L'écart de cours de STRC se creuse alors que la perte comptable de 12,55 milliards de dollars liée à cette stratégie remet en question la thèse de Saylor

La décote du STRC met à l’épreuve le pari de Strategy sur le bitcoin, les investisseurs exigeant un rendement plus élevé

Cette baisse expose désormais la thèse de Strategy sur le bitcoin à un examen plus minutieux de la part du marché, mettant à l’épreuve la capacité de son modèle de trésorerie à résister à une chute brutale tant de l’actif qu’elle détient que de l’action sur laquelle les investisseurs misent pour parier sur celui-ci. Plus récemment, l’attention s’est portée sur l’action privilégiée de Strategy, STRC, qui continue de se négocier en dessous de sa valeur attendue de 100 $.

Avec une valeur nominale de 100 dollars par action, le STRC est tombé à 82,20 dollars au 24 juin 2026, à 12 h heure de l’Est, ce qui a fait passer son dividende variable de 11,5 % à un rendement effectif actuel de 13,99 %. Cet écart indique essentiellement que les investisseurs exigent un rendement plus élevé pour détenir cette action privilégiée.

STRC se négocie actuellement avec une décote dans un contexte de pression générale du marché sur MSTR et les actifs liés au bitcoin, les investisseurs attribuant une prime de risque plus élevée aux actions privilégiées. En effet, la forte exposition de la société au BTC exerce une pression supplémentaire sur ses véhicules d’investissement cotés à Wall Street, directement liés à la stratégie de trésorerie basée sur le bitcoin.

Les perspectives moroses du bitcoin pèsent sur le pari de la stratégie de trésorerie

Ces derniers temps, le bitcoin n’a guère été clément avec la société. L’actif a perdu 51 % par rapport à son plus haut historique atteint en octobre 2025, au-dessus de 126 000 dollars, tout en perdant plus de 42 % de sa valeur au cours des 12 derniers mois, dont plus de 30 % de cette baisse s’est produite au cours des six derniers mois. Les perspectives restent baissières, les analystes sont divisés quant à l’évolution future du BTC, et les cotes des marchés de prédiction suggèrent que le bitcoin pourrait chuter encore bien plus bas avant de retrouver la barre des 100 000 dollars.

Le BTC s’échangeant désormais bien en dessous du prix d’achat moyen de Strategy, fixé à 75 651 dollars par pièce, la position de la société en bitcoins est désormais fortement dépréciée. Strategy a acquis son stock de 847 363 BTC pour 64,1 milliards de dollars, mais au 24 juin 2026, ces réserves sont évaluées à 51,55 milliards de dollars, ce qui représente une perte comptable de 12,55 milliards de dollars pour la société. Malgré cette perte latente considérable, la société a continué à acheter davantage de bitcoins, ajoutant 520 BTC cette semaine après en avoir acquis 1 587 la semaine précédente.

Les actions MSTR en subissent les conséquences

La baisse du cours du bitcoin a également exercé une pression à la baisse sur les actions MSTR et leur performance boursière. Le titre a continué à baisser progressivement, et alors que le BTC a perdu 42,77 % depuis le 16 juillet 2025, MSTR affiche une baisse de 78,37 %, rendant l’exposition à Strategy bien plus pénalisante pour les investisseurs que la détention directe de BTC. Ce jour-là, en juillet 2025, l’action MSTR s’échangeait à 455,90 $ ; aujourd’hui, elle oscille autour de 98,59 $.

Les investisseurs de MSTR subissent des pertes plus importantes que les détenteurs directs de bitcoins pour plusieurs raisons structurelles et mécaniques. Il s’agit d’un exemple classique d’un proxy du bitcoin à effet de levier, structuré sous forme de société, qui sous-performe le BTC au comptant lors d’une phase de correction et d’une période marquée par un coût de base élevé. En substance, l’effet de levier est à double tranchant : s’il a amplifié les hausses par le passé, il accentue désormais la forte baisse que subit actuellement le MSTR.

Le MSTR a été largement acheté en tant que proxy du bitcoin à fort bêta et à effet de levier. Lorsque le bitcoin a connu une forte hausse, le MSTR a historiquement évolué de manière bien plus dynamique, générant parfois deux à trois fois le gain de l’actif, voire davantage. Mais lorsque le bitcoin subit une correction ou stagne, comme c’est le cas aujourd’hui, le MSTR a tendance à chuter beaucoup plus fortement.

L’IBIT de Blackrock suit le BTC de manière plus linéaire

L’IBIT de Blackrock a subi une baisse bien moins importante. L’iShares Bitcoin Trust est un fonds négocié en bourse (ETF) pur, sans effet de levier, adossé au bitcoin au comptant, tandis que le MSTR est un produit de trésorerie d’entreprise lié au bitcoin, fortement endetté et géré activement, qui souffre d’importantes frictions structurelles.

L’IBIT détient des bitcoins physiques et est conçu pour suivre le cours au comptant du BTC, déduction faite d’un frais de gestion modeste. En revanche, Strategy a émis des milliards de dollars de nouvelles actions ordinaires via des programmes « at-the-market » afin de continuer à acheter davantage de bitcoins, tandis que la création d’actions de l’IBIT est pilotée par des arbitragistes, ce qui permet à l’ETF de suivre le cours du bitcoin de manière bien plus transparente.

Jusqu’où le bitcoin peut-il chuter avant que le MSTR ne cède ?

La volonté de Strategy de continuer à acheter des bitcoins malgré des pertes comptables de plusieurs milliards reflète une conviction que la plupart des acteurs institutionnels ne pourraient pas soutenir. Mais cette conviction à elle seule ne comble pas l’écart entre un coût moyen d’acquisition de 75 651 dollars et un cours au comptant oscillant aujourd’hui sous la barre des 60 000 dollars. La pression structurelle qui pèse sur le MSTR, le STRC et le bitcoin lui-même s’exerce désormais dans trois directions à la fois. Les marchés ne sanctionnent pas Strategy pour sa détention de bitcoins. Ils intègrent simplement dans les cours le coût de cette détention. La question plus profonde est de savoir si la société pourra survivre à la correction avant que son mécanisme de levée de fonds ne devienne trop coûteux à faire fonctionner. C’est désormais la question cruciale qui pèse sur l’opération : jusqu’où le BTC peut-il chuter avant que la pression ne devienne trop forte pour que MSTR puisse l’absorber ? Chaque nouvelle émission d’actions dilue les détenteurs existants, chaque décote du STRC indique une compensation de risque plus élevée exigée, et chaque semaine où le BTC s’échange en dessous du coût d’acquisition de Strategy rend le calcul plus pressant. Michael Saylor et son équipe ont répété à plusieurs reprises que la société ne courait aucun danger immédiat, mais lorsque l’effet de levier entre en jeu et que l’actif sous-jacent ne cesse de chuter, la frontière entre confiance et détresse peut rapidement s’amenuiser.