استراتژی با حدود ۱.۵ میلیارد دلار سود سالانه سهام ممتاز در برابر تقریباً ۴۷۷ میلیون دلار درآمد نرمافزاری روبهرو است؛ شکافی در جریان نقدی که زک پَندل، رئیس تحقیقات گریاسکیل، هشدار میدهد یک مشکل تأمین مالی است، نه یک مشکل بیتکوین.
رئیس بخش پژوهش گریاسکیل میگوید استراتژیِ سایلور با یک تله جریان نقدی ۱.۵ میلیارد دلاری مواجه است، نه یک تله بیتکوینی
نویسنده
اشتراک
نکات کلیدی
یک مشکل جریان نقدی، نه یک مشکل کریپتو
در یک پادکست با journalist لورا شین، رئیس تحقیقات گریاسکیل (که در X با نام LowBeta پست میگذارد) استدلال کرد که تعهدات سهام ممتازِ استراتژی بهتر است «بهعنوان یک مسئله جریان نقدی، نه یک مسئله کریپتو» فهمیده شود و افزود:
«بیتکوین هیچ بازدهی تولید نمیکند. اگر قیمت بالا نرود، فقط دو راه برای پرداخت کوپن وجود دارد و هیچکدام تمیز و بیدردسر نیست.»
این تمایز مهم است، با توجه به اینکه استراتژی خود را بهعنوان یک جانشینِ خالصِ بیتکوین بازاریابی کرده است. اما صورتحسابهایی که اکنون بدهکار است به دلار تعیین شدهاند و طبق یک زمانبندی مشخص سررسید میشوند، فارغ از اینکه BTC در چه قیمتی معامله شود.
ارقام نیز بسیار چشمگیرند. استراتژی تقریباً ۱.۵ میلیارد دلار تعهدات سود سالانه در سراسر ابزارهای سهام ممتاز خود دارد، از جمله STRC، سهام ممتاز «Stretch» با نرخ شناور که نرخ سالانهای نزدیک به ۱۱.۵٪ دارد، و STRK که ۸٪ پرداخت میکند. در برابر آن، کسبوکار نرمافزاریاش در سال ۲۰۲۵ حدود ۴۷۷ میلیون دلار درآمد ایجاد کرد؛ یعنی تعهدات سود بیش از سه برابر درآمد است.
وضعیت نقدی شرکت پوشش محدودی فراهم میکند، بهطوریکه انباشته نقدی حدود ۱ میلیارد دلاری استراتژی پوششدهنده کمتر از یک سال از آن پرداختهاست. و خود پشته سهام ممتاز متورم شده و از حدود ۷۳۰ میلیون دلار در اوایل ۲۰۲۵ به تقریباً ۱۵.۵ میلیارد دلار تا اواسط ۲۰۲۶ رسیده است. برخی تحلیلگران هشدار میدهند این رشد میتواند اگر شرکت برای پرداخت سود سهام قدیمی، سهام جدید منتشر کند، به یک «مارپیچ مرگ» دامن بزند.
فروش بیتکوین برای پرداخت صورتحسابها
Bitcoin.com News اخیراً گزارش داد که استراتژی در اواخر ماه مه ۳۲ واحد BTC را به حدود ۲.۵ میلیون دلار، با میانگین ۷۷٬۱۳۵ دلار برای هر سکه فروخت؛ نخستین فروش بیتکوین از سال ۲۰۲۲، برای تأمین سود سهام ممتاز. مایکل سیلور، رئیس هیئتمدیره، که مدتها مبلّغ عقیده «هرگز نفروش» بوده، تلاش کرده این اقدام را روال عادی جلوه دهد و اصرار دارد شرکت انتظار دارد به ازای هر واحدی که میفروشد، ۱۰ تا ۲۰ واحد BTC بهدست آورد و اعلام کرده میخواهد STRC را به بهترین ابزار اعتباری جهان تبدیل کند.
بازارها کاملاً مطمئن نشدند و استراتژی از آن زمان برنامه «عرضه در بازار» را که از طریق آن STRC منتشر میکند متوقف کرده است (پس از آنکه این اوراق بسیار پایینتر از سطح ۱۰۰ دلاری که برای حفظ آن مهندسی شده بود، افت کرد).
با این حال، همه ضعف اخیر STRC را به یک شکل تفسیر نمیکنند؛ زیرا وقتی سهام ممتاز به کف روزانه ۸۲.۵۳ دلار سقوط کرد، برخی تحلیلگران افت را به یک آبشارِ تسویه ناشی از اهرم نسبت دادند نه هرگونه کمبود جریان نقدی، و استدلال کردند ترازنامه استراتژی سالم مانده و سود میتواند همچنان پرداخت شود.
نقدِ جریان نقدی در برابر آن خوشبینی میایستد، زیرا حتی اگر امروز کوپن پوشش داده شود، شکاف میان تعهدات دلاری و درآمد نرمافزاری هر بار که شرکت برای پوشش دور قبلی سهام ممتاز تازه منتشر میکند، گستردهتر میشود.
مشکل بازده در مرکز ماجرا
هر رشتهای از استدلالِ بدبینانه به همان نکته بازمیگردد: بیتکوین هیچ جریان نقدی تولید نمیکند. شرکتی که سهامِ سودده یا اوراقِ بهرهدار نگه میدارد میتواند تعهدات خود را از محل درآمدی که آن داراییها ایجاد میکنند، تأمین کند. استراتژی داراییای نگه میدارد که تا زمانی که فروخته نشود، هیچ چیزی تولید نمیکند.
مدلهای سیلور نشان میدهند بیتکوین فقط باید سالی چند درصد رشد کند تا این ماشین به کار ادامه دهد، اما این فرض دقیقاً زمانی از کار میافتد که آزموده میشود؛ یعنی در دورههای رکود طولانی که BTC ثابت میماند یا افت میکند و در عین حال کوپنها همچنان سررسید میشوند.
این مقاله با استفاده از هوش مصنوعی از انگلیسی ترجمه شده است. نسخه اصلی انگلیسی منبع معتبر است؛ ترجمههای خودکار ممکن است حاوی نادرستیهایی باشند، بهویژه در اصطلاحات حقوقی و قانونی.
