يقول مايكل سايلور، الرئيس التنفيذي لشركة «ستراتيجي إنك» (ناسداك: MSTR)، إن البيتكوين لا تحتاج سوى إلى الارتفاع بمعدل أسرع من 3.3% سنويًّا حتى تتمكن أرباح رأس المال التي تحققها الشركة من تمويل توزيعات أرباح STRC إلى أجل غير مسمى، واصفًا المقياس الكامن وراء هذه الحسابات بأنه أحد أكثر المقاييس التي يُساء فهمها فيما يتعلق بالسهم.
سايلور: لا يحتاج البيتكوين سوى إلى نمو سنوي بنسبة 3.3% لكي تتمكن الاستراتيجية من تمويل توزيعات أرباح STRC «إلى أجل غير مسمى»
بقلم
مشاركة
النقاط الرئيسية
- يقول سايلور إن مكاسب البيتكوين (BTC) يمكنها تمويل توزيعات أرباح STRC إلى الأبد إذا ارتفعت قيمة البيتكوين بمعدل أسرع من 3.3% سنويًا.
- ارتفع معدل الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) الذي يحقق التعادل لشركة «ستراتيجي» من حوالي 2.05%، حيث تقترب التزامات توزيعات الأرباح المفضلة من 1.5 مليار دولار سنويًا.
- باعت شركة «ستراتيجي» 3,588 بيتكوين مقابل 216 مليون دولار في أوائل يوليو لتغطية المدفوعات، في أكبر عملية بيع لها منذ التخلي عن سياسة «عدم البيع أبدًا».
يعبر عن رأيه، كالعادة
يلعب مايكل سايلور دور الأستاذ مرة أخرى، حيث توجه إلى X أمس للتعبير عن أفكاره بشأن MSTR:
"أحد مؤشرات MSTR الأكثر إساءة فهمًا هو معدل الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) عند نقطة التعادل لبيتكوين. إذا ارتفعت قيمة البيتكوين بمعدل أسرع من 3.3% بمرور الوقت، فإن مكاسب رأس المال من البيتكوين يمكن أن تمول توزيعات أرباح STRC إلى أجل غير مسمى."
يجادل النقاد بأن تراكم أرباح الأسهم الممتازة للشركة سيجبرها في النهاية على تصفية احتياطيها من البيتكوين. رد سايلور هو حسابي، أي طالما أن النمو السنوي طويل الأجل للبيتكوين يتجاوز عتبة منخفضة من رقم واحد، فإن الارتفاع في قيمة أكثر من 840,000 بيتكوين يولد قيمة أكبر مما تستهلكه توزيعات الأرباح.
ما الذي يقيسه معدل العائد السنوي (ARR) عند نقطة التعادل فعليًّا
معدل العائد السنوي (ARR) عند نقطة التعادل للبيتكوين هو الحد الأدنى لمتوسط الارتفاع السنوي للبيتكوين اللازم لأرباح الشركة من البيتكوين لتغطية التزاماتها المتعلقة بتوزيعات الأرباح على الأسهم الممتازة دون إصدار أسهم عادية جديدة.
نظر سايلور إلى الأمر من منظور مختلف، حيث طلب من العملاء اعتباره مقياسًا للاستدامة للنموذج بأكمله، مشيرًا سابقًا إلى أن الشركة تتابع هذا الرقم في الوقت الفعلي على موقعها الإلكتروني. في منشور سابق، حدد العتبة عند حوالي 2.05٪، وكتب أنه فوق هذا المستوى، يمكن لشركة «ستراتيجي» تغطية أرباحها «إلى أجل غير مسمى دون إصدار أسهم MSTR جديدة».
وقد ارتفع هذا الحد إلى 3.3% مع نمو التزامات شركة «ستراتيجي» المتعلقة بالأسهم الممتازة وتراجع سعر البيتكوين. تواجه الشركة الآن ما يقارب 1.5 مليار دولار من مدفوعات الأرباح السنوية عبر أدواتها الخمس المفضلة، وهو مبلغ يفوق بكثير الإيرادات البالغة حوالي 477 مليون دولار التي حققتها أعمال البرمجيات الخاصة بها في عام 2025، وفقًا لبحث أجرته Grayscale وصف هذا الوضع بأنه تحدٍ يتعلق بالتدفقات النقدية وليس بالبيتكوين.
تقع أسهم STRC (الأسهم الممتازة الدائمة ذات السعر المتغير من السلسلة A) في قلب تلك البنية، وهي مصممة للتداول بالقرب من القيمة الاسمية البالغة 100 دولار. وقد نمت هذه الأسهم لتصبح أكبر الأسهم الممتازة في العالم من حيث القيمة السوقية بأكثر من 8.5 مليار دولار (حيث تقدم أرباحًا شهرية متغيرة تمثل أكبر مطالبة متكررة على النقد لدى شركة ستراتيجي).
بين الحسابات الرياضية وواقع السوق
واجهت حسابات سايلور أول اختبار لها في العالم الواقعي هذا الشهر، حيث باعت شركة ستراتيجي 3,588 بيتكوين مقابل حوالي 216 مليون دولار بين 29 يونيو و5 يوليو لتمويل توزيعات الأرباح المفضلة، مما خفض حيازاتها إلى حوالي 843,775 بيتكوين. جاءت عملية البيع في أعقاب تحذير سايلور نفسه من أن الشركة ستبيع على الأرجح البيتكوين لتغطية مدفوعات STRC، وشكلت نهاية نهائية لشعاره الذي استمر لسنوات "لا تبيع أبدًا".
وبعد ذلك، حذر كي يونغ جو، مؤسس Cryptoquant، من أن ملل المستثمرين قد يؤدي إلى انهيار STRC إذا تضاءل الطلب على الأسهم الممتازة. وفي الوقت نفسه، قال محللو جي بي مورغان إن إضفاء الطابع الرسمي على مبيعات البيتكوين يجلب مخاطر في الاتجاهين إلى أسواق العملات المشفرة.
وقد أوضح سايلور بنفسه أن تصفية حوالي 1.4% من الأصول سنويًا يمكن أن تمول توزيعات الأرباح حتى في سوق مستقرة.
ومع ذلك، يتفق الطرفان على أمر واحد: أن عتبة الـ 3.3% منخفضة بشكل ملحوظ وفقًا للمعايير التاريخية للبيتكوين. فقد حققت هذه الأصول معدلات عائد سنوية مركبة بلغت خانتين عشريتين خلال كل فترة متعددة السنوات في تاريخها، على الرغم من أنها شهدت أيضًا انخفاضات تجاوزت 70% على طول الطريق (وهذه الفترات بالذات، عندما تتلاشى المكاسب وتظل توزيعات الأرباح مستحقة، هي التي تفرض البيع بأسعار غير مواتية).
تمت ترجمة هذه المقالة من الإنجليزية باستخدام الذكاء الاصطناعي. النسخة الإنجليزية الأصلية هي المصدر الموثوق؛ وقد تحتوي الترجمات الآلية على أخطاء، لا سيما في المصطلحات القانونية والتنظيمية.
