الرئيس التنفيذي لـ«Xash»: نمو الذهب المُرمَّز الهائل لا يعكس الصورة كاملة

ازدهار حجم تداول الذهب المرمز

على الرغم من الارتفاع الكبير في حجم الاستثمارات والتداول، إلا أن الذهب الرقمي واجه صعوبة في إثبات فائدة ملموسة في مجال التمويل اللامركزي (DeFi)، مما يثير تساؤلات حول ما إذا كانت تقنية البلوكشين تقدم مزايا تتجاوز منتجات الاستثمار التقليدية في الذهب.

توسع سوق الذهب الرقمي بسرعة منذ أواخر عام 2024، مدفوعًا بالطلب المتزايد من المستثمرين وارتفاع أسعار الذهب. ومع ذلك، يرى كيفن هوينه، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة Xash، أن نمو هذا القطاع يخفي نقطة ضعف جوهرية: فمعظم الذهب المرمز لا يزال منفصلاً إلى حد كبير عن تطبيقات DeFi التي يقول مؤيدوها إنها تميز الأصول القائمة على البلوكشين عن منتجات الاستثمار التقليدية.

ووفقًا لتقرير سوق الذهب الرقمي لعام 2026 الصادر عن مجلس الذهب العالمي، نما سوق الذهب المرمز خمسة أضعاف منذ أواخر عام 2024، حيث استحوذ تيثر جولد (XAUT) وباكس جولد (PAXG) على أكثر من 90% من السوق. وبلغت أحجام التداول الفوري 90 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026، مما يعكس اهتمامًا متزايدًا من المستثمرين بالتمثيلات القائمة على تقنية البلوكشين للذهب المادي.

ومع ذلك، حذر هوينه، في حديثه إلى Bitcoin.com News، من تفسير هذه المقاييس على أنها دليل على أن الذهب الرقمي قد حقق اعتمادًا عمليًّا واسع النطاق.

قال هوينه: «الشراء ليس مثل الاستخدام». «المقياس الأفضل للاعتماد هو ما يفعله حاملو الرموز الرقمية بهذه الرموز».

وأشار إلى تقديرات تُظهر أن ما قيمته حوالي 63 مليون دولار فقط من PAXG وXAUT يتم استخدامها كضمان على منصتي Aave وMorpho، وهما منصتان رئيسيتان للإقراض في مجال التمويل اللامركزي (DeFi). ويمثل ذلك حوالي 1% من القيمة السوقية الإجمالية لهما البالغة حوالي 4.9 مليار دولار، استنادًا إلى الأرقام التي استشهد بها.

على الرغم من أن هذه التقديرات لا تأخذ في الحسبان كل الاستخدامات المحتملة للذهب المرمز، يعتقد هويين أنها توضح الانتشار المحدود للرموز المدعومة بالذهب في التطبيقات المالية اللامركزية.

ارتفاع أسعار الذهب يفسر جزءًا فقط من نمو السوق

أقر هويينه بأن توسع الذهب المرمز يعكس طلبًا حقيقيًّا من المستثمرين وليس مجرد ارتفاع في قيمة المعدن الثمين الأساسي. واستشهد بالمعروض المتداول لـ PAXG، الذي تضاعف أكثر من مرتين من حوالي 198,000 توكن في نهاية نوفمبر 2024 إلى ما يقارب 448,000 توكن حاليًا. خلال الفترة نفسها، ارتفعت أسعار الذهب من حوالي 2,660 دولارًا للأونصة إلى 4,030 دولارًا، بزيادة تزيد عن 50%.

ووفقًا لهوين، فإن ما يقرب من ثلثي نمو القيمة السوقية لـ PAXG خلال تلك الفترة جاء من إصدار توكنات إضافية، في حين شكل ارتفاع أسعار الذهب الثلث المتبقي. ومع ذلك، أكد أن التمييز بين شراء الذهب المُرمز واستخدامه يظل أمرًا حاسمًا عند تقييم الآفاق طويلة الأجل للقطاع.

وقال هوينه: «بلغ حجم التداول الفوري للذهب الرمزي 90 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026، لكن هذا يمثل تداول الناس لسعر الذهب، وهو ما يمكنهم فعله بالفعل من خلال صناديق الاستثمار المتداولة (ETF)».

وأكد أن التبني الحقيقي سيتطلب أن يؤدي الذهب الرمزي وظائف لا يمكن للسبائك المادية ومنتجات الاستثمار التقليدية محاكاتها بسهولة.

“الاعتماد الحقيقي هو عندما يقوم الرمز الرقمي بشيء لا تستطيع سبيكة الذهب الموجودة في الخزنة القيام به: الحصول على قرض، أو تسوية دفعة، أو كسبه من خلال نشاط ما. وهذا الجانب لا يزال في مرحلة مبكرة”.

