بیت‌کوین، سهام و طلا جهش می‌کنند، در حالی که ترس در بازار اوراق قرضه ریشه می‌دواند

این نشست اندکی فرصت تنفس فراهم کرد؛ پس از دوره‌ای فرسایشی که در آن افزایش بازدهی بلندمدت اوراق خزانه‌داری بارها سهام را به‌شدت به پایین کوبیده بود. شاخص نزدک کامپوزیت ۱۰۴٫۱۲ واحد رشد کرد، NYSE کامپوزیت ۱۹۴٫۶۸ واحد افزایش یافت، میانگین صنعتی داوجونز ۵۱۷٫۸۴ واحد جهش کرد و S&P 500 در جلسه معاملاتی جمعه ۳۲٫۸۳ واحد اضافه کرد.

با وجود این جهش، نقطه فشار واقعی همچنان بازار اوراق قرضه بود. بازدهی بلندمدت اوراق خزانه‌داری به سمت اوج‌های چندساله بالا رفته بود، زیرا سرمایه‌گذاران با تورم چسبنده، استقراض بی‌وقفه دولت و صورت‌حساب بهره رو‌به‌افزایشِ متصل به بدهی فدرال دست‌وپنجه نرم می‌کردند. بازدهی بالاتر ضربه می‌زند چون هزینه‌های تأمین مالی را برای خانوارها و شرکت‌ها افزایش می‌دهد و هم‌زمان ارزش سودهای آتی شرکت‌ها را در دلارهای امروز کمتر می‌کند.

آرامش خزانه‌داری نتوانست ترس را از بین ببرد

برنامه اسکات بسنت، وزیر خزانه‌داری، برای گسترش خرید اوراق دولتی بلندمدتِ در گردش، در ابتدا طی هفته بخشی از فشار را از بازارها برداشت. این بازخریدها می‌تواند قیمت اوراق را بالا ببرد و در نتیجه بازدهی را پایین بیاورد. اما این آرامش کم‌عمق بود، زیرا سرمایه‌گذاران همچنان بر نیروهایی متمرکز ماندند که بازدهی را بالا می‌بردند؛ از جمله کسری‌های عظیم و ریسک‌های تورمی ناشی از نفت که به تنش‌های مربوط به ایران و تنگه هرمز گره خورده است. بازدهی اوراق خزانه‌داری ۳۰ ساله آمریکا در سطح ۵٫۲۷۳٪ قرار دارد.

این فشار توضیح می‌دهد چرا رشدهای جمعه به‌سختی توانست نگرانی‌های هفته را پاک کند. سهام مالی بخش‌هایی از این صعود را پیش برد، در حالی که راس استورز پس از ارائه نتایج فصلی قوی‌تر از انتظار، رشد کرد. سهام مرتبط با کریپتو، از جمله کوین‌بیس، نیز از حرکت انفجاری صعودی بیت‌کوین بهره بردند. با این حال، سهام فناوری همچنان گروگان بازار اوراق بود، زیرا شرکت‌های رشدمحورِ با رشد بالا به‌ویژه زمانی که بازدهی بلندمدت افزایش می‌یابد، ضربه می‌خورند.

بیت‌کوین تندترین تضاد را با حال‌وهوای محتاطانه در سهام نشان داد. داده‌های BTC/USD در بیت‌استمپ در بازه زمانی چهار‌ساعته نشان می‌دهد این رمزارز از کف مشخص‌شده نزدیک ۶۲٬۶۵۳ دلار تا سقف درون‌روزی نزدیک ۷۹٬۴۶۱ دلار جهش کرد و سپس حوالی ۷۷٬۰۰۰ دلار تثبیت شد. این حرکت یکی از قوی‌ترین هفته‌های بیت‌کوین از مارس ۲۰۲۳ بود و فعالیت مشتقات رو‌به‌افزایش بازار را دقیقاً زیر ذره‌بین برد.

رالی بیت‌کوین بازار مشتقات را روشن کرد

بهره باز قراردادهای آتی بیت‌کوین—ارزش قراردادهای آتیِ باز—همگام با قیمت به‌شدت بالا رفت. آمار صرافی‌های گردآوری‌شده از coinglass.com نشان می‌دهد بایننس حدود ۱۰٫۹۲ میلیارد دلار بهره باز بیت‌کوین دارد و CME حدود ۹٫۴۵ میلیارد دلار. بهره باز CME در ۲۴ ساعت ۱۱٫۳۴٪ جهش کرد، در حالی که بایننس ۴٫۶۴٪ افزایش یافت؛ نشانه‌ای از اینکه فعالیت در هر دو بستر اصلی شتاب گرفته است.

بهره باز به‌طور خودکار سیگنال صعودی یا نزولی نیست. هرچند نشان می‌دهد چه مقدار پول در موقعیت‌های باز قفل شده، اما نمی‌تواند بگوید معامله‌گران برای رشد یا افت موضع گرفته‌اند. در اینجا افزایش بهره باز پس از یک جهش قیمت خیره‌کننده رخ داد که موجب لیکوئیدشدن گسترده موقعیت‌های شورتِ اهرمی شد—یا همان شرط‌بندی‌هایی که روی افت بیت‌کوین انجام شده بود. چنین شورت اسکوئیزی می‌تواند یک رالی را توربوشارژ کند.

اما تصویر کلیِ قراردادهای آتی زیرِ تیتر افزایش، شلوغ‌تر و نامنظم‌تر به نظر می‌رسید. بای‌بیت، گیت، کوکوین و هایپرلیکویید هرکدام طی ۲۴ ساعت گذشته افت بهره باز را ثبت کردند، در حالی که BingX از یک پایه کوچک‌تر، افزایش درصدی بزرگی را گزارش کرد. این دوگانگی نشان می‌دهد رالی صرفاً هجوم اهرم در تمام پلتفرم‌ها نبود. در عوض، به نظر می‌رسید مشارکت در بزرگ‌ترین بازارها و در گوشه‌های مشخصی از مجموعه مشتقات متمرکز شده است.

