Los prestatarios se merecen prestamistas que entiendan el bitcoin

El siguiente artículo de opinión ha sido escrito por Matt Luongo, fundador y director ejecutivo de Thesis*, el estudio de capital riesgo detrás de Mezo, tBTC y Lolli. De formación como desarrollador, lleva trabajando con Bitcoin desde 2014 y fue cofundador de Fold, que ahora cotiza en el Nasdaq. Bajo su liderazgo, Thesis* ha recaudado capital de a16z, Polychain, ParaFi y Pantera. Mezo, su proyecto actual, surgió de su propio intento de obtener una hipoteca respaldada por Bitcoin y de la constatación de que Bitcoin aún carece de un mercado crediticio que funcione. Escribe y da charlas sobre finanzas de autocustodia, préstamos nativos de Bitcoin y lo que vendrá después de CeFi.

Lo que realmente está sucediendo sobre el terreno es más caótico y mucho más humano. Desde que la SEC aprobó los productos cotizados al contado de Bitcoin, el FASB pasó a la contabilidad a valor razonable para los activos criptográficos y Cantor Fitzgerald lanzó un negocio de financiación de Bitcoin, el mercado ha mejorado mucho a la hora de permitir que las empresas posean Bitcoin. Todavía no ha aprendido a conceder préstamos garantizados por él de forma adecuada.

Cada gran nombre público que anuncia un nuevo producto de Bitcoin es otra ficha de dominó que cae en su sitio. Pero detrás de ese comunicado de prensa, hubo años de preparación silenciosa y desconocida. Alguien dentro ya lo ha entendido. Lleva años poseyendo Bitcoin. Ha hecho el trabajo. Entiende lo que significa. Lleva esa convicción a la empresa. La introduce en las conversaciones, los ciclos de planificación, los ejercicios de riesgo y las discusiones sobre tesorería.

Y lo que es más importante, los «bitcoineros» están por todas partes. Están en el sector de los seguros. En el de capital riesgo. En la logística. En los pagos. En puestos operativos dentro de empresas que nunca se describirían a sí mismas como «cripto-nativas». Una vez que empiezas a ver a los «bitcoineros» como una red distribuida dentro de las instituciones existentes, la oportunidad empieza a parecer diferente.

Empezar de nuevo

Durante la última década, el desarrollo en torno al Bitcoin se ha centrado en la puerta de entrada. ¿Cómo se consigue que la gente se incorpore? ¿Cómo se les ayuda a comprar? ¿Cómo se les ayuda a ahorrar? ¿Cómo se hace que la autocustodia resulte menos intimidante?

Todo eso importaba. Mucho de ello sigue importando. Pero ahora hay otro reto para el que el mercado no ha dedicado suficiente tiempo a prepararse. ¿Qué ocurre una vez que el Bitcoin ya figura en el balance? ¿Qué ocurre cuando la convicción ya no es la barrera, sino la eficiencia del capital? Un número creciente de empresas ya está más cerca de esto de lo que cree. Tienen el activo. Tienen a alguien dentro de la empresa que entiende por qué es importante. Lo que aún les falta es un sistema financiero que sepa cómo financiarlas. Ese es el cambio que este mercado sigue subestimando. El bitcoin está madurando y pasando de ser un activo que la gente compra a convertirse en un negocio de garantía con el que las empresas deberían poder obtener financiación. El mercado se ha vuelto muy bueno a la hora de ofrecer exposición al bitcoin. Sin embargo, ha hecho mucho menos por apoyar a las empresas que ya lo poseen.

Cuando esas empresas buscan crédito, se adentran en un mercado donde los préstamos respaldados por Bitcoin siguen siendo inusualmente escasos. Y cuando están disponibles, los tipos suelen ser desorbitados (>9 %). El Bitcoin puede ser una de las formas de garantía más líquidas y puras del mundo, pero en el momento en que una empresa intenta obtener un préstamo con él como garantía, el mercado sigue considerando esa decisión como algo exótico.

