يستحق المقترضون مقرضين يفهمون عملة البيتكوين

كتب مقال الرأي التالي مات لونغو، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Thesis*، وهي الاستوديو الاستثماري الذي يقف وراء Mezo و tBTC و Lolli. ولديه خلفية في مجال التطوير، وقد عمل في مجال البيتكوين منذ عام 2014 وشارك في تأسيس شركة Fold، التي يتم تداول أسهمها الآن في بورصة ناسداك. تحت قيادته، جمعت Thesis* رأس مال من a16z وPolychain وParaFi وPantera. نشأت Mezo، التي يركز عليها حاليًا، من محاولته الخاصة للحصول على قرض عقاري مدعوم بالبيتكوين وإدراكه أن البيتكوين لا تزال تفتقر إلى سوق ائتمان فعال. يكتب ويتحدث عن التمويل الذاتي الحراسة، والإقراض الأصلي بالبيتكوين، وما سيأتي بعد CeFi.

ما يحدث فعليًا على أرض الواقع أكثر فوضوية وأكثر إنسانية بكثير. منذ أن وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على منتجات البيتكوين الفورية المتداولة في البورصة، وانتقلت FASB إلى المحاسبة بالقيمة العادلة للأصول المشفرة، وأطلقت Cantor Fitzgerald أعمال تمويل البيتكوين، أصبح السوق أفضل بكثير في السماح للشركات بامتلاك البيتكوين. لكنه لم يتعلم بعد كيفية الإقراض مقابلها بشكل جيد.

كل اسم كبير ومشهور يعلن عن منتج جديد للبيتكوين هو قطعة دومينو أخرى تسقط في مكانها. لكن وراء ذلك البيان الصحفي، كانت هناك سنوات من التحضير الهادئ والمجهول.

هناك من يفهم الأمر بالفعل من الداخل. لقد امتلكوا البيتكوين لسنوات. لقد قاموا بالعمل. إنهم يفهمون ما يعنيه ذلك. ينقلون تلك القناعة إلى الشركة. يدرجونها في المحادثات ودورات التخطيط وتمارين المخاطر ومناقشات الخزانة.

والأهم من ذلك، أن مستخدمي البيتكوين موجودون في كل مكان.

إنهم في قطاع التأمين. وفي قطاع المشاريع. وفي قطاع الخدمات اللوجستية. وفي قطاع المدفوعات. وفي مناصب تشغيلية داخل شركات لن تصف نفسها أبدًا بأنها "مختصة بالعملات المشفرة".

بمجرد أن تبدأ في رؤية مستخدمي البيتكوين كشبكة موزعة داخل المؤسسات القائمة، تبدأ الفرصة في الظهور بشكل مختلف.

ابدأ من جديد

على مدار العقد الماضي، ركزت عمليات البناء في مجال البيتكوين على الباب الأمامي.

كيف تجذب الناس؟

كيف تساعدهم على الشراء؟

كيف تساعدهم على الادخار؟

كيف تجعل الحفظ الذاتي أقل صعوبة؟

كل ذلك كان مهمًا. ولا يزال الكثير منه مهمًا. ولكن هناك تحدٍ آخر الآن لم يقضِ السوق وقتًا كافيًا في الاستعداد له.
ماذا يحدث بعد أن يصبح البيتكوين مدرجًا بالفعل في الميزانية العمومية؟
ماذا يحدث عندما لا تكون القناعة هي العائق، بل كفاءة رأس المال؟
هناك عدد متزايد من الشركات التي أصبحت بالفعل أقرب إلى هذا الأمر مما تدرك. فهي تمتلك الأصل. ولديها شخص داخل الشركة يفهم سبب أهميته. ما يزال ينقصها هو نظام مالي يعرف كيفية تمويلها.
هذا هو التحول الذي لا يزال هذا السوق يقلل من شأنه. البيتكوين تنضج من أصل يشتريه الناس إلى ضمانات يجب أن تتمكن الشركات من الحصول على تمويل مقابلها.
أصبح السوق جيدًا جدًا في تقديم التعرض للبيتكوين. لكنه لم يفعل الكثير لدعم الشركات التي تمتلكها بالفعل.

عندما تبحث تلك الشركات عن الائتمان، فإنها تدخل سوقًا لا يزال فيه الاقتراض المدعوم بالبيتكوين نادرًا بشكل غير عادي. وعندما يكون متاحًا، غالبًا ما تكون أسعار الفائدة باهظة (>9٪). قد تكون البيتكوين واحدة من أكثر أشكال الضمانات سيولة ونقاءً في العالم، ولكن في اللحظة التي تحاول فيها شركة ما الاقتراض مقابلها، لا يزال السوق يعامل هذا القرار على أنه غريب.

