La stratégie maintient le dividende du STRC à 12 %, alors que le titre reste en dessous de sa valeur nominale

Un taux qui ne cesse de grimper mais qui ne peut pas s’inverser

Michael Saylor, président exécutif de Strategy (Nasdaq : MSTR), a confirmé le 1er août que le taux de dividende « Stretch » de STRC, l’action privilégiée perpétuelle à taux variable de série A de la société, se maintiendrait à 12,00 % pour août 2026. Le STRC a été lancé en juillet 2025 à un taux de 9 % et a connu sept hausses mensuelles consécutives depuis lors, atteignant 12 % pour les dates d’enregistrement à compter du 1er juillet 2026.

Ces hausses s’inscrivent dans le cadre d’un mécanisme à cliquet : le dividende augmente de 0,5 % chaque fois que le cours du STRC passe sous la barre des 95 dollars, et une fois déclenché, ce mécanisme ne peut être annulé, même si le cours remonte. Strategy réinitialise le taux chaque mois afin de ramener le cours du STRC vers sa valeur nominale de 100 $ et d’éliminer la volatilité, un mécanisme sur lequel la société s’appuie pour émettre de nouvelles actions STRC via son programme « at-the-market » (ATM) et lever de nouveaux capitaux destinés à l’achat de bitcoins.

Le STRC fait partie d’une série d’instruments de capital privilégié, aux côtés du STRK, du STRF et du STRD, que Strategy a émis pour financer ses acquisitions de bitcoins sans diluer les actionnaires ordinaires autant que l’aurait fait l’émission de nouvelles actions MSTR. Strategy a également fait passer le STRC à un calendrier de versement de dividendes bimensuel, le premier versement bimensuel étant prévu le 15 juillet 2026, en remplacement du versement mensuel unique que les investisseurs recevaient depuis le lancement en juillet 2025.

Toujours en dessous du pair

Ce mécanisme n’a pas fonctionné comme prévu. Le titre STRC a clôturé à 89,46 $ le 31 juillet, en légère baisse par rapport à la clôture précédente de 89,50 $, ce qui place l’action à environ 10 à 11 % en dessous du pair, même avec le taux de dividende le plus élevé de son histoire. Le titre a atteint un plus bas à 71,25 $ en juin et n’a plus été négocié au pair depuis la mi-mai. La concurrence a accentué la pression : le titre privilégié SATA de Strive, son concurrent, offre un rendement d’environ 13 % avec des versements de dividendes quotidiens et aucune dette sous-jacente, détournant ainsi la demande des investisseurs au détriment de STRC avant même l’effondrement de son cours en juin. L'écart entre les deux titres s'est creusé pour atteindre l'un des plus importants jamais enregistrés, le titre SATA s'échangeant près de sa valeur nominale de 100 $ tandis que le titre STRC reste bien en deçà.

Cette décote persistante a contraint Strategy à suspendre les nouvelles émissions de STRC via son programme ATM, limitant ainsi la capacité de la société à continuer d’accroître ses avoirs en bitcoins en utilisant ce canal de financement spécifique.

Les difficultés de STRC ont suivi la volatilité du bitcoin cette année. L’action privilégiée a historiquement évolué de concert avec le cours du bitcoin, et la faiblesse de l’actif sous-jacent a rendu plus difficile pour Strategy (Nasdaq : MSTR) de maintenir STRC proche de sa valeur nominale, même avec un taux de dividende record.

Des avertissements à profusion

Les analystes d’Onramp Bitcoin ont averti que la structure à cliquet comportait un risque à long terme, car elle ne va que dans un seul sens. Le PDG Michael Tanguma a souligné :

« Une structure de capital qui ne résiste à la volatilité qu’en ajoutant des obligations permanentes est une structure dont le nombre de cycles est limité. »

Le cabinet d’avocats Rosen a ouvert une enquête le 25 juin afin de déterminer si Strategy est en mesure de maintenir le versement de ses dividendes privilégiés si le cours du bitcoin reste inférieur au coût de base moyen de la société, qui s’élève à environ 75 651 dollars. Ajoutant au risque de concentration, les investisseurs particuliers détiennent environ 83 %, soit environ 8,8 milliards de dollars, des actions STRC en circulation, une base que les analystes ont signalée comme étant plus encline à des ventes réactives en période de baisse que les détenteurs institutionnels.

Strategy s’est dotée de réserves financières pour pallier ces préoccupations. La société dispose d’une réserve de liquidités couvrant environ 26 mois d’obligations en matière de dividendes et d’intérêts, après avoir adopté fin juin un « Digital Credit Capital Framework » autorisant 2 milliards de dollars de rachats combinés d’actions privilégiées et ordinaires, parallèlement à un programme de monétisation du bitcoin.

Ce programme permet à Strategy de vendre des bitcoins lorsque la direction le juge avantageux, les produits de ces ventes étant affectés aux réserves, aux dividendes et aux rachats d’actions, bien que la société ait souligné qu’elle n’avait aucune obligation de vendre.