تتصاعد الجدل حول استراتيجية استخدام عائدات مبيعات البيتكوين لتمويل عمليات إعادة شراء أسهم STRC

تم تداول سهم STRC، وهو السهم المفضل الدائم القابل للتمديد من السلسلة A ذو السعر المتغير التابع لشركة «ستراتيجي»، في نطاق يتراوح بين منتصف و80 دولارًا وأعلى هذا الأسبوع، مع انخفاضه في بعض الجلسات إلى ما دون 85 دولارًا. يتراوح سعر السهم على مدار 52 أسبوعًا بين 71 و100 دولار تقريبًا، وأصبح الفارق بين سعره السوقي وقيمته الاسمية المعلنة أحد أكثر الموضوعات إثارةً للجدل على X في أوائل يوليو.

إطار عمل جديد، خصم قديم

كشفت شركة Strategy النقاب عن «إطار عمل رأس المال الائتماني الرقمي» في 29 يونيو. وقد رفعت الخطة توزيعات أرباح STRC السنوية إلى 12٪، وحولت دفعات الأرباح إلى جدول نصف شهري، ورفعت احتياطي الشركة بالدولار الأمريكي إلى حوالي 2.55 مليار دولار. ويغطي هذا الرقم ما يقارب 17.4 شهرًا من التزامات توزيعات الأرباح المفضلة والفوائد مجتمعة، وفقًا للملف المقدم.

كما أذنت الشركة ببرنامج إعادة شراء بقيمة مليار دولار يغطي أوراقها المالية المفضلة الأربعة، STRC وSTRF وSTRD وSTRK، مع تحديد STRC كأولوية أولية إذا اعتُبرت عمليات إعادة الشراء ذات تأثير إيجابي على القيمة. وكشفت شركة Strategy أن عمليات الشراء لن تستمد تمويلها من احتياطي الدولار الأمريكي. وبدلاً من ذلك، قد يأتي التمويل من برنامج منفصل لتحويل البيتكوين إلى نقد بقيمة 1.25 مليار دولار تمت الموافقة عليه جنبًا إلى جنب مع خطة إعادة الشراء.

وصف المسؤولون التنفيذيون هذه التغييرات بأنها تحول نحو الإدارة النشطة. وقال الرئيس التنفيذي فونغ لي إن الشركة تتمتع الآن بالمرونة اللازمة لإصدار أسهم عندما تكون الظروف مواتية لذلك، وإعادة شرائها عندما تكون الحسابات في الاتجاه المعاكس. ووصف المدير المالي أندرو كانغ عملة البيتكوين نفسها بأنها رأس مال يمكن الآن توظيفه لدعم محفظة الأسهم الممتازة.

حددت شركة «ستراتيجي» هدفًا لسهم STRC بأن يتداول بين 99 و100 دولار بمرور الوقت، لكن الشركة كانت صريحة بشأن حدود هذا الهدف. فقد ذكرت أنها لا تستطيع ضمان هذا النطاق، وأوضحت أن انخفاض السعر وحده لا يؤدي إلى زيادة تلقائية في توزيعات الأرباح.

لماذا لم يتحرك السعر

تم إطلاق STRC في يوليو 2025 بسعر يتراوح بين 90 و100 دولار مع توزيع أرباح بنسبة 9٪، وتم الترويج لها كأداة ذاتية التصحيح، أي أنها ستعود إلى قيمتها الاسمية من خلال تعديلات توزيع الأرباح وبرنامج إصدار قائم على السوق. واستمر هذا الوضع لعدة أشهر. ثم أدى ضعف البيتكوين في عام 2026، إلى جانب عملية إعادة شراء كبيرة للديون القابلة للتحويل التي استنزفت السيولة النقدية، إلى انخفاض سعر STRC إلى ما يصل إلى 70 دولارًا أمريكيًا بحلول أواخر يونيو.

يعالج الإطار الجديد العديد من هذه المخاوف بشكل مباشر، ومع ذلك لم ينتعش السهم بعد. يشير المتداولون إلى ارتباط البيتكوين بالسهم الممتاز، والشكوك المستمرة حول استدامة الاحتياطي، والمنافسة من الأسهم الشقيقة ذات الخصم الأكبر مثل STRK وSTRD، والتي يرى البعض أنها توفر قيمة أكبر مقابل كل دولار يُنفق على إعادة الشراء.

