ربما تكون العملات المستقرة قد بدأت كنشاط تجاري يهدف إلى تحقيق عائد على الاحتياطيات. ومع ذلك، يرى روب هاديك من شركة «دراغون فلاي» أن المرحلة التالية من خلق القيمة ستأتي من مجالات التوزيع والامتثال والمدفوعات، فضلاً عن انهيار البنية التحتية المالية التقليدية.
روب هاديك من شركة "دراغونفلاي" يقول إن العملات المستقرة قد تنمو بمقدار 10 أضعاف مع توسع استخدامها في المدفوعات
بقلم
مشاركة
النقاط الرئيسية
- يقول روب هاديك من Dragonfly إن العملات المستقرة قد تنمو 10 أضعاف مع تسارع اعتماد المدفوعات.
- تتحول Tether وCircle من العائد الاحتياطي نحو المدفوعات والقنوات المالية.
- يتوقع هاديك أن يواجه كل من USDT و USDC منافسة متزايدة من البنوك وشركات التكنولوجيا المالية.
العملات المستقرة وسقوط أنظمة الدفع القديمة
لسنوات، كان يُنظر إلى سوق العملات المستقرة من منظور الإصدار. وكانت الشركات الأكثر بروزًا هي تلك التي تصك الأصول وتحتفظ بالاحتياطيات وتستفيد من عائدات الفوائد. لكن روب هاديك، الشريك العام في Dragonfly، يعتقد أن هذه النظرة ضيقة للغاية بالنسبة للاتجاه الذي يسير فيه السوق.
في رأي هاديك، لا تعمل العملات المستقرة على تحسين نظام الدفع الحالي فحسب. بل إنها تضغط جزءًا كبيرًا منه.
قال هاديك: "تؤدي العملات المستقرة إلى انهيار البنية التحتية القديمة للمدفوعات وتقليل الاعتماد على الوسطاء". "عندما تكون مستخدمًا أصليًا للعملات المستقرة، يصبح كل شيء مجرد تحويل حسابي".
يغير هذا التحول المكان الذي تتراكم فيه القيمة. في نظام الدفع التقليدي، كانت القيمة موزعة على البنوك وشبكات البطاقات والمعالجات وطبقات التسوية وموردي الامتثال ومزودي البرمجيات الوسيطة. تجعل العملات المستقرة العديد من هذه الأدوار أقل ضرورة، أو على الأقل أقل قابلية للدفاع عنها.
ويقول هاديك إن النتيجة هي انعكاس لاستراتيجية التكنولوجيا المالية في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. خلال تلك الحقبة، تم بناء الشركات الكبرى من خلال إنشاء روابط بين شركات البرمجيات الناشئة وأنظمة الدفع المصرفية التقليدية. في عصر العملات المستقرة، لا تكمن الفرصة في مجرد الاتصال بأنظمة الدفع المصرفية التقليدية تلك، بل في استبدالها.
وهذا يعني أنه في المستقبل، قد تكون الشركات الأكثر قيمة هي تلك الموجودة على أطراف النظام: الشركات التي تمتلك قنوات توزيع العملاء، وعلاقات التجار، وسير عمل الامتثال، والوصول إلى الخدمات المصرفية، والبنية التحتية التنظيمية.
من عائد الاحتياطي إلى المدفوعات
في قطاع العملات المستقرة ضمن مجال العملات المشفرة، كان مُصدرو العملات المستقرة هم الفائزون الأبرز حتى الآن. قامت شركتا Tether وCircle ببناء شبكات واسعة، وتجميع السيولة، والاستفادة من أسعار الفائدة المرتفعة على الاحتياطيات، والتي لم تضطرا إلى تمريرها إلى المستخدمين. وقد أثبت هذا النموذج قوته، خاصةً مع استمرار ارتفاع أسعار الفائدة.
لكن هاديك لا يتوقع أن يحدد عائد الاحتياطي وحده المرحلة التالية من السوق. وقال: "من الآن فصاعدًا، بدأت كلتا الشركتين في الاستثمار بكثافة في الانتقال من نماذج إدارة الأصول إلى نماذج الدفع".
هذا التحول واضح بالفعل. أشار هاديك إلى استثمارات تيثر في شركات ونظم بيئية مثل Whop و Transfi و Rumble و Plasma، بينما أطلقت سيركل شبكة سيركل للمدفوعات (Circle Payments Network) و Arc. تشير هذه الخطوات إلى أن أكبر المصدرين يدركون حدود كونهم مجرد مديري أصول مدعومين بالاحتياطيات. بعبارة أخرى، كان الإصدار هو نموذج العمل الأول، لكنه لن يكون النموذج النهائي.
بدء انهيار "المجموعة الكاملة"
أحد أكبر الأسئلة المفتوحة هو كيف ستبدو الشركات الفائزة في مجال العملات المستقرة. هل ستشبه البنوك، أم منصات البرمجيات، أم شبكات الدفع، أم البروتوكولات، أم شيئًا آخر تمامًا؟
يجيب هاديك بأن السوق الحالي يحتوي على كل ما سبق. لكنه يعتقد أن العملات المستقرة تخلق مجالًا لنوع جديد من الشركات يدمج عدة وظائف مالية في وظيفة واحدة.
