اقتراح «إم إس سي آي» قد يؤدي إلى استبعاد «ستراتيجي» و«ميتابلانيت» من المؤشرات

معيار جديد يستهدف شركات الخزانة التي تتعامل بالبيتكوين

أطلقت شركة MSCI، المزودة للمؤشرات، عملية استشارة حول معايير الأهلية الجديدة لمؤشراتها العالمية للأسواق القابلة للاستثمار (GIMI)، وهي مجموعة المؤشرات المعيارية التي تستخدمها صناديق الاستثمار السلبي التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات في جميع أنحاء العالم. ستستبعد القواعد المقترحة الشركات التي لديها أنشطة تشغيلية محدودة مقارنة بميزانياتها العمومية، وهي فئة تشمل شركات خزانة البيتكوين التي يتمثل نشاطها الأساسي في الاحتفاظ بالعملة المشفرة بدلاً من إدارة أعمال تشغيلية تقليدية.

يقيس الفحص خمسة عوامل، وهي كثافة الأصول التشغيلية، وكثافة المصروفات التشغيلية، وتوليد النقد، والتغيرات في القيمة العادلة، والاعتماد على رأس المال الخارجي. وبموجب الحدود الدنيا المقترحة، يتعين على الشركة أن تمتلك أصولًا تشغيلية تزيد عن 20% من إجمالي الأصول، ونفقات تشغيلية تزيد عن 5%، وتدفقًا نقديًا تشغيليًا إيجابيًا، وتغيرات في القيمة العادلة تقل عن 5% من إجمالي الأصول، واعتمادًا على رأس المال يقل عن 20% لتظل مؤهلة. وسيتم استبعاد أي شركة تفشل في أربعة على الأقل من الاختبارات الخمسة.

شركة «ستراتيجي» (Strategy)، وهي شركة مدرجة في بورصة ناسداك يرأسها مايكل سايلور وتمتلك 840,447 بيتكوين، تفشل في جميع المعايير الخمسة استنادًا إلى تقاريرها المالية، وفقًا لمحاكاة أجرتها MSCI نفسها. وأظهرت محاكاة منفصلة باستخدام بيانات أحدث أن شركة «ستراتيجي» وشركة «ميتابلانيت» اليابانية وشركة «يلو كيك» للاستثمار في اليورانيوم هي الشركات الأكثر احتمالاً للحذف من مؤشر MSCI ACWI Investable Market Index.

وأخيرًا، ستُدرج ثلاث شركات أخرى على الأقل مرتبطة بالأصول الرقمية، بما في ذلك شركة Sharplink المتخصصة في إدارة أرصدة الإيثر، في قائمة المراقبة للمراجعة المستقبلية بدلاً من مواجهة الحذف الفوري.

مليارات على المحك في عمليات البيع السلبية

المخاطر كبيرة نظرًا لحجم رأس المال السلبي الذي يتبع مؤشرات MSCI. وقدّر المحللون ضغط البيع القسري المحتمل على شركة "ستراتيجي" وحدها بما يتراوح بين 1.8 مليار و2.0 مليار دولار في حالة حذف السهم، حيث سيُطلب من صناديق المؤشرات وصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة التي تعكس معايير GIMI بيع حصصها للحفاظ على الامتثال.

وكانت نسخة سابقة من الاقتراح قد أثارت تحذيرًا من جي بي مورغان (JPMorgan) من أن التدفقات الخارجة قد تصل إلى 2.8 مليار دولار إذا تصرفت MSCI بمفردها، أو ما يصل إلى 8.8 مليار دولار إذا اعتمد مزودو المؤشرات الرئيسيون الآخرون، مثل FTSE Russell وS&P Dow Jones، معايير فرز مماثلة.

وقد ردت شركة «ستراتيجي» علنًا، مجادلةً بأن البيتكوين يجب أن تُعامل كأصل احتياطي خزيني مشروع بدلاً من أن تكون سببًا للاستبعاد من المؤشر، وانضمت الشركة إلى تحالف يضم شركات خزانة بيتكوين أخرى تطعن في القاعدة المقترحة خلال فترة التعليقات التي حددتها MSCI.

ويعكس هذا الرد حجة أوسع نطاقاً في القطاع انتشرت منذ أن طرحت MSCI الفكرة لأول مرة، وهي أن الشركة التي تحتفظ بالبيتكوين بدلاً من النقد أو الذهب أو السندات قصيرة الأجل تتخذ قراراً خزائنيّاً، ولا تغير طبيعة أعمالها بشكل جذري، ولا ينبغي معاقبتها على هذا الأساس وحده.

التوقيت يتزامن مع فترة عصيبة لشركة «ستراتيجي»

يأتي تقرير MSCI المليء بالمقترحات في توقيت حرج بالنسبة لشركة "ستراتيجي"، نظراً لأن الشركة سجلت خسارة فصلية بلغت 8.2 مليار دولار بعد أن أعلنت سابقاً عن ربح قدره 14 مليار دولار، وهو تقلب ناتج عن الخسائر غير المحققة في مقتنياتها من البيتكوين مع تراجع سعر الأصل في وقت سابق من عام 2026.

وقد صرح الرئيس التنفيذي فونغ لي أن «ستراتيجي» تخطط لاستئناف تراكم البيتكوين في وقت لاحق من هذا العام بعد فترة توقف، وقد طرحت الشركة مقاييس إبلاغ جديدة، بما في ذلك صافي البيتكوين للسهم الواحد (Net BTC Per Share) وعائد الإيرادات السنوي المتوقع للبيتكوين (BTC Hurdle ARR)، بهدف إظهار قيمة مقتنياتها من البيتكوين للمستثمرين بعد استبعاد الديون والتزامات الأسهم الممتازة.

وتواجه شركة «ميتابلانيت»، التي بنت خزينة بيتكوين خاصة بها تبلغ حوالي 40,177 بيتكوين وصاغت جزءًا كبيرًا من استراتيجيتها على غرار نهج شركة «ستراتيجي»، نفس خطر الاستبعاد على الرغم من نموها السريع. وتدفع كلتا الشركتين بأن هياكل أسهمهما تعكس بالفعل التعرض للبيتكوين بكفاءة كافية، بحيث لا ينبغي أن يتوقف إدراجهما في المؤشر على نسبة الأصول التشغيلية في ميزانيتيهما مقابل أصل احتياطي واحد.