كيف يعقّد بوتيرين حملة إيثريوم الترويجية في وول ستريت باستهدافه البيتكوين

في وقت سابق من هذا الأسبوع، قال فيتاليك بوتيرين، المؤسس المشارك لإيثريوم، إن تقييم الإيثريوم (ETH) كرمز يُستخدم لحرق الرسوم «لم يكن أبدًا قويًا كما بدا»، وأنه ينبغي بدلاً من ذلك تقييمه كوسيلة لتخزين القيمة (SoV).

ووفقًا لبوتيرين، فإن تحسين إيثريوم كوسيلة لتخزين القيمة «يتوافق مع اللامركزية ومبادئ CROPS»، أي مقاومة الرقابة والاستيلاء، والمصدر المفتوح، والخصوصية، والأمن.

روايات الإيثريوم المُحدَّثة

على الرغم من أن قصة «إيثريوم كوسيلة لتخزين القيمة» موجودة منذ سنوات، فإن جعلها سائدة الآن سيأتي في أعقاب حملة «النقود فوق الصوتية» الفاشلة والمحاولات السابقة لتصوير الأصل على أنه «النفط الرقمي» جنبًا إلى جنب مع «الذهب الرقمي» الخاص بالبيتكوين.

ورغم أن ردود الفعل على هذا التحول كانت متباينة حتى بين مستخدمي الإيثيريوم، إلا أن قادة شركات خزانة الإيثيريوم رحبوا بهذا التغيير. ووصف توم لي، رئيس مجلس إدارة شركة Bitmine التي تمتلك حوالي 6 ملايين إيثيريوم، تعليقات بوتيرين حول الإيثيريوم كوسيلة لتخزين القيمة بأنها «تحول جذري» يؤكد صحة استراتيجية الشركة. أما جوزيف لوبين، الذي يتحكم في شركة كونسينسيس (Consensys) ويرأس شركة «شاربلينك» (Sharplink) المتخصصة في إدارة خزينة الإيثيريوم، فقد جادل بأنه «في حين أن الذهب والبيتكوين يمثلان عملتين قويتين ومخزنين ممتازين للقيمة، فإن الإيثيريوم يذهب إلى أبعد من ذلك».

وفي الوقت نفسه، نشرت شركة «إيثيرياليز» (Etherealize) — التي تأسست بعد أن منح بوتيرين ومؤسسة إيثريوم (Ethereum Foundation) المؤسس المشارك فيفيك رامان منحة لعام 2024 لإقناع المديرين التنفيذيين في وول ستريت بمزايا إيثريوم — منشورًا حول كون الإيثريوم (ETH) وسيلة قابلة للبرمجة لتخزين القيمة. وأعاد رامان تغريد منشور بوتيرين، لكنه لم يشارك في المناقشة.

وقد سبق للشركة أن روجت لفكرة «الإيثريوم كوسيلة لتخزين القيمة» في وول ستريت. ففي يناير 2025، وصفت الإيثريوم بأنه «مكمل متنوع للبيتكوين» لأنه «وسيلة لتخزين القيمة ذات تدفق نقدي»، في حين قارنت شركة «إيثيرياليز» الإيثريوم بالنفط أيضًا. في أبريل 2026، جادلت «إيثيرياليز» بشكل أساسي بأن الإيثيريوم يمكن أن يحل محل البيتكوين من خلال الاستفادة من العلاوة النقدية المجمعة للذهب والبيتكوين.

لذا، إذا اكتسب تركيز بوتيرين على جانب «مخزن القيمة» في الإيثيريوم زخمًا، فقد تضطر وول ستريت إلى تحديث فهمها لهذا الأصل وفقًا لتفسير بوتيرين. وإذا اقتنعوا بذلك، فقد يضطرون أيضًا إلى إعادة تقييم مراكزهم في البيتكوين.

