Trods modvind i den traditionelle finanssektor er der mange tegn på en bunden er nået – Ugens tilbageblik

Siden sidste fredag er Bitcoin steget fra omkring 64.000 dollar til over 66.500 dollar, før den faldt til 65.000 dollar tidligt fredag morgen. Bitcoin holdt sig stabilt på trods af, at de amerikanske aktier har været ustabile og generelt faldende, hovedsageligt trukket ned af tech-selskaber med meget stor markedsværdi. Tre risici tyngede aktiemarkederne: bekymringer om AI-investeringer, stigende oliepriser og stigende obligationsrenter.

Mens sidste uges bekymringer om AI centrerede sig om Kimi K3, handlede denne uges bekymringer udelukkende om investeringer som følge af offentliggørelsen af kvartalsregnskaberne. Efter at have rapporteret sit første kvartal med negativt frit cashflow i mindst et årti lukkede Google (Alphabet) under sit 100-dages glidende gennemsnit for kun anden gang siden april. Tesla faldt 14 % på grund af AI-investeringer og manglende indtjening. Endnu en gang kæmper markedet med spørgsmålet om, hvorvidt hyperscalers kan finansiere disse enorme investeringsforpligtelser, selv når den frie pengestrøm styrtdykker. Og selv hvis de kan, hvordan bør deres aktier så prissættes fremover? Nogle ser muligheder, som i Googles tilfælde, da efterspørgslen efter AI stadig langt overstiger udbuddet og vil fortsætte med at gøre det i lang tid fremover.

Olieprisen steg til over 100 $/bb, hvilket gav anledning til frygt for drastisk højere olieprisprognoser. Olieoptimisterne skal dog være forsigtige, da prisen kan styrte ned med en enkelt meddelelse fra Trump. Højere oliepriser er naturligvis i første omgang inflationsdrivende, hvilket mindsker sandsynligheden for rentenedsættelser fra Fed.

Vedvarende høje amerikanske obligationsrenter gør også kortsigtede rentenedsættelser fra Fed mindre sandsynlige. Det er en modvind for risikofyldte aktiver, når det amerikanske 30-årige obligationsafkast nu har ligget over 5 % i den længste periode siden 2007. Heldigvis er der tegn på, at frygten for stigende afkast måske har toppet, i det mindste foreløbig. Faktisk kan det seneste udsalg af obligationer have skabt en enestående købsmulighed.

Når vi skifter til kryptovaluta, er der stadig flere, der forudsiger, at bunden er nået! Mange af disse forudsigelser er baseret på fornemmelser eller en slags »spidey-sans«, men andre bruger data til at identificere bundsignaler. Et sted midt imellem finder vi folk som DonAlt, der baserer sig på en blanding af markedssentiment og tekniske indikatorer. Eller Algod, der er forbløffet over, hvor meget projektkvaliteten er forbedret i forhold til for fem år siden, og mener, at der er et par ubemærkede 1000x'ere derude. Selv den evigt skeptiske Pledditor ser ud til at være ved at blive optimistisk.

Inden vi fortsætter med de optimistiske bundsignaler, er det klogt at komme med en advarsel. Astekz advarer om, at man sandsynligvis bliver nødt til at overleve endnu et kraftigt fald inden årets udgang, før den V-formede stigning »mod himlen« indtræffer. For slet ikke at tale om alle de modvindsfaktorer inden for aktier og makroøkonomi, der tidligere er blevet dækket.

Lad os komme videre. Det mest pålidelige bundsignal af alle er måske døden for fremtrædende Digital Asset Treasuries (DAT’er). Det Mark Moss-støttede Satsuma Technology stemte for at sælge alle sine resterende 668 BTC, tilbagebetale kapitalen og lukke ned. Jack Maller meddelte, at han træder tilbage som CEO for Twenty One, som er en DAT, der rejste milliarder og mistede 92 % af aktionærværdien på et år. Matthew Sigel fører en løbende liste over DAT’er, der opgiver deres kryptoakkumuleringsstrategier – ikke fordi han er ondskabsfuld, men fordi han ser dette som et godt tegn. Felix fra Forward Guidance er enig.

Strategy samarbejder ved at generere sine egne bundsignaler. For tredje uge i træk øgede selskabet sin USD-reserve, denne gang med 225 millioner dollar.

En bullish katalysator, som alle holder øje med, er CLARITY. Bitcoin steg, efter at finansminister Bessent sagde, at lovforslaget er på 1-yard-linjen. Komplikationen kom fra Det Hvide Hus, som støttede etiske krav. Senator Lummis roste de etiske krav som et tegn på, at præsidenten vælger en højere standard end loven kræver. Den generelle reaktion var, lad os sige, ikke særlig entusiastisk.

En stor X-konto bemærkede, at Trump tjente milliarder på TRUMP og MELANIA og derefter trak stigen op efter sig, mens andre var betydeligt mindre høflige. Austin Campbell, der ikke er partipolitisk, mener, at det hele er en ikke-løsning på etikspørgsmålet, der gør det mindre sandsynligt, at CLARITY bliver vedtaget. Men det kunne jo være en sejr uanset hvad: CLARITYs fiasko kunne udløse en endelig kapitulation, men hvis det overrasker positivt, er det slet ikke indregnet i kursen.