شفافية البلوكشين لم تقضِ على مشكلة الثقة

إلى جانب الفائدة المحدودة، حدد هوينه عقبة هيكلية أخرى تواجه الذهب الرمزي: لا يمكن لتقنية البلوكشين أن تضمن بشكل مستقل وجود الأصول المادية التي تدعم الرموز الرقمية أو ملكيتها أو إمكانية استردادها.

وقد وجدت دراسة أجراها مجلس الذهب العالمي أن ما يقرب من أربعة من كل خمسة مستثمرين يرغبون في الوثوق بمزود الذهب الرقمي قبل تخصيص أموالهم، مما يشير إلى أن المخاوف التقليدية بشأن الحفظ وحماية المستثمرين لا تزال تمثل عاملاً أساسياً في عملية التبني.

قال هوينه: «تثبت سلسلة الكتل ما حدث في دفتر الأستاذ. لكنها لا تستطيع إثبات ما حدث خارج نطاقه». «الرمز الرقمي للذهب هو حق ملكية في سبيكة موجودة في خزنة. لا يمكن للسلسلة أن تخبرك بأن السبيكة موجودة، أو أنه لا يوجد لأحد آخر حق فيها، أو أن المحكمة ستسلمها لك في حالة إفلاس المُصدر».

وأكد أنه في حين تتيح شفافية تقنية البلوكشين للمستثمرين التحقق من إصدار الرموز الرقمية وعمليات التحويل، فإنها لا يمكن أن تحل محل عمليات التدقيق المستقلة، أو ترتيبات التأمين، أو حقوق الملكية القابلة للتنفيذ قانونياً.

بالنسبة للمستثمرين، تظل القدرة على استبدال الرموز بالذهب المادي أمرًا بالغ الأهمية. واستشهد هوينه بمتطلبات الاسترداد المادي لشركة «باكسوس» (Paxos)، والتي قال إنها تتطلب ما لا يقل عن 430 وحدة من «PAXG» بالإضافة إلى الرسوم، مما يجعل الاسترداد المادي المباشر بعيدًا عن متناول العديد من صغار المستثمرين.

من وجهة نظره، ينبغي أن يكون هدف الصناعة، بالتالي، هو تقليل الاعتماد على الوسطاء الأفراد إلى أدنى حد ممكن، بدلاً من الادعاء بأن تقنية البلوكشين يمكنها القضاء على الحاجة إلى الثقة تمامًا.

وقال: “تتمثل مهمة البلوكشين في جعل تلك الضمانات أرخص وأسرع في التحقق منها، وليس استبدالها”.

الذهب المرمز يواجه تحديًا في التوزيع والاستخدام

كما تساءل هويينه عما إذا كانت المزايا التكلفية المحتملة للذهب الرمزي كافية لجذب المستثمرين العاديين بعيدًا عن المنتجات الاستثمارية الراسخة. وأشار إلى أن PAXG لا تفرض رسوم تخزين مستمرة، في حين أن صندوق SPDR Gold MiniShares Trust (GLDM)، وهو صندوق استثمار متداول في البورصة (ETF) أمريكي منخفض التكلفة، يفرض نسبة مصاريف سنوية تبلغ 0.10%.

وعلى الرغم من هذا الاختلاف، أشار هويينه إلى أن أصول صندوق GLDM تبلغ حوالي 31 مليار دولار، وهو ما يتجاوز بشكل كبير القيمة السوقية لـ PAXG.

وقال: «كونه أرخص لا يكفي».

وبدلاً من ذلك، حدد التوزيع والتكلفة والفائدة باعتبارها العوامل الثلاثة التي من المرجح أن تحدد ما إذا كان الذهب الرمزي سيستحوذ على حصة ذات مغزى من سوق الذهب الرقمي الأوسع نطاقاً، والذي يقدر مجلس الذهب العالمي أن حجمه قد يصل إلى ما بين 160 مليار و170 مليار دولار بحلول عام 2031.

ويشمل هذا التوقع منتجات الذهب الرقمي التي تتجاوز الرموز الرقمية القائمة على تقنية البلوك تشين.

وأشار هوينه إلى نجاح خدمات الذهب الرقمي المدمجة في منصات الدفع والتطبيقات المصرفية السائدة، لا سيما في الأسواق الآسيوية. واستشهد بـ«واجهة الدفع الموحدة» (Unified Payments Interface) في الهند، حيث بلغت مشتريات الذهب الرقمي، وفقًا للتقارير، 254 مليون معاملة في مارس 2026، وتطبيق «بيغادايان ترينغ» (Pegadaian Tring) في إندونيسيا، الذي اجتذب أكثر من 6 ملايين مستخدم.