الرقم في انخفاض

في كلتا الحالتين، وبينما كانت كل عرضة من عروض «إيثيرياليز» تتضمن ادعاءات طموحة بشكل متزايد بشأن الإيثيريوم، فقد سجل السعر لفترة وجيزة رقمًا قياسيًا عند حوالي 4,946 دولارًا في أغسطس 2025، لكنه يتداول الآن عند مستوى أقل بنحو 58% من تلك الذروة.

وإذا كانت التدفقات إلى صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs) الخاصة بـ ETH تشير إلى اهتمام وول ستريت بالإيثر كأصل، فإن هذه التدفقات، المقاسة بالدولار الأمريكي، تشهد اتجاهاً هبوطياً منذ أكتوبر 2025، شأنها شأن التدفقات إلى صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة الخاصة بالبيتكوين. خلال الفترة نفسها، انخفضت التدفقات التراكمية إلى صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs) الخاصة بـ ETH بنسبة 23٪، مقارنة بانخفاض بنسبة 12٪ لصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs) الخاصة بـ BTC.

كما أثر انخفاض أسعار كلا الأصلين على تلك التدفقات: حتى وقت كتابة هذا التقرير، انخفض سعر BTC بنسبة 30٪ خلال العام الماضي، بينما انخفض سعر ETH بنسبة 41٪.

بوترين يرفض الحجج السابقة

قد تجد وول ستريت نفسها في حيرة من أمرها، ليس فقط بسبب تحديث آخر في السرد، بل أيضًا بسبب المنطق الكامن وراءه. يبدو أن كل من Etherealize وبوتيرين توصلا إلى استنتاجات متشابهة لأسباب مختلفة بعض الشيء.

على سبيل المثال، بينما ادعت «إيثيرياليز» أن حرق الرسوم يحول القيمة من جميع أنشطة الإيثيريوم إلى عملة الإيثيريوم (ETH) وأن عملة الإيثيريوم (ETH) «قد تكون انكماشية»، فإن بوتيرين يقلل الآن من أهمية عمليات الحرق. كما أن منطق بوتيرين يضعف رد «إيثيرياليز» على حجة قدمها جون فيفر، أحد مؤيدي البيتكوين، في عام 2017: وهي أن دفع المكافآت للمشاركين في عملية «الستيكينج» من خلال الإصدار الجديد ينقل القيمة من حاملي العملة الذين لا يشاركون في «الستيكينج» إلى حامليها الذين يشاركون.

في وقت سابق من هذا العام، رفضت Etherealize الاعتراض القائل بأن عائد المشاركة في الشبكة ما هو إلا تضخم، بحجة أن عملية الحرق تعوض الإصدار وأن جزءًا كبيرًا من العائد يأتي من رسوم المعاملات. إذا ظلت عملية الحرق محدودة وتبين أن الرسوم غير موثوقة، كما يقول بوتيرين الآن، فإن معظم عائد المشاركة في الشبكة سيأتي من الإصدار الجديد، مما يؤكد وجهة نظر بفيفر. وهذا يؤثر سلبًا على حاملي العملة الذين لا يشاركون في الستيكينغ، لكنه يساعد شركات الخزانة مثل «بيتماين»، التي تشارك بحوالي 84% من عملة «إيثريوم» (ETH) التي تمتلكها. وحتى يوم الاثنين، قالت الشركة إنها تتوقع كسب ما قيمته 309 ملايين دولار من عملة إيثريوم سنويًّا بالعوائد الحالية.

علاوة على ذلك، انتقدت Etherealize عملة البيتكوين، قائلة إنها «اختارت الجمود لأنها تقدر الاستقرار على المدى القريب أكثر من الجدوى على المدى الطويل». ويدعو بوتيرين الآن إلى «الجمود الجزئي على الأقل» في إيثريوم أيضًا، بمجرد اكتمال جوهرها.

