ড্রুকেনমিলার বিটকয়েন বুলদের ঘিরে ধরার মধ্যে ট্রেজারির $4B জুয়াকে তীব্র সমালোচনা করলেন

ট্রেজারি লং এন্ডকে টার্গেট করছে

ট্রেজারি সেক্রেটারি স্কট বেসেন্টের সাম্প্রতিক কৌশল আনুষ্ঠানিক ইয়িল্ড কার্ভ কন্ট্রোল (YCC) নয়—যে “ভারী অস্ত্র” একসময় যুক্তরাষ্ট্র ব্যবহার করেছিল এবং পরে জাপানও করেছিল। বরং ট্রেজারি পরিকল্পনা করছে পুরোনো ১০- থেকে ৩০-বছর মেয়াদি বন্ডগুলোর লিকুইডিটি-সাপোর্ট বাইব্যাক অন্তত দ্বিগুণ করতে, ৯ সেপ্টেম্বর থেকে ৪ নভেম্বর পর্যন্ত প্রতি অপারেশনে সীমা $2 বিলিয়ন থেকে বাড়িয়ে অন্তত $4 বিলিয়ন করতে। বেসেন্ট ইতিমধ্যেই আরও বড় আকারে যাওয়ার দরজা খোলা রেখেছেন।

এই পদক্ষেপ আসে দীর্ঘমেয়াদি ট্রেজারিগুলো মার খাওয়ার পর। ৩০-বছরের ইয়িল্ড গত সপ্তাহে প্রায় ৫.৩৪% ছুঁয়েছে, যা ২০০৭ সালের পর সর্বোচ্চ, আর সোমবার ১০-বছরের ইয়িল্ড ৪.৭০%-এর কাছাকাছি ছিল। বেশি ইয়িল্ড মানে বন্ডের দাম পড়া, কিন্তু ক্ষতি শুধু ট্রেডারদের মধ্যে সীমাবদ্ধ থাকে না। এই হারগুলো সরাসরি মর্টগেজ, কর্পোরেট ফাইন্যান্সিং, রিয়েল এস্টেট ভ্যালুয়েশন, ইকুইটি এবং ওয়াশিংটনের ফুলতে থাকা সুদ-ব্যয়ের বিলের মধ্যে রক্তক্ষরণ ঘটায়।

আসল ইয়িল্ড কন্ট্রোল মানেই “বাজুকা” বের করা

আসল YCC অনেক দূর এগোয়। আনুষ্ঠানিক ব্যবস্থায়, একটি কেন্দ্রীয় ব্যাংক কোনো নির্দিষ্ট সরকারি বন্ডের ইয়িল্ডের চারপাশে একটি সীমারেখা টেনে দেয় এবং সেটি রক্ষা করতে যত পরিমাণ দরকার তত বন্ড কেনার প্রতিশ্রুতি দেয়। কোয়ান্টিটেটিভ ইজিং (QE) ঠিক করে দেয় কতগুলো বন্ড কেনা হবে এবং বাজারকে ফলস্বরূপ ইয়িল্ড নির্ধারণ করতে দেয়। YCC সেই সমীকরণ উল্টে দেয়—ইয়িল্ড স্থির করে, আর সম্ভাব্য ক্রয়-ব্যয়ের সীমা খোলা রেখে দেয়।

বন্ডের জার্গন সরিয়ে দিলে ব্যবস্থাটা সহজ। বিনিয়োগকারীরা যখন দীর্ঘমেয়াদি বন্ড বিক্রি করে, তখন দাম পড়ে এবং ইয়িল্ড বাড়ে। একটি কেন্দ্রীয় ব্যাংক যদি কোনো “সিলিং” (উচ্চসীমা) রক্ষা করে, তাহলে সে ক্রেতা হিসেবে ঢুকে দাম তোলে এবং ইয়িল্ডকে ঠুকে নামিয়ে দেয়। ট্রেডাররা যদি সেই প্রতিশ্রুতি বিশ্বাস করে, তবে আশ্চর্যজনকভাবে খুব কম কেনাকাটাই যথেষ্ট হতে পারে—কারণ সরকারি প্রতিষ্ঠানের বিরুদ্ধে বন্ড শর্ট করা, যে প্রতিষ্ঠান সীমাহীন পরিমাণে দেশীয় মুদ্রা তৈরি করতে পারে, এক নির্মম ট্রেডে পরিণত হতে পারে।

