بيتر شيف يشكك بعائد الاستراتيجية 12% مع تراجع البيتكوين 19% هذا العام

شيف يتحدى افتراض نمو البيتكوين

تحدى الاقتصادي بيتر شيف افتراضات عائد البيتكوين التي يستند إليها نموذج تمويل الأسهم الممتازة لشركة «ستراتيجي إنك» (ناسداك: MSTR). وفي مقال نشره في 12 نوفمبر على X، جادل بأن الخسائر الأخيرة قوضت التوقعات بارتفاع مستدام يدعم مدفوعاتها. MSTR هو رمز الأسهم العادية للشركة، وهو يختلف عن أسهم STRC التي تدفع أرباحًا.

وفي معرض حديثه عن الجوانب الاقتصادية وراء STRC، صرح شيف:

“تتمثل الاستراتيجية الكامنة وراء أسهم STRC في أنه نظرًا لأن قيمة البيتكوين التي تمتلكها MSTR سترتفع بنسبة 30% سنويًا، فإن MSTR قادرة على دفع عائد سنوي بنسبة 12% لمساهمي STRC مع الاستمرار في تحقيق أرباح. لكن البيتكوين خسرت 6.5% العام الماضي. وحتى الآن هذا العام، تتكبد خسارة بنسبة 17%. ولا يوجد أي أساس لافتراض ارتفاع بنسبة 30%.”

توقع مايكل سايلور، مؤسس شركة «ستراتيجي» ورئيسها التنفيذي، ارتفاعًا سنويًّا متوسطًا في قيمة البيتكوين بنسبة 30٪ تقريبًا على مدار 20 عامًا، وذلك في مقابلة مع قناة CNBC في يونيو 2025. ومؤخرًا، توقع نموًّا سنويًّا يتراوح بين 20٪ و30٪ خلال العقدين المقبلين خلال مقابلة مع بلومبرغ في 13 أكتوبر. وقد أشار كلا التوقعات إلى ارتفاع في السعر على المدى الطويل.

حتى وقت كتابة هذا التقرير، كان سعر البيتكوين يتداول بالقرب من 70,900 دولار، بانخفاض قدره 18.93% منذ بداية العام، مما يوسع نطاق الانخفاض البالغ 17% الذي أشار إليه شيف. وكان السعر قد انخفض بنسبة 3.74% خلال 24 ساعة، و6.53% خلال سبعة أيام، و14.52% خلال شهر. كما كان أقل بنسبة 30.10% عن مستواه قبل عام.

وكان سايلور قد أوضح إطار عمل دخل الشركة من البيتكوين في 7 نوفمبر. ويجمع هذا النموذج بين مقتنيات البيتكوين والأسهم الممتازة وإصدار الأوراق المالية وإدارة السيولة النقدية للشركة.

ما الذي يمثله معدل STRC البالغ 12%

بلغ معدل توزيعات أرباح STRC المتغير لشركة Strategy 12% سنويًا، استنادًا إلى المبلغ المعلن البالغ 100 دولار للسهم الواحد، وهو القيمة المرجعية لحسابات توزيعات الأرباح. وبهذا المعدل، يبلغ إجمالي المدفوعات 12 دولارًا سنويًا؛ ويعبر العائد الفعلي عن دخل توزيعات الأرباح السنوي كنسبة مئوية من سعر الشراء. تقوم الإدارة بتقييم المعدل شهريًّا لتشجيع التداول حول مستوى 100 دولار.

وافق المساهمون في أكتوبر على احتساب أرباح STRC يوميًا، مما يسمح بتراكم الأرباح في كل يوم تقويمي بدءًا من 1 نوفمبر. يشمل الاحتساب عطلات نهاية الأسبوع والأعياد، مع معالجة المدفوعات المرتبطة بها في أيام العمل. تؤدي عمليات التوزيع الأكثر تواترًا إلى تغيير توقيت المدفوعات بدلاً من زيادة المعدل السنوي.

يمنح امتلاك أسهم STRC المستثمرين حقًا في الشركة المصدرة، بينما تمنح الملكية المباشرة للبيتكوين حاملها العملة المشفرة نفسها. يمكن أن يؤدي ارتفاع سعر البيتكوين إلى زيادة قيمة أصول Strategy، لكن الأرباح غير المحققة لا تنتج تلقائيًا دولارات لتوزيعات الأرباح. تتطلب المدفوعات سيولة نقدية للشركة، والتي يمكن أن تأتي من التمويل أو بيع الأصول.

مبيعات البيتكوين وعمليات إعادة الشراء تشكل صورة التمويل

كشفت النتائج المالية للشركة للربع الثالث عن مبيعات بيتكوين بلغت حوالي 431.8 مليون دولار خلال عام 2026 لتمويل جزء من أرباح الأسهم الممتازة وعمليات إعادة شراء أسهم STRC. كما أعلنت عن أصول بالدولار بقيمة 5.07 مليار دولار اعتبارًا من 25 أكتوبر، والتي قالت إنها تغطي ما يقارب 3.4 سنوات من التزامات توزيعات الأرباح والفوائد. تتضمن عمليات إعادة الشراء شراء الأسهم من المستثمرين، مما يقلل من عدد الأسهم التي تحمل حقوقًا مستقبلية في توزيعات الأرباح.

وقد حددت شركة «تشارلز شواب»، وهي شركة وساطة وخدمات مالية، تقلب الأرباح والضغط المحتمل على السيولة في تقييمها لمخاطر خزانة البيتكوين. ويعني الضغط على السيولة صعوبة الوفاء بالالتزامات النقدية عندما تفقد حيازات العملات المشفرة قيمتها. وبموجب المحاسبة على أساس القيمة السوقية، يمكن أن تؤدي التغيرات في تلك الحيازات أيضًا إلى أرباح أو خسائر غير محققة في الأرباح المعلنة.

خلال الفترة من 2 إلى 8 نوفمبر، شملت أحدث عمليات شراء البيتكوين وعمليات إعادة شراء أسهم STRC التي قامت بها شركة «ستراتيجي» مبلغ 81.9 مليون دولار مقابل 1,036 بيتكوين و188.3 مليون دولار مقابل الأسهم الممتازة، وكلاهما تم تمويله من خلال مبيعات الأسهم العادية. وبلغت المقتنيات 850,364 بيتكوين، تم الحصول عليها مقابل 64.16 مليار دولار. واعتبارًا من 8 نوفمبر، بلغ إجمالي احتياطيها المخصص بالدولار، والمخصص لتوزيعات أرباح الأسهم الممتازة وفوائد الديون، 4.77 مليار دولار، إلى جانب 146.2 مليون دولار نقدًا منفصلاً.