataires ont suivi de près les discussions sur les dépenses et les perspectives d’endettement, contribuant à faire grimper les rendements français par rapport aux obligations de référence allemandes.

L’Allemagne, longtemps considérée comme l’emprunteur le plus sûr de la zone euro, prévoit d’augmenter ses dépenses en matière d’infrastructures et de défense. Cela se traduit par une offre accrue d’obligations, ou par un plus grand nombre de titres de créance publics en concurrence pour attirer les capitaux des investisseurs.

Les banques centrales se retirent du marché

La décision du Japon est difficile à ignorer, car la Banque du Japon a passé des années à contenir les rendements grâce au contrôle de la courbe des taux, une politique visant à maintenir les coûts d’emprunt à un niveau bas. Alors qu’elle abandonne progressivement ce régime, les marchés réévaluent les taux à la hausse et tablent sur un soutien officiel nettement moindre.

« L’argent bon marché était temporaire », a écrit le compte X Wealthmoose sur X. « La dette, elle, est permanente. Aujourd’hui, c’est le marché obligataire qui présente la facture. » Ce même changement se produit ailleurs. La Réserve fédérale américaine et d’autres banques centrales ont réduit leurs portefeuilles obligataires par le biais d’un resserrement quantitatif, retirant ainsi un acheteur majeur du marché.

Les gouvernements inondent le marché d’obligations tandis que les banques centrales en achètent moins. Les investisseurs privés peuvent acquérir ces titres, mais uniquement à un rendement plus élevé. Cette compensation supplémentaire correspond à la prime de durée, c’est-à-dire le coût lié au fait de bloquer des fonds dans une obligation à long terme.

La facture dépasse le cadre des budgets publics

La hausse des rendements à long terme touche d’abord les ménages par le biais des taux hypothécaires. Aux États-Unis, les taux hypothécaires à 30 ans suivent souvent ceux des bons du Trésor, ce qui rend l’achat d’un logement et le refinancement plus coûteux.

Les entreprises sont confrontées à des taux plus élevés lorsqu’elles émettent des titres de dette à long terme. Les actions en pâtissent également, car les rendements obligataires plus élevés attirent les liquidités et réduisent la valeur actuelle que les investisseurs attribuent à des bénéfices lointains. Les épargnants, les fonds de pension et les assureurs peuvent tirer davantage de profits des obligations. Mais ce revirement est pénalisant pour les gouvernements et les emprunteurs habitués à l’ère de l’argent bon marché.