Bitcoin war der Vermögenswert. Jetzt bauen Institutionen darauf auf

Bitcoin wird zur Grundlage für neue Finanzierungsformen

Bitcoin entwickelt sich laut dem Bericht von TD Cowen über die Bitcoin Treasuries Conference vom 28. September in New York zur Grundlage für eine breitere Palette von Finanzprodukten. TD Cowen ist ein Geschäftsbereich von TD Securities. Der Aktienanalyst des Unternehmens, Lance Vitanza, CFA, beleuchtete in einer Branchennotiz vom 29. September mit dem Titel „Drei Themen, die die nächste Phase der institutionellen Bitcoin-Einführung prägen“ die Diskussionen über Kapitalbildung, Sicherheiten und Finanzierungsstrukturen. Vitanza schrieb:

„Die Diskussion geht über den bloßen Besitz von Bitcoin hinaus und richtet sich zunehmend auf das Ökosystem, das sich um Bitcoin herum aufbaut: Kapitalmärkte, Implementierungsrahmen und institutionelle Infrastruktur.“

Die Konferenzteilnehmer diskutierten über Bitcoin-besicherte Anleihen, Vorzugsaktien (Aktien, die bei Dividenden gegenüber Stammaktien Vorrang haben), wandelbare Wertpapiere (Instrumente, die unter bestimmten Bedingungen in Aktien umgetauscht werden können) sowie die Finanzierung von Unternehmen, die Bitcoin in ihren Kassen halten. Was TD Cowen besonders auffiel, war nicht die bloße Existenz dieser Strukturen, sondern die Tatsache, dass die Teilnehmer nun offenbar von deren weiterer Entwicklung ausgehen. Einige Finanzierungsstrukturen sind bereits in der Praxis im Einsatz. Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) gab am 28. September bekannt, dass es weitere 1.665 BTC gekauft und eigene STRC-Vorzugsaktien im Wert von 152 Millionen US-Dollar zurückgekauft habe. Seine Vorzugsaktien bieten Anlegern ein Engagement in einem Unternehmen, dessen Bilanz von Bitcoin dominiert wird, wobei sich die Bedingungen und Risiken vom direkten Besitz der Kryptowährung unterscheiden.

Diese Unterscheidung gewinnt an Bedeutung, da Unternehmen verschiedene Arten von Wertpapieren auf Basis desselben Vermögens ausgeben. Die interne Kennzahl von Strategy zur Deckung der Bitcoin-Vermögenswerte weist den Vorzugsaktien unterschiedliche Schwellenwerte zu. Die Kennzahl veranschaulicht die Kapitalstruktur des Unternehmens, stellt jedoch weder ein externes Kreditrating noch einen Maßstab für die zur Dividendenzahlung verfügbaren Barmittel dar.

Die Frage dreht sich nun darum, wie institutionelle Anleger Bitcoin halten

Die Diskussionen der institutionellen Teilnehmer auf der Konferenz drehten sich auch um praktische Entscheidungen: wie sich Bitcoin in ein Portfolio einfügt, ob ein börsengehandelter Fonds oder die Eigenverwahrung genutzt werden soll – bei der der Eigentümer die privaten Schlüssel zur Autorisierung von Transfers kontrolliert – und wie ein Unternehmen eine Bitcoin-Kasse führen sollte. TD Cowen berichtete, dass Vertreter von Blackrock ETFs und die Selbstverwahrung als sich ergänzende Ansätze betrachteten, die unterschiedlichen Anlegern dienen. Der iShares Bitcoin Trust von Blackrock bietet Kursengagement über ein börsengehandeltes Produkt und verringert damit die Notwendigkeit für Anteilseigner, private Schlüssel selbst zu verwalten.

Auch die technischen Rahmenbedingungen für diese Produkte ändern sich. Im Juli 2025 genehmigte die Securities and Exchange Commission (SEC) die Sachausgabe und -rücknahme für börsengehandelte Krypto-Produkte. Die Entscheidung ermöglicht es autorisierten Teilnehmern – Finanzunternehmen, die direkt mit den Fonds handeln –, geeignete Krypto-Vermögenswerte gegen Fondsanteile oder Anteile gegen Vermögenswerte zu tauschen, anstatt sich ausschließlich auf Bargeldtransaktionen zu verlassen. Dabei geht es darum, wie diese Unternehmen mit den Fonds handeln.

Das Kreditgeschäft ist ein weiterer Bereich, in dem die Diskussion im Vorfeld einer breiten Umsetzung voranschreitet. Michael Saylor, Executive Chairman von Strategy, hat Regeln vorgeschlagen, die es Banken ermöglichen würden, Bitcoin zu verwahren und dagegen Kredite zu vergeben. Im Rahmen eines solchen Kredits würde ein Eigentümer Bitcoin als Sicherheit verpfänden, während er weiterhin dem Risiko von Kursschwankungen ausgesetzt bliebe. Banken müssten weiterhin das Risiko eines Wertverlusts der Sicherheiten steuern. Die Tagesordnung der Konferenz ging über Anlageprodukte hinaus. Die Teilnehmer befassten sich auch mit Nachlassplanung, Rahmenwerken für die Anlageberatung und den Betriebsabläufen, die Unternehmen benötigen, wenn Bitcoin Teil ihrer Finanzverwaltung wird. TD Cowen wertete diese Fragen als Beleg dafür, dass sich die institutionelle Diskussion in Richtung einer Umsetzung bewegt.

Datenschutz und Sicherheit als Themen in der institutionellen Debatte

Jede Bitcoin-Transaktion erscheint in einem öffentlichen Hauptbuch, wodurch spezialisierte Firmen große Transfers von Institutionen überwachen können. TD Cowen beschrieb einen Konferenzvortrag über Unternehmen, die diese Bewegungen identifizieren und analysieren. Dem Referenten zufolge könnte die Analyse der öffentlichen Transaktionshistorie von Bitcoin es ihnen ermöglichen, Rückschlüsse auf Handelsabsichten, Transfers zwischen Verwahrstellen oder Entscheidungen über den Einsatz von Kapital zu ziehen. Diese Transparenz kann anderen Marktteilnehmern Hinweise auf die Aktivitäten eines Großinhabers geben, während die Institution ihre Strategie umsetzt. Der Bericht beschreibt zudem die wachsende Aufmerksamkeit für Verwahrungskontrollen, Versicherungen und Vorbereitungen auf Quantencomputer, die leistungsfähig genug sind, um die digitalen Signaturen zu untergraben, die Bitcoin schützen. Die Podiumsteilnehmer diskutierten diese Bedrohung eher als eine Frage der langfristigen Planung und der Bitcoin-Governance denn als einen unmittelbar bevorstehenden Zusammenbruch. Fidelity Digital Assets Research hat die technischen Kompromisse eines möglichen Sicherheitsupgrades untersucht, einschließlich der umfangreicheren Signaturen, die einige quantenresistente Designs erfordern würden.

In der Präsentation zum Thema Datenschutz wurden Off-Chain-Abwicklungen, Coin-Swaps und Zero-Knowledge-Technologie als mögliche Wege genannt, um die durch Transaktionen offengelegten Informationen zu begrenzen und gleichzeitig regulatorische Anforderungen zu erfüllen. TD Cowen stellte diese als auf der Konferenz diskutierte Vorschläge vor, ohne sich zur deren Umsetzung und Wirksamkeit festzulegen.