الرئيس التنفيذي لشركة «ستارتيل» يقول إن على اليابان ربط العملات المستقرة المرتبطة بالين المتنافسة، وإلا فستواجه خطر التجزئة

ما وراء المضاربة: الاستثمار كبنية تحتية

لسنوات عديدة، حافظ النظام البيئي لـ Web3 في اليابان على التوازن بين الدعم المؤسسي العالمي المستوى والمناخ الضريبي المحلي الصعب. وعلى الرغم من أن الحكومة روجت للبلاد باعتبارها مركزًا عالميًا للابتكار في مجال الأصول الرقمية — مدعومةً بالشركات الكبرى التي تستكشف البنية التحتية للبلوكشين وتكامل الملكية الفكرية — فقد واجه المشاركون الأفراد حواجز ضريبية شديدة.

وقد تم تحقيق إنجاز رئيسي مع إعادة تصنيف العملات المشفرة بموجب قانون الأدوات المالية والبورصات (FIEA) وإطار عمل جديد يطبق معدل ضريبة ثابتًا بنسبة 20% على أرباح رأس المال للأصول المشفرة الفورية المحددة. ورغم أن هذا يمثل انتصارًا كبيرًا للتداول الفردي والمؤسسي، إلا أن نقطة احتكاك رئيسية لا تزال قائمة: حيث لا تزال عوائد التمويل اللامركزي (DeFi)، ومكافآت المشاركة (ستيكينغ)، والأنشطة الأخرى المولدة للعوائد على السلسلة تخضع للضريبة باعتبارها دخلًا متنوعًا تصاعديًّا، تصل نسبته إلى 55%.

في نقاش جرى مؤخرًا، أوضح سوتا واتانابي، الرئيس التنفيذي لمجموعة Startale وعضو مجلس إدارة جمعية بلوكتشين اليابانية (JBA)، الاستراتيجية اللازمة لسد هذه الفجوة. وحذر من أن هروب رأس المال لا يزال يمثل خطرًا حقيقيًا إذا فشلت الجهات التنظيمية في فهم أساسيات آليات العمل على السلسلة.

التحدي السياساتي هو تحدي مفاهيمي. غالبًا ما يفسر المنظمون غير المطلعين على العملات المشفرة «العائد» من خلال الفئات المالية التقليدية، ويصنفون العوائد المرتفعة على أنها تداول مضاربي أو دخل سلبي بدلاً من كونها وظائف أساسية للشبكة. ويجادل واتانابي بأن المشرعين يجب أن يدركوا أن عوائد التمويل اللامركزي (DeFi) والاستثمار في العملات المشفرة (ستيكينغ) ليست مجرد أنشطة مضاربة. في أنظمة إثبات الحصة (PoS) ومجمعات السيولة اللامركزية، يُعد الاستثمار (الستيكينغ) وتوليد العائد الآلية الأساسية للتوافق ومقاومة الهجمات وعمق السوق الأساسي.

إن فرض ضرائب على عملية التحقق من صحة الشبكة بمعدلات تصل إلى 55٪ يُعاقب المشاركين على توفيرهم فائدة أساسية للبنية التحتية. وبالنسبة للنظام البيئي الياباني، فإن الاحتكاك الضريبي المرتفع على الأنشطة الأساسية يخلق استنزافًا هيكليًا. وعندما تنطوي المشاركة على السلسلة على عبء ضريبي أثقل من حيازة الأصول الفورية أو تداول الأسهم التقليدية، فإن رأس المال المحلي يتجه بطبيعة الحال إلى أماكن أخرى.

قال واتانابي: «إذا واجه المستخدمون والمطورون حالة من عدم اليقين أو أعباء ضريبية مرتفعة للغاية على الأنشطة العادية على السلسلة، فستنتقل السيولة إلى الخارج». «وهذا ليس جيدًا للمستخدمين، ولا للشركات الناشئة، ولا لمكانة اليابان في الاقتصاد الرقمي العالمي».

هجرة رأس المال: لماذا تهم السيولة على السلسلة

لا يمكن لاقتصاد العملات المشفرة المستدام أن يعتمد فقط على التداول الفوري المحلي. وبدون سيولة أصلية على السلسلة — مدعومة بالمستخدمين المحليين الذين يتفاعلون مع البورصات اللامركزية وبروتوكولات الإقراض وعمليات الاستثمار — تواجه الشركات الناشئة التي تتخذ من اليابان مقراً لها انزلاقاً أكبر، وأسواقاً أقل عمقاً، وصعوبة أكبر في الاحتفاظ بالمواهب في المراحل المبكرة محلياً.

