مايكل سايلور يُطلق مؤشري «Net BTC» و«BTC Hurdle ARR» لإعادة صياغة رهان استراتيجيته على البيتكوين بقيمة 64 مليار دولار

لغة مالية جديدة للبيتكوين

قال مايكل سايلور: «تتطلب أسواق رأس مال البيتكوين لغة مالية جديدة»، معلناً على X أن شركة «ستراتيجي» قد «حسّنت مقاييسها لقياس البيتكوين والائتمان الرقمي والأسهم الرقمية بدقة أكبر». دخل الإطار الجديد حيز التنفيذ في وقت سابق اليوم، ليحل محل أو يكمل العديد من المقاييس التي استخدمها المستثمرون لسنوات لتقييم ما إذا كانت استراتيجية شراء البيتكوين التي تتبعها شركة «ستراتيجي» تساهم في خلق قيمة للمساهمين أم تقضي عليها.

تأتي هذه المراجعة الشاملة في الوقت الذي أصبحت فيه هيكلية رأس مال شركة «ستراتيجي» أكثر تعقيدًا. فما كان في السابق قصة بسيطة، وهي شركة عامة تشتري البيتكوين وتحتفظ بها، أصبح الآن ينطوي على فئات متعددة من الأسهم الممتازة، وخط أعمال الائتمان الرقمي، وفجوة متزايدة بين القيمة السوقية للشركة والبيتكوين التي تدعمها. وقالت شركة «ستراتيجي» إن التغييرات «تقدم صورة أكثر دقة لقيمة البيتكوين العائدة للمساهمين العاديين» مع تزايد حصة «ديجيتال كريديت» في ميزانيتها العمومية.

ما الذي تقيسه المقاييس الجديدة فعليًّا

يتمثل العنصر الأساسي في صافي قيمة البيتكوين للسهم الواحد (Net BPS)، الذي يُظهر قيمة البيتكوين العائدة لمساهمي الأسهم العادية بعد خصم صافي الديون ومطالبات الأسهم الممتازة، وهو ما يُعد نظيرًا تقريبيًّا للقيمة الدفترية للسهم الواحد، ولكنه مُقوم بالبيتكوين بدلاً من الدولار. كما تتخلى «ستراتيجي» عن مؤشرها القديم mNAV لصالح مقارنة سعر السهم مباشرةً بـ «صافي BPS»، مع الحفاظ على نسبة 1.0x كخط مرجعي يراقبه المستثمرون لتقييم مخاطر التخفيف.

ويهدف رقمان جديدان آخران إلى الإجابة عن سؤال أصعب، ألا وهو: ما مقدار ارتفاع قيمة البيتكوين الذي تحتاجه شركة Strategy فعليًّا للحفاظ على استدامة استراتيجيتها القائمة على الديون؟ يمثل مؤشر BTC Hurdle ARR تكلفة التمويل الفعلية للشركة، وهي العائد السنوي من البيتكوين اللازم لتحقيق فارق إيجابي عن المبلغ الذي تدفعه شركة Strategy لخدمة ديونها والتزاماتها الممتازة.

أما «BTC Floor ARR» فيحدد عتبة أدنى: وهو الحد الأدنى للعائد السنوي من البيتكوين المطلوب لمجرد الحفاظ على تصنيف BTC عند 1.0x في ظل هيكل رأس المال الحالي للشركة. كما قامت «ستراتيجي» بإعادة تسمية مقياس «التضخيم» (Amplification) السابق إلى «مضاعف حقوق ملكية البيتكوين» (Bitcoin Equity Multiplier)، الذي يصف مدى تأثير هيكل رأس المال في تضخيم تعرض المساهمين العاديين لتقلبات أسعار البيتكوين، وأضافت مؤشرات سوقية أبسط مثل «العلاوة على المتوسط المتحرك لـ 200 أسبوع» (200WMA) و«مؤشر الخوف والجشع» إلى لوحة المعلومات.

وتستند المقاييس الجديدة إلى الأساس الذي كانت «ستراتيجي» تضعه منذ أشهر. كان الرقم السابق الذي أعلنت عنه الشركة، وهو «BTC Breakeven ARR»، والذي قال سايلور في إطاره إن البيتكوين تحتاج إلى نمو سنوي بنسبة 3.3% فقط لكي تتمكن «ستراتيجي» من الاستمرار في تمويل أرباح الأسهم الممتازة لـ STRC إلى أجل غير مسمى، بمثابة نسخة أبسط من أرقام «Hurdle» و«Floor ARR» الأكثر تفصيلاً التي تم الكشف عنها هذا الأسبوع.

الخزانة وراء الأرقام

توجد هذه المقاييس لتفسير الخزانة التي استمرت في النمو حتى مع تباطؤ وتيرة شراء شركة «ستراتيجي». كانت الشركة تمتلك 843,775 بيتكوين وفقًا لآخر إفصاحاتها، تم شراؤها بتكلفة إجمالية بلغت 63.69 مليار دولار بسعر متوسط قدره 75,476 دولارًا لكل عملة، بما في ذلك الرسوم.

هذا الحجم يجعل «ستراتيجي» أكبر حامل مؤسسي للبيتكوين بفارق كبير، متقدمة بفارق كبير على احتياطي «سبيس إكس» البالغ 18,712 بيتكوين، للمقارنة، والذي لم يُعلن عنه إلا من خلال وثائق الاكتتاب العام الأولي الخاصة بشركة الصواريخ هذا العام.

كما أصبحت «ستراتيجي» أكثر انتقائية في عمليات الشراء. فقد كشفت الشركة في 6 يوليو أنها باعت 3,588 بيتكوين مقابل ما يقارب 216 مليون دولار بين 29 يونيو و5 يوليو، مستخدمة العائدات لتمويل توزيعات الأرباح المفضلة وإعادة بناء احتياطي بالدولار بلغ قرابة 3.2 مليار دولار وفقًا لآخر تحديث لها.

وقد شكلت هذه الخطوة إحدى الحالات النادرة التي قامت فيها «ستراتيجي» بتقليص مراكزها في البيتكوين بدلاً من زيادتها، وهو تحول دفع بعض المحللين إلى التحذير من شراء أسهم MSTR حتى في الوقت الذي يصر فيه سايلور على أن الشركة لا تزال تركز بشكل حصري على البيتكوين.

لن تغير المقاييس الجديدة حجم ما تمتلكه «ستراتيجي» من بيتكوين، لكنها توفر للمساهمين (وكذلك للبائعين على المكشوف) أدوات أكثر دقة لتقييم ما إذا كانت الرافعة المالية للشركة لا تزال تعمل لصالحهم. مع نشر «BTC Hurdle ARR» و«BTC Floor ARR» الآن جنبًا إلى جنب مع مؤشر الخوف والجشع (Fear & Greed Index) على لوحة التحكم الخاصة بشركة «ستراتيجي»، لم يعد المستثمرون مضطرين إلى الوثوق بثقة سايلور على أساس الافتراضات؛ بل يمكنهم مراقبة، في الوقت الفعلي، المبلغ المحدد الذي يجب أن ترتفع به قيمة البيتكوين كل عام للحفاظ على ملاءة الهيكل بأكمله.