আমেরিকা আগেও এই প্লেবুক চালিয়েছে

যুক্তরাষ্ট্র আগেও এই পথ ধরে গেছে। দ্বিতীয় বিশ্বযুদ্ধের সময়, ফেডারেল রিজার্ভ ১৯৪২ সালে ট্রেজারি বিলের হার ১%-এর ৩/৮ অংশে ধরে রাখতে সম্মত হয়, একই সঙ্গে দীর্ঘমেয়াদি সরকারি বন্ডের ইয়িল্ড কার্যত ২.৫%-এ পিন করে দেয়। ওয়াশিংটন যুদ্ধকালীন অর্থায়নে পূর্বানুমেয়তা পেলেও মূল্যটা ছিল চড়া: ফেড তার ব্যালান্স শিটের উপর উল্লেখযোগ্য নিয়ন্ত্রণ ছেড়ে দেয়, কারণ বাজারের প্রতিটি বড় চ্যালেঞ্জ মোকাবিলায় আরেক দফা বন্ড কেনা লাগত।

শেষ পর্যন্ত মুদ্রাস্ফীতি এই ব্যবস্থা ভেঙে দেয়। ট্রেজারি চাইত অর্থায়ন সস্তাই থাকুক, আর ফেড ক্রমেই মূল্যচাপ সামলাতে উচ্চ হার প্রয়োজন অনুভব করছিল। এই সংঘর্ষ ১৯৫১ সালের মার্চের ট্রেজারি–ফেডারেল রিজার্ভ অ্যাকর্ড তৈরি করে এবং মুদ্রানীতি পরিচালনায় আরও স্বাধীনতা ফেরায়। শিক্ষা ছিল স্পষ্ট: একটি কেন্দ্রীয় ব্যাংক সরকারি ইয়িল্ডকে জোর করে নামাতে পারে, কিন্তু শেষমেশ সেই লড়াই মুদ্রাস্ফীতির সঙ্গে মুখোমুখি ধাক্কা খেতে পারে।

জাপান যন্ত্রটা ঠেলে দেয় ভেঙে যাওয়া পর্যন্ত

জাপান আধুনিক সংস্করণটি চালিয়েছিল। ব্যাংক অব জাপান ২০১৬ সালের সেপ্টেম্বর YCC চালু করে, স্বল্পমেয়াদি হার মাইনাস ০.১% নির্ধারণ করে এবং ১০-বছর মেয়াদি জাপানি সরকারি বন্ডে প্রায় ০% লক্ষ্য করে। জাপানে দুর্বল মুদ্রাস্ফীতি, শক্তিশালী দেশীয় সঞ্চয় এবং সরকারি ঋণের প্রতি অবিরাম চাহিদা থাকায় এই সেটআপ টিকে ছিল। তবে সময়ের সঙ্গে সঙ্গে লিকুইডিটি ও প্রকৃত প্রাইস ডিসকভারি দুর্বল হতে থাকায় কেন্দ্রীয় ব্যাংক বন্ড মার্কেটের বিশাল অংশ গিলে ফেলে।

বিশ্বব্যাপী মুদ্রাস্ফীতি ফিরে এলে ট্রেডাররা জাপানের সংকল্প পরীক্ষা করতে শুরু করে, নীতিনির্ধারকদের বারবার অনুমোদিত ইয়িল্ড-রেঞ্জ শিথিল করতে বাধ্য করে। ব্যাংক অব জাপান শেষ পর্যন্ত ২০২৪ সালের মার্চে স্পষ্ট YCC পরিত্যাগ করে এবং বাজারকে দীর্ঘমেয়াদি হারের দাম নির্ধারণে আরও স্বাধীনতা দেয়। জাপান দেখিয়েছে ইয়িল্ডের একটি সিলিং বছর বছরের টিকে থাকতে পারে, কিন্তু ব্যাংক, সরকার ও বিনিয়োগকারীরা দমিয়ে রাখা ধার-খরচের ওপর ভিত্তি করে পুরো অবস্থান (পজিশন) গড়ে ফেললে বেরিয়ে আসা ক্রমেই আরও যন্ত্রণাদায়ক হয়।