در سوی دیگر نقشه مشتقات، داده‌های اختیار معامله از تمایل موضع‌گیری نسبتاً صعودی خبر می‌داد. اختیارهای خرید (Call) که معمولاً با رشد بیت‌کوین منتفع می‌شوند، ۵۹٫۵۳٪ از بهره باز اختیارهای بیت‌کوین را در آستانه آخر هفته تشکیل می‌دادند، در مقایسه با ۴۰٫۴۷٪ برای اختیارهای فروش (Put). همچنین اختیارهای خرید ۵۴٫۳۱٪ از حجم اختیار در ۲۴ ساعت را به خود اختصاص دادند. بزرگ‌ترین موقعیت‌های فهرست‌شده از نظر بهره باز شامل Callهای دسامبر ۲۰۲۶ در ۸۰٬۰۰۰ و ۱۲۰٬۰۰۰ دلار، به‌همراه Callهای سپتامبر در ۷۰٬۰۰۰، ۷۸٬۰۰۰، ۸۲٬۰۰۰ و ۱۰۰٬۰۰۰ دلار بود. ارقام شش‌رقمی همچنان کاملاً روی رادار است.

معامله‌گران اختیار به دنبال سقفِ سود هستند اما پوشش ریسک را نگه می‌دارند

نباید این موقعیت‌ها را با اهداف قیمتی قطعی اشتباه گرفت. سرمایه‌گذاران معمولاً برای بهره‌گیری از رشد، Call می‌خرند و هم‌زمان برای محافظت از پرتفوی در برابر برگشت روند، Put می‌خرند. وجود موقعیت‌های بزرگ Put در ۶۰٬۰۰۰ و ۶۶٬۰۰۰ دلار نشان می‌دهد بیمه نزولی همین حالا نیز اهمیت بالایی دارد، حتی در حالی که معامله‌گران روی فرصت‌های صعودی انباشت کرده‌اند.

معیار «حداکثر درد» (max pain) در بازار اختیار—به‌طور مشخص از Deribit—هم شکاف میان قیمت بیت‌کوین در روز جمعه و چندین تمرکزِ نزدیک‌مدتِ قیمت‌های اعمال را برجسته کرد. حداکثر درد قیمتی است که در آن، به‌صورت نظری، اختیارهای باز در زمان سررسید بیشترین زیان تجمیعی را به خریداران اختیار وارد می‌کنند. داده‌های Deribit سطح ۲۲ اوت را نزدیک ۷۴٬۰۰۰ دلار قرار می‌دهد؛ سپس حدود ۶۹٬۰۰۰ دلار در ۲۳ اوت و حوالی ۶۶٬۰۰۰ دلار در حدود ۲۸ اوت.

تقاضای نهادی نیز قطعه مهم دیگری از این صعود را فراهم کرد. صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) اسپات بیت‌کوین آمریکا در مسیر ثبت بیش از ۱ میلیارد دلار ورودی هفتگی هستند؛ سریع‌ترین آهنگ ورودی از ژانویه. این صندوق‌ها به سرمایه‌گذاران امکان می‌دهند از طریق حساب کارگزاری سنتی در معرض BTC قرار بگیرند و مشارکت نهادها و افراد را بدون نگهداری یا مدیریت مستقیم رمزارز آسان‌تر می‌کنند.

طلا و نقره هم از همین تقاضا بهره می‌برند

بیت‌کوین تنها دارایی‌ای نبود که به تغییرات بازدهی و دلار واکنش نشان داد. فلز گران‌بهای طلا در پایان روز وال‌استریت روز جمعه با قیمت ۴٬۶۱۷٫۵۰ دلار به ازای هر اونس معامله شد که ۲٫۱۵٪ در روز افزایش داشت، در حالی که نقره با قیمت ۶۹٫۵۲ دلار معامله شد و ۱٫۹۲٪ رشد کرد. طبق داده‌های قیمت لحظه‌ای، پلاتین ۲٫۸۵٪ بالا رفت و پالادیوم ۱٫۲۹٪ اضافه کرد.

طلا و نقره بهره‌ای پرداخت نمی‌کنند، بنابراین وقتی بازدهی عقب‌نشینی می‌کند یا وقتی سرمایه‌گذاران می‌ترسند تورم و ریسک‌های ارزی بازدهی درآمد ثابت را بخورد، جذاب‌تر می‌شوند. دلار ضعیف‌تر نیز فلزاتِ قیمت‌گذاری‌شده به دلار را برای خریدارانی که ارزهای دیگر دارند ارزان‌تر می‌کند. بنابراین رالی فلزات هم خنک‌شدن موقت استرس بازار اوراق را بازتاب داد و هم اضطراب عمیق‌تر پیرامون بدهی، تورم و ریسک ژئوپولیتیک را.

آزمون بعدی این است که آیا پس از مداخله خزانه‌داری، بازدهی‌ها مهار می‌مانند و آیا کوین وارش، رئیس فدرال رزرو در همایش جکسون هول سیگنال‌های روشن‌تری ارائه می‌دهد یا نه. سرمایه‌گذاران همچنین قیمت نفت، تحولات پیرامون ایران و تنگه هرمز، جریان‌های ETF بیت‌کوین و اینکه آیا دارایی پیشتاز کریپتو می‌تواند بدون یک انباشت تهاجمی دیگر در موقعیت‌های آتی اهرمی از دستاوردهای خود دفاع کند یا خیر را دنبال خواهند کرد.