مايكل سايلور يكشف عن تاريخ يمتد لـ 400 عام وراء دخل البيتكوين

سايلور يربط دخل البيتكوين بأربعة قرون من التاريخ المالي

في تحليل صدر في 7 نوفمبر، ربط مايكل سايلور، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Strategy Inc. (ناسداك: MSTR)، الأوراق المالية المدرة للدخل للشركة بأربعة قرون من التاريخ المالي. ووصف "ستريتش"، وهي الأسهم الممتازة ذات السعر المتغير لشركة "ستراتيجي" والتي يتم تداولها تحت رمز STRC، بأنها مزيج من الهياكل التمويلية الراسخة واحتياطيات البيتكوين. وقال سايلور:

«استغرق الائتمان الرقمي أربعة قرون ليصبح ممكنًا».

بدأ هذا المسار الزمني مع شركة الهند الشرقية الهولندية، وهي شركة تجارية وشحن تأسست عام 1602، حيث سمحت أسهمها القابلة للتحويل للمستثمرين بالخروج من الاستثمار بينما ظل رأس المال مستثمراً. وأظهر تمويل ولاية ماريلاند عام 1836 لخط سكة حديد بالتيمور وأوهايو، وهو خط سكة حديد أمريكي تأسس عام 1827، نموذجاً مبكراً للأسهم الممتازة. ثم وفرت البورصات ولوائح الأوراق المالية لاحقًا البنية التحتية للتداول والأطر القانونية.

تمنح الأسهم الممتازة المستثمرين أولوية محددة على حاملي الأسهم العادية في الحصول على الأرباح والعائدات الموزعة عند تصفية الشركة. ويأتي الدائنون في مرتبة أعلى من كليهما، وتختلف حقوق ملكية الشركات هذه عن امتلاك البيتكوين مباشرةً. وتعتمد المدفوعات على إدارة المُصدر لأعماله وأصوله وتمويله.

تجمع «ستريتش» بين احتياطيات البيتكوين والأسهم الممتازة

اختتم العرض الأولي لـ ستريتش من شركة «ستراتيجي» في يوليو 2025، حيث جمع ما يقارب 2.521 مليار دولار قبل خصم المصاريف، واستُخدمت العائدات الصافية لتمويل 21,021 بيتكوين. ولا يوجد تاريخ استحقاق محدد للأسهم الممتازة. وقد تم تصميم سياسة معدل توزيعات أرباح شهرية يحددها مجلس الإدارة لتشجيع التداول حول قيمتها المعلنة البالغة 100 دولار.

يتيح التسجيل المسبق للشركات تسجيل الأوراق المالية لدى الهيئات التنظيمية مسبقًا لبيعها على مدار الوقت. ثم تسمح برامج «البيع بسعر السوق» للمُصدرين ببيع أسهم جديدة في الأسواق الحالية بالأسعار السائدة. وقد حدد سايلور هاتين الأداتين كأساسين للتمويل: حيث يجلب الإصدار الجديد رأس المال إلى الشركة، بينما ينقل التداول بين المساهمين الحاليين الملكية.

تستخدم عمليات إعادة الشراء أموال الشركة لسحب الأسهم وإلغاء حقوقها المستقبلية في توزيعات الأرباح. في سبتمبر، كشفت شركة «ستراتيجي» عن عمليات إعادة شراء بقيمة 176 مليون دولار من أسهم STRC ووسعت تفويضها لإعادة شراء الأوراق المالية إلى 2 مليار دولار. وبلغ التفويض 3 مليارات دولار بحلول نتائج أكتوبر، تلاه 208.2 مليون دولار من عمليات إعادة شراء أسهم STRC خلال الفترة من 26 أكتوبر إلى 1 نوفمبر.

شروط توزيع الأرباح والقواعد الضريبية تحدد مدفوعات المستثمرين

أدخل تعديل دخل حيز التنفيذ في 1 نوفمبر نظام استحقاق الأرباح اليومي لأسهم STRC، بما في ذلك عطلات نهاية الأسبوع والأعياد. حدد الجدول المعدل تواريخ التسجيل وفقًا للأيام التقويمية، مع معالجة المدفوعات في أيام العمل.

شكلت القواعد الضريبية التي يعود تاريخها إلى عام 1921 أساسًا آخر في تحليل سايلور. إن توزيعًا بقيمة 12 دولارًا يُصنف بالكامل على أنه استرداد رأس المال من شأنه أن يخفض الأساس الضريبي لاستثمار بقيمة 100 دولار إلى 88 دولارًا، مما يترك ربحًا قدره 12 دولارًا عند بيعه لاحقًا بمبلغ 100 دولار، قبل إجراء تعديلات أخرى. وعادةً ما تنتج التوزيعات التي تتجاوز الأساس المتبقي أرباحًا رأسمالية.

أوضح تقييم شواب لمخاطر خزانة البيتكوين أن تقلبات أسعار العملات المشفرة يمكن أن تؤدي إلى تقلبات في الأرباح وضغوط على السيولة. لا تمتلك STRC أي حق ضماني على بيتكوين شركة ستراتيجي، مما يجعل القدرة على السداد تعتمد على موارد المُصدر. ويوفر تمويل الشركة واحتياطياتها النقدية ومبيعات أصولها الأموال اللازمة للتوزيعات.

بلغ إجمالي مبيعات «ستراتيجي» من البيتكوين لتوزيعات الأرباح وعمليات إعادة الشراء حوالي 431.8 مليون دولار خلال عام 2026 وفقًا لنتائجها الصادرة في أكتوبر. ووفقًا للملف المقدم في 2 نوفمبر، بلغت الاحتياطيات المخصصة بالدولار 4.79 مليار دولار، بينما بلغت النقدية المنفصلة 132.7 مليون دولار اعتبارًا من 1 نوفمبر. وخلال الفترة من 26 أكتوبر إلى 1 نوفمبر، دفعت الشركة 43.4 مليون دولار من أرباح الأسهم الممتازة من تلك الاحتياطيات.