ما هو «مخزن القيمة»؟ لا توجد إجابة واحدة

في كلتا الحالتين، يتمثل أحد أكبر التحديات التي تواجه دعاة فكرة «مخزن القيمة» في معسكري البيتكوين والإيثريوم في أن مصطلح «مخزن القيمة» لا يوجد له تعريف متفق عليه عالميًا، وقد فشلت العديد من الأصول التي اعتُبرت مخازن للقيمة. على سبيل المثال، لا يوجد اتفاق على المدة التي يجب أن يحافظ فيها الأصل على قيمته أو إلى أي مدى يمكن أن تنخفض قيمته ويظل مؤهلاً ليُعتبر مخزنًا للقيمة.

وفقًا لبوتيرين، فإن «المقياس الأول والأهم الذي يشبه مخزن القيمة» هو «البقاء». ويذكر معايير أخرى، لكن البقاء وحده قد لا يكون مشجعًا جدًّا للأشخاص الذين يسعون إلى حماية رؤوس أموالهم: فمجال العملات المشفرة مليء بالعملات البديلة التي انهارت بأكثر من 90% واستمرت في «البقاء» لسنوات.

وبالنظر إلى التاريخ، فقدت عملة «وامبوم» (wampum) قيمتها في القرن السابع عشر بعد أن وجد الناس طريقة لإنتاجها بتكلفة أقل. كما واجهت الفضة نصيبها من المشاكل عندما تم تعليق استخدامها في سك العملات، وقامت الولايات المتحدة بإلغاء تداولها في القرن التاسع عشر. اليوم، يستخدم كل من أنصار الإيثيريوم وبعض مستخدمي البيتكوين الفضة كمثال تشبيهي عند مناقشة الأصل المنافس، حيث يسعون جميعًا إلى لقب «الذهب الرقمي».

لكن من الناحية التاريخية، قد لا يكون هذا أفضل تشبيه، حيث شهد الذهب أيضًا انخفاضات بنسبة ثنائية الرقم استمرت لعدة عقود. وفي الوقت نفسه، نظرًا لأن “الذهب الرقمي” يرتبط الآن في الغالب بالبيتكوين، فإن هذا الأصل معروف أيضًا بتقلباته الحادة، وإن كانت آخذة في التناقص.

صراع قصتين متطابقتين تقريبًا

لذلك، إذا بدأ أنصار الإيثيريوم الأكثر صخبًا في الترويج لرواية «الإيثيريوم هو SoV»، فقد تكون هذه معركة شاقة في محاولة كسب ثقة مستثمري وول ستريت التقليديين:

• يبدو أن المحاولات السابقة التي قامت بها الإيثريوم لتمييز نفسها عن البيتكوين قد فشلت في تحقيق النتائج المتوقعة.
• قد تتجه الإيثريوم الآن نحو رواية «مخزن القيمة»، وهو مجال تهيمن عليه البيتكوين بين الأصول المشفرة.
• حوالي نصف الحجج التي يستشهد بها بوتيرين لتصوير الإيثيريوم كوسيلة لتخزين القيمة (القدرة على البقاء، والتغير البطيء، وقلة التدخلات السياسية في البروتوكول، وسهولة الحفظ الذاتي، وتشغيل عقدة على أجهزة متواضعة) تُنسب بالفعل إلى البيتكوين.
• على الرغم من أن معسكري الإيثريوم والبيتكوين واصلا تغيير حججهما لجذب المستثمرين، إلا أن قصة البيتكوين كوسيلة لتخزين القيمة ظلت هي السائدة.

محاولة أخرى لتحسين قصة البيتكوين

يدعي بعض قادة الفكر في إيثريوم الآن أن سلسلة الكتل هذه تتمتع بجميع المزايا الرئيسية للبيتكوين وتضيف إليها شيئًا إضافيًا. على سبيل المثال، وصف أحد التحديثات على إطار عمل بوتيرين الإيثريوم (ETH) بأنه «وسيلة تخزين قيمة قابلة للبرمجة». وهذا يردد صدى حملة «النقود فوق الصوتية»، التي استعارت بالمثل سردية «النقود السليمة» الخاصة بالبيتكوين وحاولت إثبات أن الإيثريوم (ETH) كان وسيلة دفع أفضل. لكن الأمر لم ينجح.

