Frais de prêt blockchain en chute de 50 %, Morpho à contre-courant

Impact de l’exploitation de KelpDAO sur les leaders du marché

Les marchés de prêt sur la blockchain ont connu une forte contraction en 2026, les frais payés par les utilisateurs ayant chuté d’environ 50 % en glissement annuel, selon un nouveau rapport de la société d’investissement en cryptomonnaies 1kx. Cependant, malgré ce ralentissement général, le protocole de prêt décentralisé Morpho a fait preuve de résilience, enregistrant une légère hausse de ses frais au cours du troisième trimestre.

Selon le rapport 2026 de 1kx sur les revenus de la blockchain, les marchés de prêt sont restés relativement stables au cours du premier semestre avant de se détériorer considérablement au troisième trimestre, période durant laquelle les frais ont baissé de 46 % par rapport à la même période en 2025.

Le rapport attribue en grande partie la faiblesse du secteur à Aave, le principal protocole de prêt décentralisé, qui a subi une baisse significative de ses dépôts à la suite de l’exploitation de la faille KelpDAO au deuxième trimestre 2026. Bien qu’Aave ait par la suite commencé à récupérer les dépôts perdus, le rapport décrit cette reprise comme progressive, ce qui suggère que l’impact de l’exploitation a continué à peser sur les performances du protocole.

La contraction du secteur du crédit s’est produite dans un contexte de baisse plus générale des revenus de l’industrie de la blockchain. Selon 1kx, le chiffre d’affaires total de la blockchain devrait atteindre environ 100 milliards de dollars en 2026, soit une baisse de 30 % par rapport aux quelque 140 milliards de dollars générés en 2025. Ce recul reflète globalement la baisse du cours moyen du bitcoin sur la même période. Malgré ce ralentissement, la finance décentralisée (DeFi) et les autres applications financières sont restées la principale source de revenus du secteur, représentant environ 65 milliards de dollars, soit 66 % des revenus prévus de la blockchain.

Alors qu’Aave a dû faire face à une baisse des dépôts, Morpho s’est imposée comme l’une des plateformes les plus résilientes du secteur. Ce protocole, qui s’est classé deuxième parmi les marchés de prêt en termes de frais, a généré 62 millions de dollars de frais payés par les utilisateurs au cours du troisième trimestre 2026, ce qui représente une légère augmentation malgré la contraction générale du marché.

Le rapport attribue la relative solidité de Morpho à son modèle de prêt basé sur des « curateurs », dans le cadre duquel des gestionnaires de risques spécialisés supervisent les différents marchés de prêt. Selon 1kx, une grande partie des frais générés par les marchés de prêt de Morpho a été versée à des curateurs de risques tels que Steakhouse et Gauntlet plutôt qu’au protocole lui-même.

Les performances contrastées d’Aave et de Morpho illustrent comment les différences de structure des marchés de prêt et de gestion des risques peuvent influencer la génération de revenus en période de ralentissement de l’activité du marché. Les performances de Morpho lui ont également permis de consolider sa place parmi les 20 principaux protocoles blockchain en termes de frais payés par les utilisateurs en 2026, selon le rapport.

Les stratégies de rendement institutionnelles confrontées à des compromis entre risque et rendement

Le ralentissement des revenus du marché du crédit a également ravivé l’intérêt pour la manière dont les investisseurs peuvent générer des rendements prévisibles sans s’exposer de manière excessive à la volatilité des cours des cryptomonnaies. Frank Hepworth, PDG et fondateur de New Market Trading, a déclaré que les institutions à la recherche de rendements relativement stables pendant une consolidation prolongée du marché devraient privilégier les actifs moins volatils plutôt que de s’appuyer fortement sur les prêts adossés à des cryptomonnaies.

Selon M. Hepworth, les stablecoins déployés dans des « vaults » DeFi à rendement gérés activement peuvent constituer une approche, bien que les investisseurs doivent tenir compte des risques supplémentaires introduits par les plateformes et stratégies tierces. Il a également cité les bons du Trésor tokenisés et les accords de crédit privés, notamment ceux proposés par Maple Finance, comme des alternatives que les institutions adoptent de plus en plus sur la chaîne.

M. Hepworth a toutefois averti que la rentabilité des prêts en bitcoins est moins intéressante, en particulier par rapport à d’autres stratégies disponibles lors de fortes hausses du marché.