বেসেন্টের $4 বিলিয়ন বাজি YCC নয়

এই পার্থক্যটাই এখন ওয়াশিংটনের জন্য গুরুত্বপূর্ণ। ট্রেজারি পুরোনো, কম-লিকুইড দীর্ঘমেয়াদি সিকিউরিটিজ কিনে সেগুলো অবসরে পাঠাচ্ছে, যেখানে বাজার বিশেষভাবে নাজুক সেখানে চাহিদা ঢোকাচ্ছে। এই ক্রয়গুলো অতিরিক্ত স্বল্পমেয়াদি বিল ইস্যু করে বা ট্রেজারি জেনারেল অ্যাকাউন্ট থেকে নগদ ব্যবহার করে অর্থায়িত হতে পারে—যা মূলত ফেডে ওয়াশিংটনের চেকিং অ্যাকাউন্ট। কোনো পদ্ধতিই সীমাহীন ক্রেতা তৈরি করে না বা ট্রেজারি ইয়িল্ডের ওপর কঠোর একটি সিলিং টানে না।

বাজার ইতিমধ্যেই সেই সীমাবদ্ধতা উন্মোচন করেছে। ঘোষণার পর ৩০-বছরের ইয়িল্ড শুরুতে প্রায় ৯ থেকে ১০ বেসিস পয়েন্ট কমেছিল, তারপর দ্রুতই তার বড় অংশ ফেরত তুলে নেয়। সোমবার ১০-বছরের ইয়িল্ড ছিল প্রায় ৪.৭০% এবং ৩০-বছরের লং বন্ড ৫.২৩%—এখনও সেই বিপদ-জোনের আশেপাশে, যা ওয়াশিংটনের প্রতিক্রিয়া ট্রিগার করেছিল। বিস্তৃত ক্রয় এখনও শুরুই হয়নি, তাই ট্রেডাররা প্রকৃত গোলাবারুদ নয়, বরং ট্রেজারির সতর্কতামূলক “ওয়ার্নিং শট”-কেই দামায়িত করছে।

$40 ট্রিলিয়ন ঋণ উত্তাপ বাড়াচ্ছে

বন্ড লড়াইয়ের পেছনে আছে সেই দানব, যাকে কেউ অনন্তকাল ট্রেড করে এড়িয়ে যেতে পারে না: ফেডারেল ঋণ $40 ট্রিলিয়নে পৌঁছানো এবং বার্ষিক ঘাটতি প্রায় $2 ট্রিলিয়ন। সস্তা লিগ্যাসি ঋণ মেয়াদ পূর্ণ হয়ে আজকের উচ্চ হারে রিফাইন্যান্স হতে থাকলে ওয়াশিংটনের সুদের বিল ক্রমেই বাড়ে। বড় সুদ-ব্যয় ঘাটতি বাড়ায়, আরও ঋণ নিতে বাধ্য করে এবং অতিরিক্ত সরবরাহ এমন এক ট্রেজারি মার্কেটে ঢেলে দেয়, যা তা শোষণ করতে আরও বেশি ক্ষতিপূরণ দাবি করছে।

এই ফিডব্যাক লুপটাই কারণ যে, সরকার অতিমাত্রায় ঋণগ্রস্ত হলে ইয়িল্ড দমন আকর্ষণীয় মনে হতে শুরু করে। একটি কঠোর সিলিং সাময়িকভাবে চক্র ভাঙতে পারে, কিন্তু তা ফিস্কাল ডমিন্যান্সের দরজা খুলে দেয়—যেখানে মুদ্রানীতি ক্রমশ মুদ্রাস্ফীতি নিয়ন্ত্রণের বদলে ওয়াশিংটনের অর্থায়ন চাহিদা পূরণে কাজ করে। বাইব্যাক মেয়াদ (ম্যাচিউরিটি) রদবদল করতে পারে এবং কে ট্রেজারি সিকিউরিটিজ ধরে রেখেছে তা বদলাতে পারে। কিন্তু তারা $40 ট্রিলিয়নের অন্তর্নিহিত দায়কে অদৃশ্য করতে পারে না।