حتى أحد أبرز المؤثرين في عالم الإيثريوم، ديفيد هوفمان، المؤسس المشارك لـ «بانكلس»، باع كل ما يملكه من إيثريوم في مايو 2026. وكتب أن فرضية «الإيثريوم هو عملة» قد استنفدت آثاره بدلاً من أن تفشل، وأنه لا يزال متفائلاً بشأن الشبكة، لكنه أشار إلى أنه يعتقد أن «جزءاً هامشياً فقط من هذا النجاح سينعكس على الإيثريوم».

ورداً على منشور بوتيرين، قال هوفمان: «توقيت هذا الأمر برمته يجعله يبدو وكأنه نابع من موقف ضعف، وليس قوة». وفي نفس سلسلة التغريدات، أضاف أيضاً: «رأيي هو أن الكون/[context]البيئة التي نعيش فيها غير ملائمة لتمكين الإيثيريوم كأصل من الازدهار”.

كما أضاف ملاحظة أكثر تفاؤلاً: “أفضل مسار للإيثيريوم [is] للمضي قدمًا. إذا كنت تمر بالجحيم، فاستمر في المضي قدمًا.”

أبسط، لكن أكثر تعقيدًا

من ناحية، فإن اقتراح بوتيرين بتقييم الإيثيريوم كوسيلة للتخزين يجعل الفكرة أبسط وأكثر وضوحًا. ومع ذلك، فإن السياق — أوجه التشابه مع البيتكوين والتغيرات المستمرة في السرد — قد يجعل الأمر أكثر تعقيدًا.

في الوقت الحالي، يبدو أن البيتكوين لا تزال تفوز بلقب «وسيلة التخزين» بين الأصول المشفرة بالنسبة لمعظم المستثمرين. ومن المرجح أن تقوم أقلية فقط بفحص كل شبكة عن كثب، في محاولة لفهم مدى لامركزيتها الحقيقية، ومدى استعدادها للتشفير ما بعد الكم، وأي منها يمتلك نموذج أمان أفضل، والاختلافات التقنية بينهما وقدراتهما، والتحديات المتعلقة بتبنيهما، والتطورات المرتقبة لكلا النظامين البيئيين.

وكما يظهر من التاريخ، لا يوجد إجماع عالمي حول أي من هذه الجوانب. وهذا يترك المستثمرين مع معتقداتهم الشخصية بدلاً من الحجج الدامغة التي تدفعهم للاستثمار في أي من الأصول.

3x SoV مقابل 5.7x SoV

في ورقته البحثية الصادرة في ديسمبر 2017، بعنوان «وجهة نظر مستثمر (مؤسسي) حول الأصول المشفرة»، جون فيفر بأن هناك «احتمالًا أن تحل الإيثريوم محل البيتكوين وتصبح المخزن النقدي غير السيادي المهيمن للقيمة بناءً على مزاياها البحتة كمخزن للقيمة»، لكنه أضاف أن «المراقب الموضوعي سيعطي البيتكوين احتمالات أعلى بكثير من الإيثريوم في أن تصبح مثل هذا المخزن للقيمة».

والآن، بعد مرور تسع سنوات، حافظت عملة البيتكوين (BTC) على قيمتها وزادت منها بشكل أفضل من الإيثر (ETH). استنادًا إلى الأسعار التي ذكرها بفيفر في الورقة البحثية — حوالي 13,000 دولار لكل بيتكوين و700 دولار لكل إيثر — ارتفعت قيمة البيتكوين بنحو 5.7 أضعاف، بينما ارتفعت قيمة الإيثر بأقل من 3 أضعاف. وفي كلتا الحالتين، لا تزال لعبة سرد القصص مستمرة.