Pitkäaikaisten joukkovelkakirjojen laaja myyntiaalto pakottaa tekemään ankaran talousarvion tarkistuksen

Yhtäaikainen myyntiaalto on nostanut tärkeimpien pitkäaikaisten joukkolainojen tuotot tasoille, joita ei ole nähty vuosiin, joissakin tapauksissa jopa vuosikymmeniin. Yhdysvaltain 30-vuotisten valtionlainojen tuotot nousivat noin 5,25 prosenttiin, mikä on korkein taso vuodesta 2001 lähtien, kun taas Saksan 30-vuotisten Bund-lainojen tuotto lähestyi 3,73 prosenttia, mikä on korkein taso vuodesta 2011 lähtien.

”Hyvää huomenta Saksasta, jossa joukkolainamarkkinat lähettävät kiistattoman viestin: 30-vuotisten Bund-joukkolainojen tuotot ovat nousseet 3,73 prosenttiin, mikä on korkein taso sitten vuoden 2011”, kirjoitti saksalainen toimittaja, kirjailija ja vanhempi taloustoimittaja Holger Zschäpitz X:ssä. ”Saksa maksaa nyt lainakustannuksia, joita viimeksi nähtiin eurokriisin aikana. Erittäin halvan rahan aikakausi on historiaa.”

Ranskan pitkäaikaisten OAT-joukkovelkakirjojen (lyhenne sanoista Obligations Assimilables du Trésor) tuotto on palannut maailmanlaajuisen finanssikriisin aikaisen tason. Japanin viisivuotisten valtion joukkovelkakirjojen tuotto nousi yli 2,14 %:n, mikä on selvä käänne vuosia kestäneen keinotekoisesti kevyen rahapolitiikan jälkeen.

Sijoittajat vaativat korvausta

Joukkovelkakirjojen tuotto on hinta, jonka valtiot maksavat sijoittajille heidän rahoistaan. Kun tuotot nousevat, joukkovelkakirjojen hinnat laskevat ja lainanotto kallistuu nopeasti.

Vuoden 2008 finanssikriisin jälkeen keskuspankit pitivät korkoja alhaalla ja ostivat valtavia määriä valtionvelkaa yli vuosikymmenen ajan. Tämä pakotti tuotot laskemaan, jopa alle nollan Euroopassa ja Japanissa. Pandemia vahvisti tätä tilannetta entisestään: hallitukset ottivat vapaasti lainaa, kun taas keskuspankit estivät markkinoita esittämästä vaikeita kysymyksiä.

Tämä järjestely on murtumassa. Vuosikymmeniä lainaa antaneet sijoittajat haluavat nyt suojaa inflaatiota, hallitsematonta joukkovelkakirjojen liikkeeseenlaskua ja takaisin saatavan rahan ostovoiman heikkenemistä vastaan.

”Euroopan velkaantuneiden maiden pitkäaikaisten valtionlainojen tuotot ovat nousseet voimakkaasti tällä viikolla”, selitti Robin Brooks, Brookings Institutionin taloustutkimusohjelman vanhempi tutkija. ”Ranska on merkittävin esimerkki, sillä 10y10y (oranssi) ja 10y20y (punainen) termiinituotot ovat nousseet uusiin kaikkien aikojen ennätyksiin.”

Brooks lisäsi:

”Markkinoiden kärsivällisyys julkisen talouden toimimattomuutta kohtaan on loppumassa.”

Velkamarkkinat alkavat määrätä tahdin

Paine kohdistuu finanssipolitiikkaan, valtion menojen ja verotulojen väliseen kasvavaan kuiluun. Yhdysvallat, Ranska, Japani ja muut kehittyneet taloudet ovat keränneet valtavia velkoja samalla kun puolustus-, infrastruktuuri-, energia- ja ikääntyvän väestön kustannukset ovat kasvaneet.

Yhdysvalloissa liittovaltion vuotuiset korkokustannukset ovat viimeisimpien laskelmien mukaan ylittäneet 1 biljoonan dollarin rajan. Jokainen jälleenrahoituskierros lukitsee korkeammat korot, mikä muuttaa eilisen velan huomisen budjettiongelmaksi.

Ranskalla on omat poliittiset ja budjettiongelmansa. Joukkovelkakirjamarkkinat ovat seuranneet tarkasti menoista käytäviä neuvotteluja ja velkanäkymiä, mikä on auttanut nostamaan Ranskan joukkovelkakirjojen tuottoja suhteessa Saksan vertailuobligaatioihin.

Saksa, jota on pitkään pidetty euroalueen turvallisimpana lainanottajana, suunnittelee suurempia investointeja infrastruktuuriin ja puolustukseen. Tämä tarkoittaa suurempaa joukkovelkakirjojen tarjontaa eli sitä, että yhä useammat valtion velkakirjat kilpailevat sijoittajien rahoista.

Keskuspankit vetäytyvät tarjouskilpailusta

Japanin liikettä on vaikea sivuuttaa, koska Japanin keskuspankki on vuosien ajan hillinnyt tuottoja tuottokäyrän hallinnan avulla – politiikalla, jonka tarkoituksena oli pitää lainakustannukset alhaisina. Kun se hitaasti luopuu tästä järjestelmästä, markkinat hinnoittelevat uudelleen korkeampiin korkoihin ja huomattavasti vähäisempään viralliseen tukeen.

”Halpa raha oli väliaikaista”, X-tilin Wealthmoose kirjoitti X:ssä. ”Velka on pysyvää. Nyt joukkovelkakirjamarkkinat lähettävät laskun.”

Sama muutos on nähtävissä myös muualla. Yhdysvaltain keskuspankki ja muut keskuspankit ovat vähentäneet joukkovelkakirjojen omistuksiaan määrällisen kiristämisen avulla, mikä on poistanut markkinoilta valtavan ostajan.

Hallitukset tulvivat markkinoita joukkovelkakirjoilla, kun keskuspankit ostavat niitä vähemmän. Yksityiset sijoittajat voivat ostaa arvopaperit, mutta vain korkeammalla tuotolla. Tämä ylimääräinen korvaus on maturiteettipreemio, eli maksu siitä, että raha sidotaan pitkäaikaiseen joukkovelkakirjaan.

Lasku koituu valtion budjettien ulkopuolelle

Korkeammat pitkän aikavälin tuotot vaikuttavat kotitalouksiin ensisijaisesti asuntolainojen korkojen kautta. Yhdysvalloissa 30-vuotisten asuntolainojen korot seuraavat usein valtion joukkovelkakirjojen tuottoja, mikä nostaa asunnon ostamisen ja jälleenrahoituksen kustannuksia.

Yritykset joutuvat maksamaan korkeampia korkoja, kun ne laskevat liikkeeseen pitkäaikaisia joukkovelkakirjoja. Myös osakkeet kärsivät, koska joukkovelkakirjojen korkeammat tuotot kilpailevat rahavaroista ja laskevat sijoittajien arvioimaa nykyarvoa tulevista voitoista. Säästäjät, eläkerahastot ja vakuutusyhtiöt voivat ansaita enemmän joukkovelkakirjoista. Mutta tämä siirtymä on rankka isku hallituksille ja lainanottajille, jotka ovat tottuneet halvan rahan aikakauteen.