وینی لینگهام، همبنیانگذار Praxos Capital، به لورا شین از پادکست Unchained گفت که ساختار مالی Strategy اکنون به شکلی که او ۱۸ ماه پیش پیشبینی کرده بود در حال از هم گسیختن است و این شرکت ممکن است به نقطهای نزدیک شود که هر حرکتِ در دسترس، وضعیتش را بدتر میکند.
وینی لینگهام پیشبینی کرده بود که سیلور بیش از FTX به بیتکوین آسیب خواهد زد. حالا او توضیح میدهد چرا
نویسنده
اشتراک
نکات کلیدی
- وینی لینگهام در اکتبر ۲۰۲۴ پیشبینی کرد که سیلور به بیتکوین بیشتر از FTX آسیب میزند؛ در حالی که اکنون MSTR بیش از ۸۰٪ افت کرده است.
- Strategy مبلغ ۶.۷ میلیارد دلار اوراق قرضه قابل تبدیل در اختیار دارد؛ شین به نقل از یک تحلیلگر میگوید پوشش سررسیدهای نزدیک میتواند نیازمند فروش تا ۷۴٬۰۰۰ BTC یا بیشتر باشد.
- لینگهام میگوید STRC که زیر ۷۶ دلار معامله میشود، هرگز به ارزش اسمی ۱۰۰ دلار برنمیگردد و حاشیه نقدینگی Strategy محدود است.
لینگهام زودتر گفته بود
همبنیانگذار Praxos Capital، وینی لینگهام، که زمانی با عنوان «اوراکل» شناخته میشد، در قسمتی از پادکست Unchained که در ۲۵ ژوئن ۲۰۲۶ پخش شد، به لورا شین پیوست. در ابتدای مصاحبه، لینگهام سریع به سراغ پیشبینیای رفت که دو سال پیش درباره Strategy مطرح کرده بود؛ شرکت خزانهداری بیتکوین که پیشتر با نام Microstrategy شناخته میشد.
در اکتبر ۲۰۲۴، لینگهام در X هشداری منتشر کرد مبنی بر اینکه مایکل سیلور در نهایت آسیب بیشتری به بیتکوین وارد خواهد کرد تا FTX. این پیشبینی آن زمان با تمسخر روبهرو شد. MicroStrategy نزدیک اوج تاریخی خود، یعنی ۴۷۳.۸۳ دلار، معامله میشد. تا این هفته، MSTR بیش از ۸۰٪ نسبت به آن اوج سقوط کرده و حدود ۹۰.۷۰ دلار معامله میشود.
لینگهام در گفتوگو با شین توضیح داد: «من در اکتبر ۲۰۲۴ یک توییت منتشر کردم و گفتم که در نهایت باور دارم مایکل سیلور به بیتکوین بیشتر از FTX آسیب میزند.»
او افزود:
«آن زمان این یک پیشبینی بسیار نامحبوب بود. حالا ۱۸ ماه بعد، مردم دارند فکر میکنند شاید واقعاً حق با من بوده است.»
«طرح سیلور»
لینگهام از اینکه Strategy را یک طرح پانزی بنامد خودداری میکند، اما برای چیزی که سیلور ساخته اصطلاح خودش را ساخته است.
لینگهام استدلال کرد: «او یک ساختار سرمایهگذاری فوقالعاده پیچیده ساخته که از بدهی و چندین لایه اوراق بهادار ممتاز تشکیل شده است. من به شوخی به آن میگویم “طرح سیلور”. او STRC، STRD، STRK … و چند مورد دیگر را منتشر کرد. وقتی یک عرضه از کار افتاد، بهسادگی یکی دیگر را معرفی کرد.»
STRC، یکی از طبقات سهام ممتاز در مرکز نگرانیهای اخیر بازار، امروز روی ۷۵.۶۹ دلار بسته شد؛ پس از آنکه اوایل این هفته به زیر ۷۴ دلار سقوط کرده بود. لینگهام انتظار ندارد که بازیابی شود.
او گفت: «من باور ندارم STRC هیچوقت به ۱۰۰ دلار برگردد. شرط میبندم دیگر هرگز به ارزش اسمی معامله نشود.»
آخرِ بازیِ شطرنج
Strategy اخیراً ۳۳۵ میلیون دلار جذب کرد؛ ۲.۷ میلیون سهم از سهام عادی فروخت و حدود ۳۰۰ میلیون دلار را برای افزایش ذخایر نقدی خود به حدود ۱.۴ میلیارد دلار اختصاص داد. انتظار میرود این نقدینگی حدود ۱۰ ماه تعهدات پرداخت سود سهام ممتاز را پوشش دهد. از دید لینگهام، بازار در پاسخ، به فروش هم MSTR و هم STRC ادامه داد.