ووفقًا لهوين، توضح هذه الأمثلة أهمية إتاحة الاستثمار في الذهب من خلال المنصات التي يستخدمها المستهلكون بالفعل. ومع ذلك، أشار إلى أن الذهب الرمزي لم يحقق بعد انتشارًا مماثلًا عبر التطبيقات المصرفية وتطبيقات الدفع الرئيسية في الأسواق الغربية.

والأهم من ذلك، يعتقد هوين أن الذهب الرمزي يجب أن يثبت فوائد تميزه عن منتجات الاستثمار في الذهب التقليدية.

قال هويينه: «الرمز الرقمي الذي يظل مجردًا في المحفظة يتنافس مع صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) على السعر وحده». «لا يمكن إنفاق حصة صندوق الاستثمار المتداول (ETF) أو كسبها على السلسلة، لذا فإن هذا الطلب هو فرصة للذهب الرمزي ليفوز بها».

هل يمكن لأنشطة العملات المستقرة أن تطلق العنان للطلب على الذهب الرمزي؟

أحد المسارات المحتملة نحو زيادة الفائدة العملية، وفقًا لهوين، هو ربط مكافآت الذهب الرمزي بالاستخدام المتزايد للعملات المستقرة عبر الأسواق المالية اللامركزية. بدلاً من مطالبة المستثمرين بشراء الرموز المميزة للذهب مباشرةً، كشفت Xash عن نموذج يكافئ المستخدمين بالذهب مقابل المشاركة في أنشطة مثل إقراض العملات المستقرة، وتوفير السيولة، والتداول على منصات DeFi القائمة على Solana.

يعتقد Huynh أن هذا النهج يمكن أن يعالج تحديين في آن واحد: الاستخدام العملي المحدود للذهب الرمزي، والصعوبة التي تواجهها DeFi منذ فترة طويلة في الاحتفاظ بالمستخدمين بعد انتهاء الحوافز المالية.

وأشار إلى برامج «تعدين السيولة» السابقة التي جذبت رؤوس أموال كبيرة من خلال مكافآت رموز الحوكمة، لكنها واجهت صعوبة في الاحتفاظ بالمشاركين بمجرد انتهاء تلك الحوافز.

وعلى الرغم من أن بعض البروتوكولات تحولت لاحقًا نحو المكافآت المقومة بالعملات المستقرة، إلا أن هويينه جادل بأن تغيير أصل المكافأة لا يغير بالضرورة سلوك المشاركين الباحثين عن عوائد قصيرة الأجل.
“لذا لم تعد المشكلة هي قيمة المكافأة، بل من تجذبهم هذه المكافأة: فالحوافز النقدية تجذب صائدي العوائد قصيرة الأجل”، على حد قوله.

ويستند نهج «Xash» إلى فرضية أن المستخدمين الذين يجمعون الذهب كأصل طويل الأجل قد يكونون أكثر ميلًا إلى البقاء نشطين مقارنة بالمشاركين الذين يسعون في المقام الأول إلى الحصول على مدفوعات تحفيزية مؤقتة. ومع ذلك، لا يزال يتعين إثبات ما إذا كانت المكافآت المقومة بالذهب قادرة على تحسين معدل الاحتفاظ بالمشاركين بشكل مستمر.

ومع ذلك، يرى Huynh فرصًا تتجاوز الإقراض والتداول في مجال التمويل اللامركزي (DeFi). وأشار إلى أن بطاقات الدفع بالعملات المستقرة قد تقدم في نهاية المطاف مكافآت بالذهب على المشتريات اليومية، مما يخلق طلبًا بين المستهلكين الذين قد لا يهتمون كثيرًا بالتداول المباشر للعملات المشفرة أو الاستثمار في الذهب.

وقال: «الطلب الجديد على الذهب لا يعتمد على قرار أي شخص بالاستثمار في سعر الذهب. بل يعتمد على مدى رغبة الناس في استخدام العملات المستقرة».

والمعنى الأوسع نطاقاً هو أن المرحلة التالية من نمو الذهب المرمز قد تعتمد بدرجة أقل على سعر السبائك، وبدرجة أكبر على اندماجه في الأنشطة المالية اليومية.

في الوقت الحالي، يُظهر التوسع السريع في هذا القطاع طلباً متزايداً على التعرض الرقمي للذهب. وما زال السؤال مفتوحاً حول ما إذا كان بإمكان هذا القطاع ترجمة هذا الطلب إلى فائدة واسعة النطاق لتقنية البلوكشين.