হেইস দেখছেন বিটকয়েনের দাম দ্রুত উঠছে, ড্রাকেনমিলার বলছেন ‘বন্ড মার্কেটকে কথা বলতে দিন’

বিটকয়েনের দামের দিকে নজর রাখা বাজার পর্যবেক্ষক ও ট্রেডাররা বিষয়টি গুরুত্ব দিচ্ছেন, কারণ গুরুতর ইয়িল্ড দমন দুষ্প্রাপ্য (scarce) সম্পদগুলোর চারপাশের অঙ্ক বদলে দিতে পারে। বিটমেক্সের সহ-প্রতিষ্ঠাতা এবং মেলস্ট্রম বস আর্থার হেইস যুক্তি দেন যে যারা শেষ পর্যন্ত YCC নিয়ে উদ্বিগ্ন, তাদের বিটকয়েন রাখা উচিত—প্রধান ক্রিপ্টোকারেন্সিটি “খুব দ্রুত কয়েক লক্ষ”-এ পৌঁছাতে পারে বলে ভবিষ্যদ্বাণী করেন।

গত সপ্তাহে বিটকয়েনের দাম ২৩.৮% লাফ দিয়েছে, ফলে ট্রেডাররা ইতিমধ্যেই সহজতর আর্থিক অবস্থার জন্য অবস্থান নিচ্ছে—এই জল্পনায় ঘি ঢেলেছে। তবু এখানে কোনো যান্ত্রিক “বিটকয়েন মুনশট বাটন” নেই। শুধু ইয়িল্ড কন্ট্রোল উচ্চ দাম নিশ্চিত করতে পারে না। ডলার লিকুইডিটি, লিভারেজ, মুদ্রাস্ফীতি প্রত্যাশা এবং ঝুঁকির প্রতি ক্ষুধা—সবকিছুই সহজেই এই ট্রেডকে ছাপিয়ে যেতে পারে।

কিন্তু নামমাত্র ইয়িল্ড দমন করা হলে, আর মুদ্রাস্ফীতি যদি আঠালোভাবেই (sticky) থেকে যায়, তাহলে মুদ্রাস্ফীতি-সমন্বিত বন্ড রিটার্ন চেপে যায়। ঠিক এই সেটআপেই স্বর্ণ, বিটকয়েন এবং অন্যান্য দুষ্প্রাপ্য সম্পদ এমন বিনিয়োগকারীদের টানতে পারে, যারা সরকারী টাকার মাধ্যমে নীরবে তাদের ক্রয়ক্ষমতা খেয়ে ফেলা দেখতে চায় না।

বিলিয়নেয়ার স্ট্যানলি ড্রাকেনমিলার বলেন, ১৯ অগাস্ট ট্রেজারি একটি বিপজ্জনক সীমা অতিক্রম করেছে যখন ৩০-বছরের ইয়িল্ড ১৯ বছরের উচ্চতায় পৌঁছানোর পর তারা দীর্ঘমেয়াদি বন্ড বাইব্যাক দ্বিগুণ করে—এটিকে লিকুইডিটি সাপোর্টের ছদ্মবেশে মূল্য-ব্যবস্থাপনা (price management) বলে আখ্যা দেন। ইয়িল্ড কমেছিল, তারপর সোজা আবার লাফিয়ে ফিরে এসেছিল। “কোনো ব্যর্থ নিলাম ছিল না, কোনো ডিলার ব্যালান্স-শিট সিজার ছিল না,” কেবল একটি সুশৃঙ্খল বাজার ৩–৪% মুদ্রাস্ফীতি, পূর্ণ কর্মসংস্থানে শান্তিকালীন ৬% ঘাটতি, এবং $40 ট্রিলিয়ন ঋণের দাম নির্ধারণ করছিল,” ড্রাকেনমিলার ওয়াল স্ট্রিট জার্নাল (WSJ)-এর একটি মতামত সম্পাদকীয়তে লিখেছেন।

