Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die Fed steigt sprunghaft an, nachdem Warsh eine hawkische Warnung ausgesprochen hat

Der Offenmarktausschuss der Fed (FOMC) stimmte mit 9 zu 3 Stimmen dafür, den Zielkorridor unverändert zu belassen. Fed-Vorsitzender Kevin Warsh ging während seiner Pressekonferenz im Anschluss an die Sitzung auf die Meinungsverschiedenheiten ein und machte deutlich, dass der Ausschuss sein Bekenntnis zur Preisstabilität bekräftigen wolle, anstatt seine Haltung zu lockern.

„Es gibt kein weiches Inflationsziel, es gibt kein weiches implizites Ziel – nicht unter der Aufsicht dieses Ausschusses“, sagte Warsh gegenüber Reportern. Der Fed-Vorsitzende fügte hinzu:

„Es gibt nur ein Ziel, und das liegt bei 2 Prozent.“

Märkte preisen Zinserhöhung im September ein

Die Zinserwartungen verschoben sich fast unmittelbar nach der Sitzung, wobei Händler auf drei großen Plattformen nun von einer Zinserhöhung im September ausgehen. Diese Reaktion folgt einem bekannten Muster. Wenn die Fed statt einer „taubenhaften“ Pause eine „hawkische“ Beibehaltung beschließt, verbringen die Märkte oft mehr Zeit damit, die nächste Sitzung neu einzupreisen, als auf die aktuelle zu reagieren.

Das CME Fedwatch Tool weist einer Anhebung um 25 Basispunkte nun eine Wahrscheinlichkeit von 61,4 % zu, wodurch sich der Zielkorridor am 16. September auf 3,75 % bis 4,00 % erhöht – gegenüber 50,6 % vor einem Monat. Die Erwartungen für eine stärkere Anhebung um 50 Basispunkte sind vollständig verschwunden und fielen von 25 % in der Vorwoche auf 0,0 %, während eine Zinssenkung keine Wahrscheinlichkeit aufweist.

Prognosemärkte zeichnen ein ähnliches Bild. Kalshi-Händler schätzen die Wahrscheinlichkeit einer Anhebung um 25 Basispunkte auf 53 % gegenüber 44 % für eine Beibehaltung des Leitzinses, wobei ein Handelsvolumen von mehr als 1,36 Millionen US-Dollar verzeichnet wurde. Auf Polymarket, wo mehr als 8 Millionen US-Dollar den Besitzer gewechselt haben, beziffern die Teilnehmer die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung auf 52 %, verglichen mit 46 % für eine weitere Beibehaltung des Leitzinses.

Obwohl jede Plattform zu diesem Ergebnis auf unterschiedlichem Wege gelangt, reagieren alle drei auf dieselben Signale: Die Inflation hat sich nicht ausreichend abgekühlt, um die politischen Entscheidungsträger zufrieden zu stellen, und Warshs Äußerungen ließen kaum Zweifel daran, dass der Ausschuss weiterhin darauf fokussiert ist, die Glaubwürdigkeit wiederherzustellen, anstatt die Märkte auf eine lockerere Geldpolitik vorzubereiten.

Warsh verweist auf Staatsanleiherenditen und KI-Ausgaben

Warsh begann seine Ausführungen mit der Hervorhebung zweier Entwicklungen, die in den 42 Tagen seit der letzten Sitzung des Ausschusses besonders auffielen. Die erste betraf die Entwicklung der Renditen von US-Staatsanleihen. Ein starker Anstieg sowohl der nominalen als auch der realen Renditen führt in der Regel zu einer Straffung der finanziellen Rahmenbedingungen, noch bevor die Fed die Zinsen ändert, was sie zu einem wichtigen Signal macht, das die Entscheidungsträger genau beobachten. Der Vorsitzende der US-Notenbank bezeichnete den Anstieg als „einen der bedeutendsten der letzten zwei Jahrzehnte“ und führte einen Teil dieser Entwicklung darauf zurück, dass sich die Fed von detaillierten Forward-Guidance-Angaben zurückgezogen habe. Er erklärte gegenüber Reportern, die Märkte würden „lernen, auf den Ball zu spielen, statt auf den Schiedsrichter“.