تخيل شركة تصدر عملتها المستقرة الخاصة، وتخدم المستخدمين مباشرة، وتتعامل مع تسويات التجار، وتجري فحوصات الهوية والاحتيال والامتثال على دفتر أستاذ مفتوح. في هذا العالم، تبدأ الحاجة إلى بنوك إصدار منفصلة، وبنوك تجارية، وشبكات بطاقات، وأنظمة مقاصة، ووسطاء تسوية في التقلص.
"لست بحاجة إلى كل من بنك إصدار وبنك تجاري"، قال هاديك. "لست بحاجة إلى شبكة البطاقات إذا كان التاجر والمستهلك معروفين بالفعل للمزود. لا تحتاج إلى الشبكة لتسهيل المقاصة والتسوية."
بالنسبة إلى هاديك، لن يكون الفائزون مجرد مجمّعين للشبكات يجلسون في الوسط. بل سيكونون شركات تتحكم في المرحلة الأخيرة، وتحل مشاكل الامتثال، وتواجه العملاء مباشرة، وتتحمل مسؤولية تشغيلية حقيقية.
أين يمكن للمستثمرين الأفراد المشاركة
لا يزال هاديك متفائلًا للغاية بشأن نمو العملات المستقرة. "العملات المستقرة هنا لتبقى"، قال. "أعتقد أنها ستنمو عشرة أضعاف".
وأشار إلى تقدير من شركة ماكينزي بأن العملات المستقرة تمثل حوالي 3٪ من المدفوعات عبر الحدود، بعد أن كانت شبه معدومة قبل عام. ويتوقع هاديك أن تستمر هذه الحصة في الارتفاع بشكل حاد.
أما بالنسبة للمستثمرين الأفراد، فيعتقد هاديك أن خريطة الاستثمار لا تتعلق فقط بمن يصدر التوكن؛ بل تتعلق بمن يمتلك التدفق.
البرمجيات الوسيطة المفرطة التمويل وتكنولوجيا الخدمات المالية الاستهلاكية المزدحمة
ليس كل جزء من سوق العملات المستقرة يبدو جذابًا بنفس القدر. يشك هاديك بشكل خاص في منصات واجهة برمجة التطبيقات (API) المجمعة التي تقوم ببساطة بتغليف أو ربط خدمات الجهات الخارجية دون تحمل مخاطر الامتثال أو المخاطر التشغيلية بنفسها. قد تتمكن هذه الشركات من فرض رسوم عالية اليوم، لكن هاديك يعتقد أن هوامش أرباحها ضعيفة.
قال: "يطلقون على أنفسهم اسم 'Plaid للعملات المستقرة'، متناسين أن سلاسل الكتل (blockchains) تحل بالفعل العديد من المشكلات الأصلية التي حلت Plaid للبنوك التقليدية".
النقد واضح ومباشر. إذا كانت الشركة تقوم فقط بتجميع واجهات برمجة التطبيقات (API) ولا تمتلك العملاء أو طبقة الامتثال أو السيولة أو تحمل الأعباء التشغيلية، فقد تتعرض للضغط مع نضوج السوق. وللحفاظ على قيمتها، قد تحتاج هذه المنصات إلى الاقتراب أكثر من العميل النهائي أو تحمل المزيد من الأعباء.
يرى هاديك أيضًا مخاطر في التكنولوجيا المالية الاستهلاكية. تجعل البنية التحتية للعملات المستقرة إطلاق بنك رقمي جديد أو تطبيق دفع أسهل من أي وقت مضى. لكن هذه السهولة تؤدي إلى ازدحام السوق.
يمكن للعلامات التجارية الراسخة مثل Nubank وRobinhood وRevolut إضافة ميزات العملات المستقرة إلى قواعد المستخدمين الحالية. وهذا يجعل من الصعب على الشركات الناشئة الاستهلاكية الجديدة أن تبرز ما لم تقدم ميزة واضحة أو توزيعًا قويًا أو حالة استخدام إقليمية مميزة.
يتوقع هاديك أن تكون معدلات الفشل في هذه الفئة مرتفعة. ومع ذلك، فهو لا يستبعد هذا القطاع تمامًا. قد يصبح عدد قليل من الشركات الناجحة في مجال التكنولوجيا المالية الاستهلاكية شركات عالمية كبيرة إذا تمكنت من حل مشاكل العملاء الحقيقية واستخدمت العملات المستقرة كبنية تحتية بدلاً من العلامة التجارية.
قد لا يكون الفائزون الأكبر حتى الآن هم الفائزون النهائيون. مع انهيار البنية التحتية، ستنتقل القيمة الحقيقية إلى الشركات التي تمتلك المستخدمين والتدفقات والامتثال والثقة.
