La BRI met en garde contre le fait que les « stablecoins » contournent les contrôles des changes alors que la dollarisation s'accélère

Un document de travail de la Banque des règlements internationaux (BRI), publié en juillet 2026 par les économistes de la BRI Boris Hofmann, Aaron Mehrotra et Jan Paulick, compare l’essor des stablecoins dans les économies émergentes et en développement à la « dollarisation des dépôts », cette pratique de longue date consistant à détenir son épargne sur des comptes bancaires en devises étrangères. Le document s’appuie sur des données couvrant plus de 130 économies de 1990 à 2019 pour la dollarisation des dépôts, ainsi que sur des données de Chainalysis relatives aux flux de stablecoins couvrant 184 pays de 2017 à 2024.

Selon l’étude, la capitalisation boursière des stablecoins a presque triplé depuis 2023, une progression presque entièrement tirée par les deux plus grands tokens indexés sur le dollar américain : l’USDT de Tether et l’USDC de Circle. Ces deux tokens représentent plus de 80 % de la capitalisation boursière totale des stablecoins.

Mêmes facteurs, résultats différents

Les chercheurs ont constaté que la dollarisation des dépôts et les entrées de stablecoins réagissent à des pressions économiques similaires. Toutes deux augmentent lorsque le taux de change d’un pays se répercute fortement sur l’inflation locale, et toutes deux progressent en période de crise financière.

Une différence ressort toutefois. Les crises bancaires sont associées à une augmentation des afflux de stablecoins, mais pas à une hausse de la dollarisation des dépôts. Les crises de la dette souveraine présentent une tendance inverse, faisant grimper la dollarisation des dépôts de 4 à 6 points de pourcentage sur une décennie, sans avoir d’effet notable sur les afflux de stablecoins.

Hofmann, Mehrotra et Paulick ont écrit que ce lien avec les crises bancaires est logique, étant donné que les stablecoins opèrent en dehors du système bancaire traditionnel et deviennent plus attractifs lorsque les banques sont à l’origine de l’instabilité. Les afflux bruts de stablecoins par rapport au PIB étaient pratiquement nuls dans l’ensemble des pays en 2019. En 2021, l’afflux médian a atteint environ 1,2 % du PIB, certains pays enregistrant des afflux proches de 7 % du PIB. En 2023, la médiane était redescendue à environ 0,9 % du PIB.

Les contrôles des capitaux ne s’appliquent pas aux stablecoins

La conclusion la plus claire de cette étude pour les décideurs politiques concerne la réglementation. Les pays qui exigent une autorisation pour que leurs résidents puissent détenir des comptes bancaires en devises étrangères ont enregistré des taux de dollarisation des dépôts inférieurs de 25 à 32 points de pourcentage à ceux des pays ne disposant pas de ces règles, d’après les données de 2000 à 2016.

Les stablecoins n’ont pas montré de réaction similaire. Les chercheurs n’ont trouvé aucune relation statistiquement significative entre les restrictions sur l’utilisation transfrontalière des stablecoins et l’ampleur des entrées de stablecoins.

L’étude attribue ce phénomène au lieu de circulation des stablecoins. Les dépôts bancaires sont conservés au sein d’établissements réglementés auxquels les autorités de surveillance ont directement accès. Les stablecoins circulent sur des blockchains publiques et peuvent être conservés dans des portefeuilles non hébergés, hors de portée de ces mêmes règles.

La dollarisation est difficile à inverser

Les deux formes de dollarisation ont montré une forte persistance dans les données. Une fois que le ratio de dollarisation des dépôts d’un pays augmente, il a tendance à rester élevé même après la fin de l’inflation ou de la crise qui l’a déclenché. Les estimations autorégressives situent le coefficient de persistance à près de 0,8 tant dans les économies avancées que dans les économies en développement, un chiffre qui n’a pas évolué depuis 2000.

Les chercheurs ont également cherché des signes indiquant que les stablecoins se substituent simplement aux dépôts bancaires en tant que moyen de détention du dollar. Ils n’ont trouvé que peu d’éléments attestant d’une telle substitution, ce qui suggère que la demande de stablecoins sur les marchés émergents provient d’utilisateurs différents, peut-être plus jeunes et plus tournés vers la technologie, plutôt que d’un transfert des dépôts en dollars existants vers des cryptomonnaies.

Le risque d’inflation n’est pas linéaire

À l’aide d’un modèle d’inflation à risque appliqué à 91 économies émergentes et en développement, les auteurs de la BRI ont constaté que la relation entre la dollarisation et l’inflation n’est pas linéaire. Les pays présentant une dollarisation très faible n’ont montré aucun effet significatif sur l’inflation. Les pays présentant une dollarisation modérée ont affiché un risque d’inflation légèrement plus élevé sur l’ensemble de la distribution. Les pays présentant les niveaux de dollarisation les plus élevés ont affiché un risque d’inflation plus faible, en particulier dans la partie supérieure de la distribution.

Les auteurs expliquent ce phénomène par le fait que les économies fortement dollarisées importent en réalité la crédibilité du dollar américain, qui leur sert de point d’ancrage. L’étude n’a mis en évidence que peu d’éléments indiquant que la dollarisation modifie la manière dont les chocs de politique monétaire se répercutent sur la croissance, l’inflation ou les taux de change.

Prochaines étapes

Les auteurs soulignent que l’adoption des stablecoins pourrait ne pas continuer à progresser au rythme observé récemment, et que les enseignements tirés de plusieurs décennies de dollarisation bancaire pourraient ne pas s’appliquer pleinement à un système conçu pour fonctionner en dehors du système financier réglementé. Néanmoins, l’étude fait valoir que si la croissance des stablecoins se poursuit sur les marchés émergents, les banques centrales et les ministères des Finances seront confrontés à un canal d’exposition au dollar américain que les outils existants de gestion des flux de capitaux n’ont pas été conçus pour gérer.