يستحق المقترضون مقرضين يتفهمونهم. ويبدأ التفاهم بالاعتراف بما تحاول هذه الشركات فعله بالفعل. بالنسبة لفئة متنامية من الشركات، تعد عملة البيتكوين أكثر من مجرد وسيلة تحوط. فهي أصبحت جزءًا من استراتيجية رأس مال أكثر ديمومة، أقل اعتمادًا على البنوك ودورات أسعار الفائدة والخيارات السياساتية التي لا يمكنها التحكم فيها.

النظام الذي يقترضون ضده لم يُبنى من أجلهم

وقد ترك هذا النقص في القدرة على الاكتتاب الشركات محاصرة بترتيبات ديون لا تعكس جودة ضماناتها أو قوة وضعها على المدى الطويل. الأسعار مرتفعة للغاية. والشروط صارمة للغاية. وغالبًا ما يكافئ السوق القرب من مركز النظام النقدي أكثر مما يكافئ الانضباط أو المرونة.
هذا هو تأثير كانتيلون في الممارسة العملية.

كلما اقتربت من مصدر الأموال الجديدة، انخفضت تكلفة رأس المال. وكلما ابتعدت، زادت التكلفة. إنها ضريبة القرب، ومعظم الشركات، خاصة تلك التي تحاول البناء بصبر والاحتفاظ بأصول ملموسة، تقع في الجانب الخاطئ منها.

والنتيجة هي أن المقترضين يقترنون بمقرضين لا يفهمونهم حقًا ولا يفهمون ضماناتهم.

تفتح البيتكوين الباب لترتيب مختلف.

إذا كانت البيتكوين هي الأصل خارج هذا النظام، فإن الاقتراض مقابلها لا ينبغي أن يتطلب نفس القرب السياسي أو المؤسسي الذي يتطلبه النظام القديم. لا تحتاج الدولارات المدعومة بالبيتكوين إلى أن ترث كل تشوهات أسواق الائتمان النقدي. يجب أن يكون الاقتراض مقابل ضمانات ملموسة في نظام محايد، بشروط تحترم جودة تلك الضمانات، أمرًا طبيعيًا.

مواكبة السوق حيثما كان

في مسيرتي المهنية حتى الآن، ركزت على جعل البيتكوين أكثر فائدة. مرارًا وتكرارًا، كان عليّ أن أذكر نفسي بأن مستخدمي البيتكوين لا يقتصرون على "المبرمجين الخارقين الغامضين" أو المتطرفين في الحفظ الذاتي.

مستخدمو البيتكوين اليوم موجودون في كل مكان في المنظومة. يعيش بعضهم في سطر الأوامر. ويعيش آخرون في جداول البيانات والميزانيات العمومية ومحطات بلومبرغ. إنهم بناة ومشغلون وفرق خزانة وصانعو قرار. وهذا أمر مهم، ليس لأن المعتقدات الشخصية وحدها تغير الأسواق، ولكن لأنها تغير ما ترغب الشركات في الاحتفاظ به والدفاع عنه والبناء حوله.
الفرصة الآن هي تلبية احتياجات السوق حيثما كانت.

بالنسبة للبعض، لا يزال ذلك يعني السيادة والحفظ الذاتي. بالنسبة للآخرين، يعني ذلك شيئًا أكثر أساسية وإلحاحًا: أسواق ائتمان يمكنها التعامل مع البيتكوين كضمان جاد، وحفظ يمكن للمؤسسات الوثوق به، وهياكل قروض تعكس قوة الأصل بدلاً من الاعتماد على الافتراضات القديمة. يتحرك السوق في هذا الاتجاه، من الحفظ المؤهل إلى التمويل المخصص للبيتكوين، لكن لا يزال الوقت مبكرًا.

هذه هي الطبقة المفقودة في نضج البيتكوين المالي.

الضمانات ليست متساوية، وسيتضح خلال العقد القادم أن الائتمانات ليست كلها متساوية. مع تغير الضمانات، يتغير السوق المبني عليها. الشركات التي تفهم هذا التحول أولاً ستتمتع بميزة على تلك التي لا تزال تعامل البيتكوين كرهان جانبي بدلاً من أصل في الميزانية العمومية.

سيتم تحديد الفصل التالي من قصة البيتكوين بناءً على من يمكنه الاقتراض مقابلها، والبناء عليها، وضمانها بقناعة.

المؤسسات التي تفهم ذلك لن تكتفي بتقديم تعرض للبيتكوين. بل ستساعد في تحديد سوق الائتمان الذي سيأتي بعد ذلك.