تصريح "ستراتيجي" بشأن بيع البيتكوين يسلط الضوء على مخاطر الخزانة

بيع "ستراتيجي" المحتمل للبيتكوين يغير النقاش حول الخزانة

أعلنت شركة ستراتيجي (Nasdaq: MSTR) عن نتائج الربع الأول من عام 2026، مما لفت الانتباه من جديد إلى ما إذا كانت الشركة ستبيع البيتكوين في يوم من الأيام. وقالت NYDIG، وهي شركة خدمات مالية وأبحاث تركز على البيتكوين، في تقرير صدر في 8 مايو إن إدارة ستراتيجي أقرت بهذه الإمكانية بعد أن أعلنت الشركة عن خسارة صافية بلغت حوالي 12.5 مليار دولار مرتبطة بشكل رئيسي بانخفاض البيتكوين الفصلي. تمتلك شركة ستراتيجي 818,869 بيتكوين، بقيمة تبلغ حوالي 67 مليار دولار بعد الكشف عن أحدث عمليات الاستحواذ.

ظل تراكم البيتكوين الاستراتيجية المؤسسية المركزية للشركة منذ اعتماد معيار البيتكوين في أغسطس 2020. وصفت NYDIG استعداد الإدارة للنظر في بيع البيتكوين لتمويل توزيعات الأرباح كجزء من تحسين أوسع نطاقًا لرأس المال بدلاً من الخروج عن نهج Strategy طويل الأجل تجاه البيتكوين. أصبحت برامج الإصدار المفضلة، بما في ذلك STRC، أكثر أهمية ضمن هيكل تمويل الشركة. قال Phong Le، الرئيس التنفيذي لشركة Strategy:

"من المحتمل أن نبيع بعض البيتكوين لتمويل توزيعات الأرباح فقط لتلقيح السوق."

وكان لي قد وصف سابقًا بيع البيتكوين بأنه سيناريو بعيد الاحتمال مرتبط بانكماش حاد ومطول. وفي مقابلة أجريت في فبراير، قال إن شركة ستراتيجي قد تعيد النظر في هذه المسألة فقط إذا انخفض سعر البيتكوين إلى 8000 دولار لمدة خمس سنوات، بينما وصف الخسائر وفقًا لمعايير المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP) بأنها تأثيرات غير نقدية وفقًا لقيمة السوق.

يراقب المستثمرون الآن كيف تدير Strategy حيازات البيتكوين جنبًا إلى جنب مع الأرباح والسيولة والالتزامات المفضلة. أظهرت لوحة المعلومات الخاصة بها 818,869 بيتكوين، واحتياطي بيتكوين بقيمة 67.1 مليار دولار، واحتياطي بالدولار الأمريكي بقيمة 2.25 مليار دولار، و1.49 مليار دولار من الأرباح السنوية. أدرجت نفس لوحة المعلومات تغطية أرباح بالدولار الأمريكي لمدة 18.1 شهرًا وتغطية أرباح بالبيتكوين لمدة 45.1 عامًا.

لماذا يجب على مستثمري البيتكوين مراقبة مكدس تمويل Strategy

أصبحت الأوراق المالية الممتازة جزءًا أكبر من هيكل رأس مال Strategy، وهو تحول قالت NYDIG إنه يزيد من أهمية إدارة السيولة وتغطية الأرباح والوصول إلى السوق إلى جانب تراكم البيتكوين. لم يعد تركيز المستثمرين يقتصر على حيازات الشركة من البيتكوين. تلعب شروط التمويل ومرونة رأس المال الآن دورًا أكبر في كيفية تقييم السهم.

هناك مقياس آخر يكتسب اهتمامًا وهو mNAV. أشارت الإدارة إلى أن إصدار أسهم MSTR يصبح مضافًا إلى البيتكوين للسهم الواحد فقط فوق حوالي 1.22 ضعف mNAV، بدلاً من التكافؤ. ربطت NYDIG هذا الحد بحجم حزمة الأسهم الممتازة وافتراضات التخفيف المختلفة. وجاء في التقرير:

"لا تكمن المشكلة الرئيسية في المنهجية المستخدمة بقدر ما تكمن في ضمان الاتساق بين المقاييس المعلنة وأطر تخصيص رأس المال."

تشمل الإشارات المستقبلية ما إذا كانت Strategy تبيع BTC، وكيف تتغير احتياطياتها بالدولار الأمريكي، وتغطية الأرباح المفضلة، ووتيرة الإصدارات الجديدة. قد تظهر هذه المؤشرات ما إذا كانت الشركة ستظل في المقام الأول مجمعة للبيتكوين أم ستتطور إلى هيكل أسواق رأس مال مدعوم بالبيتكوين أكثر نشاطًا.