استراتيجية مايكل سايلور أدت إلى بيع 3,588 بيتكوين في أكبر عملية بيع على الإطلاق. فهل هذه إشارة هبوطية؟

المقال التالي من تأليف ضيف من Ziven.io، وهي منصة استخبارات للأسواق العامة تقدم بيانات عن الشركات العاملة في مجالات تعدين البيتكوين، والذكاء الاصطناعي، واستراتيجيات الخزانة الخاصة بالعملات المشفرة. نُشر في الأصل في 7 يوليو 2026، بقلم سيندي فنغ.

لسنوات، لم يتغير رسالة مايكل سايلور أبدًا: اشترِ البيتكوين، ولا تبيعه. لذا، عندما أعلنت شركة «ستراتيجي» عن بيع 3,588 بيتكوين، اعتبر الكثيرون الأمر مسألة شخصية. «لقد تم خرق الوعد»، «أكبر مؤيد للبيتكوين قد تراجع»… بل إن البعض وصف ذلك بأنه قمة السعر.

أنا فهمت الأمر بطريقة مختلفة. وبمجرد أن بحثت في أسباب إجراء عملية البيع، شعرت في الواقع براحة أكبر تجاه «ستراتيجي».

أولًا، ما حدث بالفعل

بين 29 يونيو و5 يوليو، باعت «ستراتيجي» 3,588 بيتكوين مقابل حوالي 216 مليون دولار. وقد قامت بذلك على مرحلتين، واستخدمت الأموال النقدية لغرض محدد للغاية: دفع أرباح الأسهم الممتازة (STRF، STRE، STRK، STRD، ودفعة يونيو على STRC) وتجديد احتياطي نقدي يبلغ حاليًا حوالي 2.55 مليار دولار.

نعم، إنها أكبر عملية بيع للبيتكوين في تاريخ الشركة. لكن هذا يرجع في الغالب إلى أن شركة Strategy لم تقم ببيع أي كميات تذكر من قبل، وبالتالي فإن أي عملية بيع ستشكل رقمًا قياسيًا. الحجم هو ما يهم، لذا دعونا نلقي نظرة على الحجم.

0.42% ليس وداعًا

إليكم الرقم الذي من شأنه تهدئة الذعر. وفقًا لأداة تتبع الخزانة الخاصة بنا، كانت شركة «ستراتيجي» تمتلك 847,363 بيتكوين قبل هذه الصفقة. لذا فإن 3,588 عملة تمثل 0.42% من رصيدها. بعد البيع، لا تزال الشركة تمتلك حوالي 843,775 بيتكوين بقيمة تقارب 52.9 مليار دولار.

إذا توقفت عن التركيز على هذا الأسبوع ونظرت إلى العام ككل، فإن الصورة تنقلب تمامًا. ارتفعت حيازات «ستراتيجي» بنحو 41.25% خلال الاثني عشر شهراً الماضية، وارتفعت بنسبة 25.22% في الأشهر الستة الأخيرة. لقد كانت هذه الشركة تشتري، بلا هوادة، طوال الوقت. لذا فإن عملية بيع بنسبة 0.42% مقارنة بكل ما اشترته، لا تعني تحول الاتجاه الصعودي إلى هبوطي.

رقم آخر، لأنه الرقم الذي أعود إليه مرارًا وتكرارًا: تبلغ قيمة البيتكوين المتبقية حوالي 179% من إجمالي القيمة السوقية لشركة «ستراتيجي». ويُقيّم السوق حاليًا الشركة بأكملها بقيمة أقل من قيمة البيتكوين الموجودة في ميزانيتها العمومية. لا أحد في هذا الموقف يائس لبيع العملات. لذا فإن السؤال الحقيقي ليس «هل تقوم «ستراتيجي» بالتخلص من عملاتها؟» فمن الواضح أنها لا تفعل ذلك. السؤال هو: لماذا تبيع أي شيء على الإطلاق؟

آلية البيع

لفترة طويلة، تم بناء آلية عمل «ستراتيجي» بأكملها لتعمل بطريقة واحدة: عندما يتم تداول السهم بأسعار أعلى من قيمة البيتكوين التي تمتلكها الشركة، تقوم الشركة بإصدار أسهم، وتشتري البيتكوين (BTC) بالنقد، وترتفع قيمة البيتكوين لكل سهم لدى الجميع. وهذا لا ينجح إلا طالما أن الفارق السعري موجود.

في الوقت الحالي، اختفى هذا الفارق الإيجابي وتُتداول أسهم «ستراتيجي» بأقل من قيمة البيتكوين التي تمتلكها. إذا انقلب هذا الوضع، ينعكس المنطق: فإصدار أسهم جديدة لجمع النقد الآن يؤدي إلى تخفيض قيمة البيتكوين لكل سهم بالنسبة للمساهمين الذين يمتلكون الأسهم بالفعل. الأداة التي كانت تُكافئ المساهمين أصبحت تكلفهم الآن.

لذا، عندما يحين موعد سداد الفاتورة، فإن السؤال الحقيقي هو: أي خيار تمويل يسبب أقل ضرر؟ عند التداول بأقل من صافي قيمة الأصول (NAV)، فإن بيع كمية صغيرة من البيتكوين يسبب ضررًا أقل من إصدار أسهم رخيصة. هذا هو النقطة التي أوضحها جوش ماندل:

«عندما يكون النهج المعتاد لتمويل توزيعات الأرباح هو مجرد بيع المزيد من الأسهم العادية، فإن اختيار بيع كمية صغيرة من البيتكوين بدلاً من ذلك يعمل بشكل أساسي كعملية إعادة شراء للأسهم العادية.»