ووفقًا لواتانابي، فإن نهج رابطة الأعمال اليابانية (JBA) هو تطور تدريجي قائم على الأدلة، وليس إعادة كتابة قانون الضرائب بأكمله بين عشية وضحاها.

ومع ذلك، فإن الإصلاح الضريبي ليس سوى نصف المعادلة؛ فاليابان تحتاج أيضًا إلى بنى تحتية على مستوى المؤسسات قادرة على تحريك العملة السيادية على السلسلة. ومع توجه المجموعات المالية الكبرى — بما في ذلك MUFG وSMBC وSBI — نحو إصدار عملات مستقرة بالين التجارية المدعومة بالعملة التقليدية في ظل الإطار التنظيمي المحدث لليابان، يتحول التركيز من الإصدار إلى الاستخدام.

بالنسبة لواتانابي، فإن القيمة الحقيقية لهذه الأصول تتجاوز بكثير مجرد رقمنة الميزانية العمومية.

قال واتانابي: «يمكن أن تصبح العملات المستقرة بالين الخاضعة للتنظيم بنية تحتية مهمة جدًا للتسوية، ولكن فقط إذا كانت قابلة للاستخدام خارج نطاق البيئة المغلقة». "الفرصة لا تكمن فقط في إصدار الين الرقمي. بل تكمن في جعل سيولة الين قابلة للبرمجة وقابلة للتشغيل البيني ومتاحة لحالات الاستخدام الحقيقية — مثل المدفوعات، وعمليات الخزانة، والتحويلات المالية، وتحويل المحتوى إلى عائدات للمبدعين، والأصول المرمزة."

ولمعالجة التباين بين مشاركة المستهلكين والامتثال المؤسسي، يعتمد نهج Startale على بنية متخصصة ومعيارية. فبدلاً من إجبار سلسلة بلوكشين واحدة على حل جميع المشكلات، تؤدي كل طبقة في المكدس مهمة تشغيلية محددة.

يسمح الإطار التنظيمي الياباني بمسارات إصدار متميزة تتراوح بين البنوك الاستئمانية ومؤسسات الدفع الإلكتروني. ورغم أن هذا يشجع المنافسة السليمة في السوق بين اتحادات الشركات، إلا أنه ينطوي على خطر فوري يتمثل في تجزئة السيولة. ويرفض واتانابي الفكرة القائلة بأن عملة مستقرة واحدة صادرة عن شركة ما ستقضي على جميع المنافسين في إطار احتكار من نوع «الفائز يحصل على كل شيء».
قال واتانابي: «لا أعتقد أن العملات المستقرة بالين ستكون بالضرورة من نوع «الفائز يحصل على كل شيء». "قد تخدم الجهات المُصدرة المختلفة حالات استخدام مختلفة. قد تكون بعضها أقوى في المجال المصرفي. وقد تكون بعضها أفضل لتسوية المعاملات المؤسسية. وقد تركز بعضها على مدفوعات المستهلكين، أو أسواق رأس المال، أو التدفقات عبر الحدود. وهذا التنوع ليس سيئًا تلقائيًا."

ومع ذلك، فإن التنوع دون بنية تحتية تربط بينها ينطوي على خطر تكرار العزلة التي كانت سائدة في الأنظمة المصرفية القديمة.

وأوضح واتانابي: «الخطر يكمن في التجزئة. فإذا أصبحت كل عملة مستقرة مجمعاً مغلقاً للسيولة، فإننا نعيد خلق المشكلة نفسها التي من المفترض أن تحلها تقنية البلوك تشين». "لا يرغب المستخدمون والشركات في إدارة 10 إصدارات مختلفة من الين الرقمي مع تكاملات مختلفة، وأسواق سيولة متنوعة، ومسارات استرداد متنوعة. لذا فإن الطبقة المهمة ستكون قابلية التشغيل البيني."

الوصول الخاضع للتنظيم إلى البنية التحتية المفتوحة

لحل مشكلة التجزئة، يحتاج النظام البيئي إلى معايير مشتركة وأسواق سيولة موحدة قادرة على تحويل العملات المستقرة المتنافسة دون الإخلال بمتطلبات الامتثال. ويدعو واتانابي إلى «الوصول الخاضع للتنظيم إلى البنية التحتية المفتوحة» — أي دمج عمليات التحقق من الامتثال مباشرةً ضمن حدود العقود الذكية بدلاً من حبس الأصول داخل «حدائق مسورة».