« Immobiliser des BTC présente presque toujours un rapport risque/rendement défavorable. La demande réelle de BTC à emprunter est faible ; ainsi, les 1 à 4 % proposés proviennent principalement d’émissions de tokens, tandis que l’on s’expose à des risques liés aux produits dérivés, aux contreparties et aux contrats intelligents pour les obtenir », a déclaré M. Hepworth.

Il a fait valoir que le coût d’opportunité devient particulièrement marqué lors des marchés haussiers, lorsque la prime annualisée sur les contrats à terme sur bitcoin du CME peut dépasser largement les rendements offerts par les produits de prêt à taux fixe. « Lors des phases haussières, la situation empire : la base du CME atteint souvent des niveaux bien supérieurs à 10 %, de sorte que quiconque détient vos BTC peut en tirer un profit bien supérieur à ce qu’il vous verse. Vous supportez son risque pour une fraction du spread », a-t-il ajouté. Son analyse met en évidence un défi potentiel pour les détenteurs de bitcoins à la recherche de rendement : les rendements fixes des prêts pourraient ne pas compenser de manière adéquate les risques assumés ou les opportunités de plus-value perdues par les investisseurs. M. Hepworth a identifié plusieurs stratégies qui pourraient néanmoins permettre aux investisseurs de générer des rendements, notamment en apportant des liquidités à des actifs étroitement corrélés et adossés au bitcoin, tels que le cbBTC et le WBTC. Il a également suggéré d’emprunter des stablecoins en utilisant des bitcoins comme garantie et d’investir les fonds empruntés dans des opportunités offrant des rendements plus élevés.

M. Hepworth a toutefois averti que les pools de liquidité impliquant des bitcoins « wrapped » exposent les investisseurs aux risques associés aux tokens sous-jacents, tandis que les stratégies de stablecoins à effet de levier peuvent devenir vulnérables lorsque les coûts d’emprunt augmentent ou que la valeur des garanties diminue. Il a également mis en avant les stratégies de « covered call », qui consistent à vendre des options sur des positions en bitcoins afin de percevoir des primes, une approche de plus en plus populaire.

« Lorsque la volatilité implicite (IV) est élevée, il peut sembler intéressant de générer un rendement sur ses BTC, mais la prime est élevée pour une bonne raison : le marché anticipe des fluctuations importantes », a-t-il déclaré.

Il a averti que les investisseurs recourant à des « covered calls » lors de rallyes agressifs risquent de voir leurs bitcoins vendus au prix d’exercice de l’option, ce qui pourrait les priver d’une hausse supplémentaire. Pour les institutions à la recherche de rendements plus prévisibles, M. Hepworth a suggéré que des produits de crédit structurés combinant un rendement de base contractuel et un partage des bénéfices lié à la performance pourraient offrir une approche plus équilibrée.

« La meilleure structure serait un rendement de base contractuel garantissant un revenu prévisible aux investisseurs institutionnels, complété par un partage des bénéfices soumis à un seuil de performance, de sorte que les investisseurs ne participent à la surperformance qu’une fois ce rendement de base atteint », a-t-il expliqué.

Les actifs tokenisés apparaissent comme une nouvelle opportunité sur le marché du crédit

Malgré le recul de l’activité de prêt sur la chaîne, 1kx identifie les actifs du monde réel tokenisés (RWA) comme un nouveau terrain de bataille pour Aave et Morpho, en particulier les bons du Trésor américain tokenisés et le crédit privé.

Le rapport met en avant un coffre-fort Morpho géré par Sentora proposant des prêts en PYUSD garantis par le jeton PRIME de Figure, adossé à la valeur immobilière, ainsi que des prêts adossés à des GPU via USD.ai.

Ces évolutions confortent l’opinion de Hepworth selon laquelle les institutions pourraient de plus en plus privilégier les stablecoins, la dette souveraine tokenisée et le crédit structuré au détriment des prêts en bitcoins à faible rendement. Toutefois, ces produits comportent toujours des risques de contrepartie, de liquidité et liés aux contrats intelligents.

Avec des frais de prêt en baisse d’environ 50 % d’une année sur l’autre, la résilience de Morpho et la demande croissante de garanties tokenisées suggèrent une évolution vers des marchés de crédit spécialisés. Leur attractivité à long terme dépendra de la capacité des rendements à compenser de manière adéquate les risques encourus par les institutions.