لماذا لا تحقق الأصول المُرمزة انتشارًا واسعًا رغم الضجة الإعلامية المحيطة بها — ما الذي يثني المستثمرين عن الاستثمار فيها؟

المعايير المجزأة تحد من نطاق التوسع

لقد تجاوزت الصناديق والأوراق المالية والأدوات النقدية التي تم تحويلها إلى توكنات مرحلة العروض التقنية، لكن الاختلافات بين سلاسل الكتل من الطبقة الأولى وأنظمة قابلية التشغيل البيني والشبكات المرخصة وغير المرخصة لا تزال تحد من نطاق التوسع. تعد شركة فرانكلين تمبلتون (NYSE: BEN)، التي أعلنت عن أصول مدارة بقيمة 1.78 تريليون دولار أمريكي اعتبارًا من 31 مايو 2026، من بين كبرى شركات إدارة الأصول التي تعمل على تطوير منتجات استثمارية قائمة على تقنية البلوكشين.

في مقابلة حصرية مع Bitcoin.com News، وصف تشيتان كارخانيس، المدير التنفيذي في فرانكلين تمبلتون الذي يقود شراكات الأصول الرقمية في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، التحدي التقني الذي يواجه القطاع قائلاً:

«من الناحية التقنية، ربما يكون التحدي الأكبر هو عدم وجود معايير موحدة لمجموعة المنتجات.»

غالبًا ما تعمل الأصول والمدفوعات عبر شبكات منفصلة، في حين أن التسوية قد تشمل العملات المستقرة (ستابلكوين)، أو الودائع المصرفية المرمزة، أو العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs) التي تخضع لأنظمة مختلفة. وأشار كارخانيس إلى أن «حتى المنتجات النقدية المرمزة البسيطة تفتقر إلى قنوات تقارب مشتركة».

وقد أوضح بنك التسويات الدولية (BIS) كيف يمكن للشبكات القابلة للتشغيل البيني التي تربط الأصول الرمزية باحتياطيات البنوك المركزية وأموال البنوك التجارية أن تقلل من عمليات التسوية، وتدعم التسوية المتزامنة، وتتيح إجراء معاملات قابلة للبرمجة. ومع ذلك، فبدون بنية تحتية مشتركة، قد تظل هذه المزايا محصورة في المنصات الفردية.

التنظيم والتوزيع يحدان من اعتماد هذه المنتجات

وبصرف النظر عن التكنولوجيا، فإن القواعد غير المتسقة عبر الحدود تحدد أين يمكن بيع المنتجات، ومن يمكنه امتلاكها، وكيف يتم التعامل مع الحفظ والتسوية. وأشار كارخانيس إلى مجموعة أوسع من القيود:

"من المرجح أن تتمثل التحديات الأكبر في وضوح اللوائح التنظيمية عبر الحدود، وكذلك الوعي والاعتماد والتثقيف – وهو ما قد يؤدي إلى اعتماد أكبر للأصول الحقيقية المرمزة (RWA) إذا تم تنفيذه بالشكل الصحيح."

وبالمثل، حدد تقرير الترميز الصادر في نوفمبر 2025 عن المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية (IOSCO) المعاملة التنظيمية، وقابلية التشغيل البيني، وترتيبات التسوية، والتبعيات التشغيلية كحواجز مستمرة. وقد يؤدي التنسيق الأكبر إلى توسيع مجمعات رأس المال، في حين أن استمرار التجزئة قد يقصر المنتجات على ولايات قضائية محددة ونظم بلوكتشين معينة.

تقدم البنوك الراسخة وشركات الوساطة والمستشارون ومنصات الصناديق بالفعل خدمات الحفظ والإبلاغ والوصول إلى رأس المال الفردي والمؤسسي، في حين لا تزال العديد من منصات التوزيع التقليدية تجرب نماذج إثبات المفهوم (POCs) بدلاً من عمليات النشر التجاري على نطاق واسع.

وعلق المسؤول التنفيذي في فرانكلين تمبلتون قائلاً: «لم تصل منصات التوزيع التقليدية جميعها إلى هذه المرحلة بعد. فبعضها يجري تجارب ويطلق نماذج إثبات المفهوم، ولكنه لا يقوم بالتطبيقات التجارية على نطاق واسع». وأضاف: «التكنولوجيا موجودة، لكن السيولة في الأصول الحقيقية (RWA) المُرمزة وإصدارها ضئيلة للغاية مقارنةً بالأصول التقليدية».

قد تتقارب القنوات التقليدية والرقمية

بدلاً من استبدال النظام المالي الحالي، قد تعمل عملية الترميز على توسيع نطاقه من خلال الحسابات التقليدية، والبورصات، والمحافظ، وتطبيقات البلوكشين. قال كارخانيس:

«أعتقد أنه سيكون هناك تنوع في العروض — وستتاح الفرصة للمشاركين الحاليين واللاعبين الجدد في مجال التمويل اللامركزي (DeFi) للمشاركة».

تحتفظ الشركات القائمة بمعظم علاقات المستثمرين وأصولهم، في حين يمكن لمنصات التمويل اللامركزي جذب أجيال جديدة من المستثمرين وتدفقات أصولهم. ومن المرجح أن تعتمد المنافسة على سهولة الوصول، واختيار المنتجات، والحفظ الخاضع للرقابة، والتقارير الموحدة، وكفاءة التسوية، بدلاً من الاعتماد على البنية التحتية للبلوك تشين وحدها.

قد توفر المنتجات المألوفة، بما في ذلك الأسهم والسندات وصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة التي تم تحويلها إلى توكنات، المسار الأوضح نحو توزيع أوسع نطاقًا لأن المستثمرين يفهمون بالفعل مخاطرها وعوائدها. وقد تحقق عملية التوكنة أكبر قيمة لها في الأسواق التي تنطوي على ملكية معقدة، أو وصول مقيد، أو حركة متكررة للضمانات.

استخدام المحفظة هو ما سيحدد النجاح

يعتقد كارخانيس أن «الدور الرئيسي الذي يمكن لمديري الأصول أمثالنا أن يلعبوه في المرحلة الحالية هو التثقيف وزيادة الوعي، وجذب المستثمرين إلى المنتجات».

سيستمر المستثمرون العاديون في تقييم العوائد والمخاطر والتكاليف والسيولة ومدى ملاءمة المنتجات، بدلاً من التركيز على التكنولوجيا التي تسجل الملكية. ويجسد صندوق «Onchain U.S. Government Money Fund» التابع لشركة فرانكلين تمبلتون هذا النموذج من خلال الجمع بين صندوق سوق المال الخاضع للرقابة والمسجل في الولايات المتحدة، ونظام حفظ السجلات والإدارة القائم على تقنية البلوك تشين.

وبالنظر إلى المستقبل على مدى خمس سنوات، يتوقع المسؤول التنفيذي أن تتلاشى البنية التحتية للبلوك تشين لتصبح في الخلفية، حيث سيستفيد المستثمرون من المنتجات المرمزة دون الحاجة إلى فهم التكنولوجيا الأساسية، تمامًا كما يستخدمون الهواتف المحمولة والأجهزة الذكية اليوم. وفي النهاية، سيعتمد تبني هذه التكنولوجيا على النمو الملموس للأصول، ومشاركة أوسع للمستثمرين، وسيولة مستدامة في السوق الثانوية. وقد حدد النجاح من الناحية العملية قائلاً:

"إن تبسيط تلك التجربة وجعلها سلسة سيضمن اعتمادًا أكبر، وسيُقاس النجاح فعليًّا بمستوى نمو الأصول ومستوى اعتماد المستثمرين."