Selitys likvidaatioketjureaktioista: Miten 19 miljardia dollaria kryptovaluuttaa katosi yhdessä päivässä

Margin Callin takana oleva koneisto

Suurin osa kryptovaluuttojen spekuloinnista ei tapahdu spot-markkinoilla, joilla ostajat omistavat todellisia kolikoita, vaan ikuisissa futuureissa – johdannaissopimuksissa, joiden avulla kauppias voi hallita esimerkiksi 100 000 dollarin bitcoin-positiota 10 000 dollarin marginaalilla. Kun hinta liikkuu positioon nähden niin paljon, ettei vakuus enää riitä kattamaan mahdollisia tappioita, positio myydään automaattisesti avoimille markkinoille.

Tämä automaattinen myynti käynnistää ketjureaktion, sillä jokainen pakkomyynti painaa hintaa hieman alaspäin, mikä puolestaan työntää seuraavan kauppiaan position alle ylläpitokynnyksen ja laukaisee uuden pakkomyynnin. Markkinoilla, joilla on miljardeja dollareita avoimia positioita (voimassa olevien johdannaissopimusten kokonaisarvo) kasautuneina samankaltaisille hintatasoille, yksi jyrkkä liike voi kaataa positioita dominoefektin tavoin tuntikausiksi.

Ja vaikka pörsseillä onkin iskunvaimentimia, niillä on omat terävät reunansa. Tarkemmin sanottuna jokaisella suurella johdannaispörssillä on vakuutusrahasto, jonka tarkoituksena on kattaa positiot, jotka menevät tappiolle nopeammin kuin ne ehditään sulkea. Kun rahasto ei pysy perässä, alustat turvautuvat automaattiseen velkavivun purkamiseen, jolloin kaupan toisella puolella olevien voitollisten kauppiaiden positiot suljetaan pakolla taseen tasapainottamiseksi.

Yksinkertaisesti sanottuna pahimpien ketjureaktioiden aikana jopa voittajat joutuvat kärsimään. Ja koska likvidaatiot toteutetaan mihin hintaan tahansa, jonka tilauskirja tarjoaa, ohut yön yli – ja viikonlopun likviditeetti tuottaa rajuja ”wicks”-ilmiöitä (hetkellisiä hintapiikkejä, jotka ovat selvästi alle käyvän arvon), jotka tekevät ketjureaktion aiheuttamista pohjalukemista paljon syvempiä kuin spot-myynti yksinään oikeuttaisi.

Päivä, jolloin dominopalikat kaatuivat

10. lokakuuta 2025 presidentti Trump ilmoitti 100 prosentin tullista kiinalaisille tuontituotteille. Tämän seurauksena osakkeet ja raaka-aineet myytiin pois, ja kryptovaluutat (joiden avoimet positiot olivat lähellä ennätyskorkeutta ja joissa oli runsaasti pitkiä positioita) muuttuivat painealueeksi. Yli 19 miljardin dollarin arvosta vipuvaikutteisia positioita pyyhkiytyi pois noin 24 tunnin aikana 10.–11. lokakuuta, mikä koski yli 1,6 miljoonaa sijoittajaa. Noin 16,7 miljardia dollaria tästä oli pitkiä positioita.

Jälkiseuraukset osoittivat, kuinka paljon markkinoilla oli ilmaa, kun suurimpien pörssien ikuisten futuurien avoimen positiomäärän kokonaismäärä romahti 43 % päivässä, 217 miljardista dollarista 123 miljardiin dollariin. Hyperliquid-nimisen hajautetun johdannaispörssin avoimen positiomäärä laski 57 %, 14 miljardista dollarista 6 miljardiin dollariin.

Ja koska jotkut alustat rajoittavat tai viivästyttävät julkistamiaan tietoja, markkinatakaajat arvioivat, että todellinen likvidaatioiden kokonaismäärä saattoi olla jopa 30–40 miljardia dollaria. Koko vuoden 2025 osalta analyytikot laskivat likvidaatioiden määräksi yli 150 miljardia dollaria.

Vuoden 2026 toistuvat rikkomukset

Kauppiaat rakensivat uudelleen vipuvaikutuksensa, ja vuonna 2026 se jatkoi keräämistä, mutta 20. tammikuuta yli 182 000 kauppiasta menetti jälleen yli 1,08 miljardia dollaria yhden päivän aikana, lähes kokonaan bitcoinin ja ethereumin futuurien pitkistä positioista.

Kaksitoista päivää myöhemmin koitti päivä, jota kauppiaat kutsuivat nimellä ”Musta sunnuntai II” (1. helmikuuta), jolloin noin 2,2 miljardin dollarin arvosta positioita suljettiin pakollisesti 24 tunnin kuluessa, mikä koski yli 335 000 kauppiasta. Ethereum kärsi suurimmat tappiot 961 miljoonan dollarin likvidoinneilla, bitcoin seurasi 679 miljoonalla dollarilla ja Solana lisäsi 168 miljoonaa dollaria, kun pitkät positiot muodostivat noin 80–85 % tappioista bitcoinin laskiessa hetkellisesti alle 76 000 dollarin.

Kesäkuu toi mukanaan vuoden suurimmat spot-tappiot, kun bitcoinin kurssi liukui noin 67 000 dollarista 59 100 dollariin 48 tunnissa, mikä laukaisi yli 3 miljardin dollarin arvosta pakkolikvidaatioita kyseisen ajanjakson aikana (mukaan lukien yksittäinen pahin päivä, jolloin summa oli lähes 1,8 miljardia dollaria), kun jokainen myyntiaalto laukaisi seuraavan aallon.

Miten sijoittajat jäävät ansaan

Järjestelmä rankaisee joka kerta samaa käyttäytymistä, eli suurta vipuvaikutusta, ylikuormitettuja positioita ja stop-tasoja, jotka ovat keskittyneet sinne, minne kaikki muutkin ovat asettaneet omansa. Rahoituskorkot (säännölliset maksut, joita pitkän ja lyhyen position kauppiaat suorittavat toisilleen) antavat varoituksen ensimmäisenä, ja kun pitkän position kauppiaat maksavat kalliisti pysyäkseen kaupassa, positiointi on ruuhkautunutta, ja jo pieni lasku voi käynnistää dominoefektin.

Kaiken tämän epämiellyttävä opetus on, että kaskadit eivät ole harvinaisia onnettomuuksia; ne ovat markkinoiden oletusarvoinen tapa poistaa ylimääräistä vipuvaikutusta. Avoimet positiot ovat palautuneet jokaisen tämän vuoden romahduksen jälkeen, mikä tarkoittaa, että polttoaine on jo kasattu seuraavaa varten.

Sytykettä (olipa se sitten uutinen tulleista, pörssin haavoittuvuuden hyödyntäminen tai haarautumispaniikki) ei voi koskaan ennakoida, eivätkä ketjureaktiot odota myöskään laskusuhdanteita, sillä jotkut historian suurimmista tapahtumista ovat iskeneet vain viikkojen sisällä kaikkien aikojen huippuarvoista – juuri silloin, kun luottamus ja vipuvaikutus olivat huipussaan.