Ugens største krypto-relaterede nyhedshistorie handlede om verdens første perp-DEX. BitMEX lukker ned med virkning fra den 23. september. Tidslinjen var fyldt med minder. Cobie lod sin indre boomer komme til udtryk og funderede over, at den verden, man voksede op i, ikke længere eksisterer. Nogle mindedes deres første likvidation og margin call på BitMEX, andre takkede BitMEX for at have ændret deres liv for altid, mens andre igen mindedes legendariske historier som dengang, hvor Arthur Hayes forhindrede Bitcoin i at falde til nul ved at slukke for likvidationsmekanismen. Ikke alle blev rørte. BitMEX gjorde jo mange fattige!

DeFi er derimod i fuld vigør. Næsten al den seneste vitalitet stammer ikke fra krypto-native digitale aktiver (f.eks. BTC/ETH/SOL), men fra tokeniserede aktiver fra den virkelige verden (RWA'er). Hyperliquid genererede for første gang nogensinde større volumen fra RWA'er end fra kryptovalutaer på en enkelt uge, og Robinhood Chains RWA-volumen er begyndt at stige eksponentielt. Hvad angår RWA'er, bemærkede Frank Chaparro, at udbredelsen af tokeniserede aktier nu er fuldstændig afkoblet fra Bitcoin. Mens BTC faldt fra 120.000 $ til 64.000 $, nåede tokeniserede aktier en rekordhøj on-chain-markedsværdi på 2,26 milliarder $.

RWA'er og tradfi har haft en markant indvirkning på DeFi. Lorenzo Valente, forskningsdirektør hos ARK Invest, inddeler DeFi-grundlæggere i enten etablerede grundlæggere (Uniswap, Aave osv.) eller nye DeFi-grundlæggere. De etablerede grundlæggere måtte lære mange hårde lektier, og deres protokoller må den dag i dag bære byrden af mange af disse fejl. Deres protokoller henvendte sig desuden udelukkende til en krypto-indfødt brugerbase. De nye grundlæggere arvede de indhøstede erfaringer uden nogen af de gamle byrder og retter i stigende grad blikket mod traditionelle finansielle institutioner som kunder. Det betyder ikke, at tokens som f.eks. UNI ikke kan være værdifulde, men de har en sværere vej at gå for at opnå det.

Nogle af disse erfaringer er stadig aktuelle, f.eks. dem om fordelingen mellem tokens og aktiekapital. Et fremragende indlæg i denne uge argumenterede for, at debatten om tokens og aktiekapital bliver ved med at blive forvirret, fordi folk antager, at der findes en håndhævelig forpligtelse til at maksimere aktionærværdien, som i virkeligheden ikke eksisterer. Den egentlige regel er blot en retningslinje, ikke et påbud om at maksimere overskuddet eller risikere at blive sagsøgt. Venice, der netop har gennemført en kapitalforhøjelse og den efterfølgende storm af kritik, annoncerede to opdateringer til tokenomics, der så ud til at glæde tokenindehaverne.

Sidste weekend var Cobie, der nu står i spidsen for Coinbases handelsprodukter, forfriskende ærlig om, at Coinbase historisk set har været lidt i et elfenbenstårn og fjernt fra brugerne, især de indfødte kryptobrugere. Brian Armstrong, der netop har været igennem PFP-fiaskoen, tog fat på kritikken af, at Coinbases Ethereum L2-platform Base ikke får nok støtte, og mindede alle om, at det er risikabelt at betragte hans X-konto som en alfa-kilde.

To dage efter Armstrongs ukloge PFP-ændring viste Vlad Tenev Armstrong, hvordan en CEO for en CEX bør lave memes. Robinhood Chain, en Ethereum L2-konkurrent til Base, har måske delvist genoplivet memecoins, men når folk som Bold lokkes tilbage, er det som regel helt slut.

Hvad angår Ethereum, offentliggjorde Omid Malekan en fremragende artikel, der argumenterede for virkelig decentraliserede netværk. Ethereum er trods alle sine mangler det næstmest (eller mest, afhængigt af hvem man spørger) decentraliserede netværk. Erik Voorhees kaldte det en fremragende artikel og argumenterede for, at Ethereum bør droppe det kommunistisk-egalitære, barnlige »8-års-fødselsdags-enhjørning«-branding og i stedet programmere i machiavellistisk ånd, med henblik på brutal modstand mod modstandere. Hør, hør!

Endelig er der flere historier om juridisk tvivlsomme eller direkte ulovlige aktiviteter. Kryptovalutabetalinger har fundet fodfæste i den eksplosivt voksende, uprøvede peptidindustri. Kryptovalutabetalinger til peptidforhandlere på det grå marked nåede op på 32 millioner dollars i 1. kvartal, og nogle leverandører accepterer intet andet. Polymarket, der er førende inden for forudsigelsesmarkeder, har styrket sin overvågning af insiderhandel via on-chain-dataleverandøren Dune. Insiderhandel vil kun blive et større problem, i takt med at forudsigelsesmarkederne bliver mere mainstream.

Der cirkulerer en ny form for kryptoangreb: En attraktiv person beder om at låne din ulåste telefon for at udveksle oplysninger (eller en lignende undskyldning) og sender straks din krypto til sig selv, som en rejsende måtte sande til en værdi af 189 SOL (ca. 14.000 dollars) på en strandklub på Bali. Husk, at det at aflevere din ulåste telefon med kryptovaluta svarer til at aflevere din tegnebog.

Pas på jer selv derude – selv milliardærer som Vlad Tenev kan ikke undgå hackerne. Hans X-konto blev hacket, og insider-tegnebøger skal angiveligt have hentet et syvcifret beløb på femten minutter fra memecoin-spekulanter.

-David Sencil