لینگهام میگوید اقدام اخیر شرکت برای پرداخت سود سهام به صورت دو بار در ماه وضعیت را بدتر کرده است. چرخههای پرداخت پرتکرارتر یعنی مدیریت زمان کمتری برای واکنش در زمان بدتر شدن شرایط دارد و هر چرخه، فشار بر ذخایر نقدی را بیشتر میکند.
او وضعیت فعلی سیلور را با اصطلاحی از شطرنج توصیف میکند.
لینگهام گفت: «مایکل اکنون در چیزی قرار دارد که در شطرنج به آن تسوگتسوانگ (zugzwang) میگویند. هر حرکتی که در اختیارش باشد یک حرکت بازنده است. اگر بازده سود سهام را بالا ببرد، حاشیه نقدینگیاش را کوتاهتر میکند. اگر سهام بیشتری منتشر کند، سهامداران عادی را بیشتر رقیق میکند.»
مشکل بدهی ۶.۷ میلیارد دلاری
در جریان گفتوگو، شین توضیح داد که مت والش، شریک بنیانگذار Castle Island Ventures، اخیراً نگرانیهایی را مطرح کرده درباره اوراق قابل تبدیل Strategy که مجموعاً حدود ۶.۷ میلیارد دلار در گردش است. شین گفت این اوراق دارای حق فروش (put rights) هستند که به دارندگان اجازه میدهد اگر اوراق تبدیل یا بازتأمین مالی نشوند، بازپرداخت نقدی به ارزش اسمی را مطالبه کنند. والش برآورد کرد که پوشش سه سررسید نخست تا ژوئن ۲۰۲۸، با قیمت بیتکوین حدود ۶۰٬۷۰۰ دلار، مستلزم فروش تقریباً ۷۴٬۰۰۰ BTC خواهد بود. پوشش کل برنامه سررسیدها به حدود ۱۱۱٬۰۰۰ بیتکوین نیاز خواهد داشت.
لینگهام به جمعبندی شین از پست X والش واکنش نشان داد و اصرار کرد که بازار همین حالا هم آن ریسک را در قیمتها لحاظ کرده است.
او گفت: «Strategy فقط ۳۲ بیتکوین فروخت و بازار واکنش منفی نشان داد. تصور کنید اگر شرکت در نهایت مجبور شود دهها هزار بیتکوین بفروشد چه اتفاقی میافتد.»
حلقه بازتابی، این بار معکوس
لینگهام استدلال میکند انباشت تهاجمی Strategy یک چرخه خودتقویتکننده ایجاد کرد که در مسیر صعود خوب کار میکرد. شرکت بیتکوین میخرید، که به باور او قیمت را بالاتر میبرد، که ارزش MSTR را افزایش میداد، که به آن اجازه میداد سهام بیشتری منتشر کند و بیتکوین بیشتری بخرد. او اکنون میگوید این چرخه در حال حرکت معکوس است.
او گفت: «وقتی Strategy دیگر بزرگترین خریدار بیتکوین نباشد، فشار فروش شروع میکند به سنگینتر شدن از فشار خرید. نقدشوندگی از بین میرود. بزرگترین منبع تقاضا حذف میشود.»
او افزود که mNAV شرکت که حوالی ۱.۰۶ قرار دارد، از نظر تاریخی سطحی است که در آن ابزارهای سرمایهگذاری مشابه معمولاً با تخفیف معامله میشوند. او گفت با توجه به شرایط، عددی نزدیکتر به ۰.۹۰ منطقیتر خواهد بود.
گام بعدی چیست
لینگهام به مجری پادکست Unchained گفت سالمترین نتیجه این خواهد بود که سیلور خرید بیتکوین را متوقف کند، انتشار سهام جدید را متوقف کند، نقدینگی را حفظ کند و منتظر بازیابی چرخه بازار بماند. او انتظار ندارد این اتفاق بیفتد.
لینگهام گفت: «فکر نمیکنم او بپذیرد که استراتژی باید تغییر کند. فکر میکنم غرور در اینجا نقش قابلتوجهی دارد.»
این مقاله با استفاده از هوش مصنوعی از انگلیسی ترجمه شده است. نسخه اصلی انگلیسی منبع معتبر است؛ ترجمههای خودکار ممکن است حاوی نادرستیهایی باشند، بهویژه در اصطلاحات حقوقی و قانونی.