وصف فونغ لي، رئيس شركة «ستراتيجي»، هذه الخطوة بأنها «تطور للشركة من إصدار رأس المال أحادي الاتجاه إلى إدارة رأس المال النشطة».

أنا لا آخذ صياغة الشركة على محمل الجد، فالإدارة لديها كل الحوافز لجعل عملية بيع تبدو قسرية تبدو وكأنها ضربة معلم. لكن الحسابات الكامنة وراء ذلك حقيقية، وتتوافق مع ما سبق أن ناقشته من قبل. لطالما كنت متشككًا في نموذج الخزانة القائم على «الاحتفاظ فقط» بشكل خالص: يجب أن تكون خزانة البيتكوين «اللمسة الأخيرة على عمل تجاري مُدار جيدًا، وليس العكس». فخزانة لا تستطيع سوى الشراء هي خزانة هشة بمجرد اختفاء العلاوة. لذا، فإن اختيار شركة ما التخلي عن جزء ضئيل من البيتكوين بدلاً من التخلص من الأسهم المخفضة السعر ليس ما يقلقني هنا، بل هو الاختبار الحقيقي الأول لما إذا كانت هذه الشركات قادرة فعلاً على إدارة ميزانيتها العمومية، وهذه المرة كانت الإجابة «نعم».

الجزء الذي لست متأكدًا منه تمامًا: STRC

كل هذا يعود إلى أمر واحد، وهو توزيعات الأرباح التي يتعين على «ستراتيجي» دفعها الآن، وأبرز جزء في هذا الصدد هو STRC.

STRC بعبارات بسيطة: هي سهم ممتاز دائم يبلغ سعره حوالي 100 دولار، وتدفع الآن أرباحًا سنوية بنسبة 12٪، نقدًا، مرتين في الشهر. تقوم شركة «ستراتيجي» بتعديل المعدل قليلاً كل شهر لإبقاء السعر ثابتًا بالقرب من 100 دولار، بحيث يمكن للمشترين التعامل معها تقريبًا كحساب توفير عالي العائد. إنها صفقة جيدة إذا كنت أنت من يمتلكها.

من وجهة نظر شركة Strategy، يُعد STRC بمثابة فاتورة نقدية ضخمة لا تتوقف عن الوصول أبدًا. وهنا تكمن المشكلة: لا يدر قطاع البرمجيات الذي تقف الشركة عليه سيولة نقدية كافية لتغطية هذه التكاليف. لذا، يجب دفع الأرباح من مصدر آخر، إما عن طريق إصدار المزيد من الأوراق المالية أو بيع البيتكوين. وهذا هو السبب الوحيد وراء عملية البيع التي حدثت الأسبوع الماضي. حان موعد استحقاق أرباح الأسهم الممتازة، وكان البيتكوين هو الطريقة الأنظف لدفعها.

لن أتظاهر بأن لدي رأي قاطع حول ما إذا كانت نسبة الـ 12% هذه قابلة للاستمرار على المدى الطويل. STRC أداة معقدة، وأنا أفضّل أن أكون صادقًا بدلًا من التلاعب بالألفاظ. لكنني أعرف الرقم الذي يجب مراقبته: ليس نسبة 0.42% لهذا الربع، بل ما إذا كانت التكلفة النقدية لحزمة الأسهم الممتازة ستبدأ في النمو بوتيرة أسرع مما تستطيع «ستراتيجي» تحمله بسهولة. لا بأس بدفع الأرباح في موعدها اليوم. لكن الاضطرار إلى بيع كميات متزايدة باستمرار من البيتكوين لمواصلة دفعها لن يكون أمراً جيداً.

خلاصة الرأي

بإجمال كل ما سبق، من الصعب التوصل إلى استنتاج متشائم. فقد باعت «ستراتيجي» 0.42% فقط من إجمالي حيازاتها من البيتكوين، والتي لا تزال مرتفعة بنسبة 42% مقارنة بالعام السابق. تبلغ قيمة محفظة البيتكوين الخاصة بها حاليًا 179% من القيمة السوقية للشركة، ويتم توظيف العائدات بطريقة تحمي المساهمين فعليًا من التخفيف. إن رؤية أكبر حامل للبيتكوين في السوق يثبت قدرته على إدارة رأس المال بشكل فعال بدلاً من مجرد تكديسه يجعل موقفه أكثر إقناعًا.

بصفتي مستثمرًا فرديًا، فإن استنتاجي واضح ومباشر. هذا العنوان بحد ذاته ليس إشارة بيع. ما يهم أكثر هو الاتجاه الأوسع نطاقًا. سأواصل مراقبة بيانات التدفقات الصافية على لوحة معلومات الخزينة الخاصة بنا خلال الأسابيع المقبلة. إذا ظلت هذه عملية بيع خطوة منعزلة بينما تواصل الشركات الأخرى التراكم، فمن المرجح أن يتبين أن هذا العنوان ليس أكثر من ضجيج. ومع ذلك، إذا بدأت التدفقات الصافية عبر خزائن الشركات تتحول إلى سلبية بشكل مستمر، فستكون تلك إشارة تستحق الانتباه.

كانت استراتيجية «الشراء والاحتفاظ» قصة رائعة. لكن معرفة متى يجب إدارة الميزانية العمومية تؤدي إلى أعمال أفضل.