Los prestatarios merecen prestamistas que los entiendan. Y la comprensión empieza por reconocer lo que estas empresas están intentando hacer realmente. Para un grupo creciente de empresas, el bitcoin es más que una cobertura. Se está convirtiendo en parte de una estrategia de capital más duradera, menos dependiente de los bancos, los ciclos de tipos de interés y las decisiones políticas que no pueden controlar.

El sistema con el que solicitan préstamos no se creó para ellas

Esa falta de capacidad de suscripción ha dejado a las empresas atrapadas en acuerdos de deuda que no reflejan la calidad de sus garantías ni la solidez de su posición a largo plazo. Los tipos son demasiado altos. Las condiciones son demasiado rígidas. Y el mercado suele recompensar la proximidad al centro del sistema monetario más de lo que recompensa la disciplina o la resiliencia. Ese es el Efecto Cantillon en la práctica.

Cuanto más cerca se está de la fuente de dinero nuevo, más barato es el capital. Cuanto más lejos se está, más se paga. Es un impuesto de proximidad, y la mayoría de las empresas, especialmente aquellas que intentan construir con paciencia y mantener activos tangibles, se encuentran en el lado equivocado del mismo. El resultado es que los prestatarios se emparejan con prestamistas que realmente no los comprenden a ellos ni a sus garantías.

El bitcoin abre la puerta a un acuerdo diferente. Si el bitcoin es el activo que se encuentra fuera de ese sistema, entonces pedir un préstamo con él como garantía no debería requerir la misma proximidad política o institucional que exige el sistema tradicional. Los dólares respaldados por bitcoins no tienen por qué heredar todas las distorsiones de los mercados de crédito fiduciario. Pedir un préstamo con garantías tangibles en un sistema neutral, en condiciones que respeten la calidad de esas garantías, debería ser lo normal.

Encontrarse con el mercado donde está

A lo largo de mi carrera hasta la fecha, me he centrado en hacer que el Bitcoin sea más útil. Una y otra vez, he tenido que recordarme a mí mismo que los usuarios de Bitcoin no se limitan a ser «superprogramadores en la sombra» o maximalistas de la autocustodia.

Los usuarios de Bitcoin de hoy en día se encuentran en todos los niveles del ecosistema. Algunos viven en la línea de comandos. Otros viven en hojas de cálculo, balances y terminales de Bloomberg. Son constructores, operadores, equipos de tesorería y responsables de la toma de decisiones. Eso importa, no porque las creencias personales por sí solas cambien los mercados, sino porque cambian lo que las empresas están dispuestas a mantener, defender y construir en torno a ello. La oportunidad ahora es ir al encuentro del mercado tal y como es.

Para algunos, eso sigue significando soberanía y autocustodia. Para otros, significa algo más básico y urgente: mercados de crédito que puedan tratar al Bitcoin como una garantía seria, una custodia en la que las instituciones puedan confiar y estructuras de préstamo que reflejen la solidez del activo en lugar de recurrir por defecto a supuestos heredados. El mercado se está moviendo en esa dirección, desde la custodia cualificada hasta la financiación dedicada al Bitcoin, pero aún es pronto.

Esta es la capa que falta en la maduración financiera de Bitcoin. Las garantías no son todas iguales, y la próxima década dejará claro que no todo el crédito es igual. A medida que cambia la garantía, también lo hace el mercado construido sobre ella. Las empresas que comprendan ese cambio primero tendrán una ventaja sobre aquellas que aún tratan a Bitcoin como una apuesta secundaria en lugar de un activo de balance.

El próximo capítulo de Bitcoin vendrá definido por quién pueda obtener préstamos a su favor, construir sobre él y respaldarlo con convicción. Las instituciones que comprendan esto no se limitarán a ofrecer exposición a Bitcoin. Ayudarán a definir el mercado crediticio que vendrá después.