“দীর্ঘমেয়াদি ট্রেজারি ইয়িল্ডই পৃথিবীর সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ দাম। আর এটিই একমাত্র ফিস্কাল ডিসিপ্লিনারিয়ান যা যুক্তরাষ্ট্রের হাতে বাকি আছে।” সেই সংকেত চেপে ধরা “ঢিলেমির জন্য ভর্তুকি” হয়ে দাঁড়ায়, যা ওয়াশিংটনকে এনটাইটেলমেন্ট সংস্কার এড়িয়ে যেতে দেয়। তিনি সতর্ক করেন, বারবার অপারেশন চালালে তা স্থায়ী ইয়িল্ড-ডিফেন্সে ও গোপন QE-তে রূপ নিতে পারে।

তার বদলে, রুটিন বাইব্যাক পুনঃস্থাপন করুন, বাজারদরে ঋণের মেয়াদ দীর্ঘ করুন (term out), এবং এনটাইটেলমেন্ট মোকাবিলা করুন। “ফান্ডামেন্টালসের বিরুদ্ধে দাম রক্ষা করা সরকারগুলো সবসময়ই হারে।” তার সারকথা:

“বন্ড মার্কেটকে কথা বলতে দিন।”

ড্রাকেনমিলার তার ব্লগ পোস্টের জন্য কিছু সমালোচনার মুখেও পড়েন, কারণ মানুষ ধরে নিয়েছিল বন্ড নিয়ে তার WSJ প্রবন্ধ রচনায় জেনারেটিভ আর্টিফিশিয়াল ইন্টেলিজেন্স (AI) ব্যবহার করা হয়েছে। সমালোচকরা এটিকে “AI slop” বলে আখ্যা দেন, আর অন্যরা প্রশ্ন করেন—তিনি AI ব্যবহার করে লিখেছেন কি না, তাতে আদৌ কিছু আসে যায় কি। প্রতিবেদনে উল্লেখ ছিল যে ড্রাকেনমিলার AI ব্যবহার করার কথা স্বীকার করেছেন।

এবার বন্ড ট্রেডাররা ওয়াশিংটনের স্নায়ু পরীক্ষা করছে

এই মুহূর্তে ট্রেজারি বন্ড মার্কেটে হস্তক্ষেপ করছে, প্রকৃত YCC চালাচ্ছে না। কোনো আনুষ্ঠানিক ইয়িল্ড সিলিং নেই, সীমাহীন ক্রয়-প্রতিশ্রুতি নেই, আর ফেডারেল রিজার্ভের ব্যালান্স-শিট সম্প্রসারণও নেই। এখন আসল বিষয় হলো—ওয়াশিংটন কি শুধু দীর্ঘমেয়াদি ধার-খরচ একটু নিচে ঠেলতে চায়, নাকি শেষ পর্যন্ত সিদ্ধান্ত নেয় যে বাজারকে রাজনৈতিকভাবে যন্ত্রণাদায়ক কোনো সীমার ওপরে ইয়িল্ড ঠেলে দিতে দেওয়া যাবে না।

প্রথম বড় পরীক্ষা ৯ সেপ্টেম্বর, যখন বড় করা বাইব্যাকগুলো বাস্তবে শুরু হবে। ট্রেডাররা দেখবে দীর্ঘ ইয়িল্ড ভাঙে কি না, ট্রেজারি আরও বড় ক্রয়ের দিকে হাত বাড়ায় কি না, এবং ফেড বাজারকে নির্দেশ দিতে দিতে দীর্ঘমেয়াদি অর্থায়ন খরচ নির্ধারণ করতে রাজি থাকে কি না। তবুও যদি ইয়িল্ড ঘষে ঘষে ওপরে উঠতেই থাকে, তাহলে ওয়াশিংটনের সামনে দাঁড়ায় সেই প্রশ্ন, যা প্রতিটি ইয়িল্ড-কন্ট্রোল পরীক্ষাই শেষ পর্যন্ত মোকাবিলা করে: বন্ড মার্কেটের দাম মেনে নেবে, নাকি সেই দাম বাজারের হাত থেকে কেড়ে নিতে শুরু করবে।