"بالنسبة لـ Soneium، الهدف هو توفير بنية تحتية تتيح للشركات والمطورين بناء تطبيقات متوافقة مع المتطلبات على المستويات الطرفية، مع الاستفادة في الوقت نفسه من مسارات البلوكشين العامة"، قال واتانابي. "الأصول الخاضعة لرقابة صارمة لا تعني بالضرورة أنظمة مغلقة تمامًا. فمن الممكن تطبيق ضوابط على الهوية والامتثال والحفظ والإصدار مع السماح في الوقت نفسه بتشغيل متبادل أوسع نطاقاً".

سيتم طرح هذا الإطار الهجين على مراحل وبطريقة منهجية. ومع نضوج معايير الامتثال وعناصر الهوية الأساسية ونظام المراسلة عبر السلاسل، يمكن لهذه الأصول الخاضعة للتنظيم أن تتوسع بأمان إلى شبكات سيولة عالمية أوسع نطاقاً.

وفي الوقت نفسه، مع قيام هيئة FIEA بوضع الأساس التنظيمي لصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) في العملات المشفرة الفورية في اليابان، يواجه السوق سؤالاً استراتيجياً محورياً: هل ستتدفق السيولة المؤسسية بشكل صارم إلى صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) السلبية، أم أنها ستتوسع لتنشيط التمويل المباشر للمشاريع الناشئة لمؤسسي Web3 المحليين؟

تاريخياً، حالت اللوائح الصارمة الخاصة برأس المال الاستثماري والقيود المفروضة على الشراكة المحدودة (LP) دون قيام صناديق رأس المال الاستثماري اليابانية بإدراج الرموز المشفرة الأصلية مباشرةً في ميزانياتها العمومية. وفي حين توفر صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs) الفورية للمؤسسات التقليدية مساراً سهلاً ومألوفاً للتعرض لأسعار العملات المشفرة، يحذر واتانابي من اعتبارها حلاً سحرياً لاقتصاد الشركات الناشئة.

على الرغم من أن صناديق ETF تُعِد الأصول الرقمية فئة أصول معترف بها، إلا أنها لا تُحدث بطبيعتها اختراقات تقنية ولا تدعم فرق العمل في مرحلة التأسيس.

وأشار واتانابي إلى أن «صناديق ETF تمثل خطوة مهمة لأنها تجعل التعرض للعملات المشفرة أسهل في الفهم بالنسبة للمستثمرين التقليديين. فهي توفر إطارًا خاضعًا للرقابة، وترتيبات حفظ مألوفة، ووصولاً أكثر وضوحًا للمؤسسات. لكن صناديق ETF وحدها لا تبني الجيل القادم من شركات Web3».

وإذا ظلت التدفقات المؤسسية محصورة في منتجات التتبع السلبية، فإن اليابان تخاطر بأن تصبح مجرد مستهلك للأصول المشفرة العالمية بدلاً من أن تكون صانعة للبنية التحتية للبروتوكولات الجديدة. وفي النهاية، يرى واتانابي أن المنتجات المالية السلبية ورأس المال الاستثماري النشط هما ركيزتان متكاملتان لسوق ناضجة، وليس قوتين متنافستين.

تجمع الخطة الشاملة التي أوضحها واتانابي بين تحديث التشريعات والبنية التحتية المصممة خصيصًا لهذا الغرض. ومن خلال الضغط من أجل قواعد ضريبية عادلة على عمليات الاستثمار في العملات المشفرة وعوائد التمويل اللامركزي (DeFi)، وإنشاء طبقات سيولة موحدة لمصدري الين الرقمي المتنافسين، وضمان أن يتمكن رأس المال الاستثماري من دعم مؤسسي الشركات في المراحل المبكرة إلى جانب اعتماد صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) الفورية، تعمل اليابان على بناء إطار عمل شامل. الهدف النهائي واضح: بيئة يمكن لرأس المال العالمي أن يدخلها بسهولة، وتظل فيها السيولة المحلية نابضة بالحياة، ويمكن للابتكار المحلي أن يتوسع بشكل طبيعي على الساحة العالمية.

مصدر الصورة الرئيسية/الصورة المميزة: x.com/StartaleGroupJP