Der zweite Schwerpunkt lag auf den Unternehmensinvestitionen. Ausgaben im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz (KI) lassen sich zunehmend schwerer von den allgemeinen Trends bei den Investitionsausgaben trennen, da sich groß angelegte Infrastrukturprojekte gleichzeitig auf das verarbeitende Gewerbe, die Halbleiterindustrie, den Energiebedarf und das Baugewerbe auswirken. Warsh wies darauf hin, dass die Investitionen in KI-Ausrüstung und -Software in den letzten vier Quartalen um fast 20 % gestiegen seien, was die Industrieproduktion stütze, gleichzeitig aber auch die Inflationslage verkompliziere, da dieselben Ausgaben die Nachfrage nach hochwertiger Hardware und Infrastruktur ankurbelten. Warsh erklärte, der Ausschuss habe einen Großteil der Sitzung vier praktischen Fragen gewidmet: Wie sollten sich fünf Jahre mit einer über dem Ziel liegenden Inflation auf die heutigen geldpolitischen Entscheidungen auswirken? Wie wirken sich verschiedene wirtschaftliche Schocks auf Beschäftigung und Wachstum aus? Stellen KI-getriebene Investitionsausgaben einen vorübergehenden Preisdruck oder ein umfassenderes Inflationsrisiko dar? Und in welchem Umfang trägt die Bilanz der Fed über die Zinspolitik hinaus noch zur geldpolitischen Lockerung bei?

Aktien erholen sich, Bitcoin stabilisiert sich

Die Märkte verbrachten den Mittwoch damit, die Botschaft der Fed zu verdauen, bevor sie am folgenden Tag eine Kehrtwende vollzogen. Diese Abfolge ist nach wichtigen geldpolitischen Ankündigungen üblich, insbesondere wenn Anleger zunächst auf die Schlagzeilen reagieren, bevor sie den allgemeinen Tenor der Pressekonferenz neu bewerten.

Der Ausverkauf am Mittwoch war der stärkste Tagesverlust des Dow seit rund 15 Monaten; der Index gab um etwa 2,2 % nach. Der S&P 500 fiel um rund 1,5 %, während der Nasdaq Composite etwa 1,7 % einbüßte. Der US-Aktienmarkt verlor während der Sitzung am Mittwoch 1,2 Billionen US-Dollar. Am Donnerstagmittag waren die Käufer zurückgekehrt. Der Dow erholte sich um etwa 0,6 % und notierte nahe der 51.900er-Marke. Der S&P 500 legte um etwa 1 % bis 1,2 % zu, während der Nasdaq zwischen 1,5 % und 2,4 % stieg, unterstützt durch die besser als erwarteten Azure-Cloud-Ergebnisse von Microsoft. Die Meta-Aktie blieb nach einer schwächeren Prognose zurück, und die gestiegenen Renditen langfristiger US-Staatsanleihen – wobei die Rendite der 30-jährigen Anleihe nahe ihrem Mehrjahreshoch lag – dämpften weiterhin die allgemeine Begeisterung.

Bitcoin bewegte sich während der gesamten Sitzung in einer vergleichsweise engen Spanne und hielt sich mit einer leichten Aufwärtstendenz über der 64.000-Dollar-Marke. Die Kursentwicklung verlief trotz eines 24-Stunden-Handelsvolumens von mehr als 20 Milliarden US-Dollar geordnet, was darauf hindeutet, dass die Marktteilnehmer bereit waren, auf weitere makroökonomische Daten zu warten, anstatt sich nach der Fed-Sitzung aggressiv zu positionieren. Eine solche Konsolidierung folgt oft auf eine starke Kursbewegung, insbesondere nachdem sich Bitcoin Anfang Juli von Höchstständen nahe 66.000 US-Dollar zurückgezogen hatte.

Wie geht es weiter?

Die nächste geldpolitische Entscheidung der Fed steht am 16. September an, sodass den Entscheidungsträgern vor der nächsten Abstimmung noch etwa sieben Wochen Zeit bleiben, um weitere Daten zu Inflation, Beschäftigung und Konsum zu werten. Historisch gesehen misst ein gespaltener Ausschuss den eingehenden Wirtschaftsberichten noch größeres Gewicht bei, da diese den internen Konsens schnell verschieben können.

Abschließend betonte Warsh, dass sich der Ausschuss von vorhersehbaren geldpolitischen Signalen wegbewegt und hin zu Entscheidungen, die direkter von den eingehenden Daten und der internen Debatte über Inflation, angebotsseitigen Druck und KI-getriebene Investitionen bestimmt werden.

Für Anleger wird die Kluft zwischen der offiziellen Abstimmung der Fed und den Markterwartungen bis in den September hinein das zentrale Thema bleiben. Sollte die Inflation hartnäckig hoch bleiben und die langfristigen Renditen auf hohem Niveau verharren, wäre eine Anhebung um einen Viertelpunkt keine Überraschung mehr. Sie würde vielmehr den nächsten Schritt auf einem geldpolitischen Kurs darstellen, den die Märkte bereits eingepreist haben.