النقاش الدائر على منصة «X» حول عمليات إعادة الشراء

يدور الخلاف الدائر على منصة X حول سؤال واحد: هل يجب على شركة Strategy استخدام صلاحياتها الجديدة في إعادة الشراء بشكل قوي لدفع سعر سهم STRC للعودة إلى قيمته الاسمية، أم أن هذا التدخل سيؤدي إلى أضرار أكثر من الفوائد؟ وقد ازدادت حدة النقاش منذ قيام شركة Strategy ببيع أكثر من 3,000 بيتكوين.

جادل متداول الخيارات BTC Optioneer بأن الرهان الأصلي للشركة على الطلب الطبيعي لم يؤت ثماره. وكتب الحساب أن عمليات إعادة الشراء لـ STRC يمكن أن تعيد السعر إلى 100 دولار وتستعيد ثقة المستثمرين، مما قد يجذب بدوره متداولي المراجحة الراغبين في الشراء عند الانخفاضات.

أما الحساب X «Bitpaine» فقد عارض هذا المنطق بشدة في سلسلة تغريدات حظيت بمشاركة واسعة. وجادل الحساب بأنه لا توجد حاجة حقيقية لأن يستقر سعر STRC عند 100 دولار بالضبط، وأن إجبار السعر على الوصول إلى هذا المستوى من خلال عمليات إعادة الشراء يزيل عملية اكتشاف السعر التي جعلت التصميم موثوقًا به في المقام الأول. اقترح Bitpaine أن نطاقًا أوسع، أقرب إلى 90 إلى 110 دولارًا، سيسمح للسوق بتحديد عائد فعال أسرع مما تتيحه تغييرات الأرباح الموزعة، مع جعل البيع على المكشوف للسهم أكثر خطورة نظرًا لعدم وجود سقف للانخفاض.

اتخذ بيتر شيف موقفًا أكثر تشككًا تجاه الفرضية الأوسع نطاقًا الكامنة وراء المنتج. وقال إن تسعير وول ستريت نفسه يكشف الحقيقة. لو كانت البنوك الكبرى تعتقد أن البيتكوين سترتفع بالمعدل الذي تحتاجه «ستراتيجي»، لكان سهم STRC قد اقترب بالفعل من القيمة الاسمية بدلاً من التداول دون 87 دولارًا. كتب شيف:

"ترفض وول ستريت أن تضع أموالها حيث تضع كلامها. على الرغم من الأهداف السعرية البعيدة عن الواقع للبيتكوين، فإن البنوك الكبرى لا تؤمن حتى بأن البيتكوين سترتفع بنسبة 12% سنويًا. لو كانوا يؤمنون بذلك، لكان سهم STRC يتداول بالقرب من 100 دولار. بدلاً من ذلك، يتداول السهم بأقل من 87 دولارًا، مما يعكس مخاطر كبيرة لخفض الأرباح الموزعة."

أورد المحلل ديرين أولينيك الإجراءات التي اتخذتها «ستراتيجي»: زيادة التغطية، ورفع توزيعات الأرباح، وجدول التوزيع مرتين شهريًا، وخطة إعادة شراء الأسهم، وأشار إلى أن السهم لا يزال منخفضًا بنحو 13% عن قيمته المعلنة على الرغم من كل ذلك.

ماذا تعني حالة سهم STRC

بالأسعار الحالية، يقترب العائد الفعلي لـ STRC من 13% إلى 14%، وهو أعلى من معدل توزيعات الأرباح المعلن البالغ 12%. إن إعادة شراء أسهم بقيمة مليار دولار بسعر 86 دولارًا تقريبًا سيؤدي إلى سحب حوالي 1.16 مليار دولار من القيمة المعلنة للأسهم الممتازة، وهي نتيجة تقلل من عبء توزيعات الأرباح المستقبلية لشركة «ستراتيجي» بغض النظر عن كيفية رد فعل السوق على المدى القصير.

المفاضلة التي يدرسها المستثمرون هي ما إذا كانت هذه الحسابات ستترجم إلى تحرك مستمر نحو القيمة الاسمية، أم أن شركة «ستراتيجي» ستحصل على قيمة أكبر من خلال سحب أسهم «STRK» أو «STRD»، التي يتم تداولها بخصومات أكبر. في الوقت الحالي، يوفر هذا الإطار لشركة «ستراتيجي» أدوات أكثر مما كانت تمتلكه في يونيو. والسؤال الذي يقول المتداولون في «إكس» إنهم سيراقبونه عن كثب في الأسابيع المقبلة هو ما إذا كانت ستستخدم هذه الأدوات، وأي الأوراق المالية ستستخدمها أولاً.