استراتژی سود سهام STRC را در ۱۲٪ نگه می‌دارد، در حالی‌که قیمت سهام پایین‌تر از ارزش اسمی باقی می‌ماند

نرخی که همچنان بالا می‌رود اما نمی‌تواند معکوس شود

مایکل سیلور، رئیس اجرایی Strategy (Nasdaq: MSTR)، در ۱ اوت تأیید کرد که «نرخ سود نقدی Stretch» برای STRC، یعنی سهام ممتاز دائمی سری A با نرخ متغیرِ شرکت، برای اوت ۲۰۲۶ روی ۱۲.۰۰٪ ثابت خواهد ماند. STRC در ژوئیه ۲۰۲۵ با نرخ ۹٪ عرضه شد و از آن زمان طی هفت افزایش ماهانه پیاپی رشد کرده و برای تاریخ‌های ثبت از ۱ ژوئیه ۲۰۲۶ به ۱۲٪ رسیده است.

این افزایش‌ها از یک سازوکار رچت پیروی می‌کند؛ یعنی هر زمان STRC پایین‌تر از ۹۵ دلار معامله شود، سود نقدی ۰.۵٪ افزایش می‌یابد و پس از فعال شدن، حتی اگر قیمت بهبود پیدا کند هم افزایش ایجادشده قابل برگشت نیست. استراتژی نرخ را ماهانه بازتنظیم می‌کند تا قیمت STRC را دوباره به سمت ارزش اسمی ۱۰۰ دلاری آن هل دهد و نوسان را حذف کند؛ سازوکاری که شرکت برای انتشار سهام جدید STRC از طریق برنامه عرضه در بازار (ATM) و جذب سرمایه تازه برای خرید بیت‌کوین به آن متکی است.

STRC یکی از چندین ابزار سهام ممتاز است—در کنار STRK، STRF و STRD—که استراتژی برای تأمین مالی خریدهای بیت‌کوین خود بدون رقیق‌سازی سهامداران عادی به اندازه‌ای که با انتشار سهام بیشتر MSTR رخ می‌دهد، منتشر کرده است. استراتژی همچنین پرداخت سود نقدی STRC را به برنامه پرداخت نیمه‌ماهانه تغییر داد؛ به‌طوری‌که نخستین پرداختِ دو بار در ماه در ۱۵ ژوئیه ۲۰۲۶ انجام شد و جایگزین پرداخت ماهانه واحدی شد که سرمایه‌گذاران از زمان عرضه ژوئیه ۲۰۲۵ دریافت می‌کردند.

هنوز زیر ارزش اسمی گیر کرده است

این سازوکار طبق هدف عمل نکرده است. STRC در ۳۱ ژوئیه روی ۸۹.۴۶ دلار بسته شد که اندکی کمتر از بسته‌شدن قبلیِ ۸۹.۵۰ دلار است؛ بنابراین حتی در بالاترین نرخ سود نقدی تاریخ خود هم حدود ۱۰ تا ۱۱٪ پایین‌تر از ارزش اسمی قرار دارد. این سهم در ژوئن تا کف ۷۱.۲۵ دلار هم پایین رفت و از اواسط ماه مه تاکنون در ارزش اسمی معامله نشده است.

رقابت نیز فشار را بیشتر کرده است؛ زیرا ابزار سهام ممتاز SATA متعلق به رقیب یعنی Strive بازدهی حدود ۱۳٪ با پرداخت سود روزانه و بدون بدهی زیربنایی ارائه می‌دهد و حتی پیش از سقوط قیمت STRC در ژوئن، تقاضای سرمایه‌گذاران را از STRC دور کرده بود. فاصله بین این دو اوراق به یکی از بزرگ‌ترین شکاف‌های ثبت‌شده تبدیل شده است؛ به‌طوری‌که SATA نزدیک ارزش اسمی ۱۰۰ دلاری خود معامله می‌شود، در حالی که STRC به‌مراتب عقب‌تر است.

تخفیف مداوم باعث شده استراتژی انتشار جدید STRC را از طریق برنامه ATM متوقف کند و توان شرکت را برای ادامه افزودن به دارایی‌های بیت‌کوینی خود از آن کانال تأمین مالی مشخص محدود سازد.

چالش‌های STRC همسو با نوسان‌های خود بیت‌کوین در سال جاری بوده است. این سهام ممتاز از نظر تاریخی هم‌جهت با قیمت بیت‌کوین حرکت کرده و ضعف دارایی زیربنایی باعث شده برای Strategy (Nasdaq: MSTR) دشوارتر شود که حتی با الصاق یک نرخ سود نقدی رکوردی، STRC را نزدیک ارزش اسمی نگه دارد.

هشدارها فراوان است

تحلیلگران Onramp Bitcoin هشدار دادند که ساختار رچت با توجه به اینکه فقط در یک جهت حرکت می‌کند، ریسک بلندمدت دارد؛ و مدیرعامل، مایکل تانگومـا، اشاره کرد:

ساختار سرمایه‌ای که تنها با افزودن تعهدات دائمی از نوسان جان سالم به در می‌برد، ساختاری است که تعداد چرخه‌های محدودی در آن وجود دارد.

شرکت حقوقی Rosen Law Firm در ۲۵ ژوئن تحقیقی را آغاز کرد تا بررسی کند آیا استراتژی می‌تواند در صورت باقی ماندن بیت‌کوین پایین‌تر از میانگین بهای تمام‌شده حدود ۷۵٬۶۵۱ دلارِ شرکت، پرداخت‌های سود سهام ممتاز خود را حفظ کند یا نه. علاوه بر ریسک تمرکز، سرمایه‌گذاران خرد حدود ۸۳٪، یا نزدیک به ۸.۸ میلیارد دلار، از سهام STRC در گردش را در اختیار دارند؛ پایه‌ای که تحلیلگران آن را در دوران افت بازار مستعد فروش واکنشی‌تر نسبت به دارندگان نهادی دانسته‌اند.

استراتژی برای خنثی کردن این نگرانی‌ها سپرهای مالی ایجاد کرده است. این شرکت یک بافر نقدینگی در اختیار دارد که حدود ۲۶ ماه تعهدات سود نقدی و بهره را پوشش می‌دهد؛ پس از آنکه در اواخر ژوئن «چارچوب سرمایه اعتباری دیجیتال» را اتخاذ کرد که بازخرید ترکیبی تا سقف ۲ میلیارد دلار از سهام ممتاز و عادی را در کنار یک برنامه درآمدزایی از بیت‌کوین مجاز می‌کرد.

این برنامه به استراتژی اجازه می‌دهد هر زمان مدیریت آن را سودمند بداند بیت‌کوین بفروشد و عواید را به ذخایر، سود نقدی و بازخرید سهام اختصاص دهد؛ هرچند شرکت تأکید کرده هیچ تعهدی برای فروش ندارد.