استراتيجية تقاوم خطة مؤشر MSCI باستبعاد سهم MSTR من المؤشرات العالمية

شركة "ستراتيجي" ترد على مزود مؤشراتها

أصدرت شركة ستراتيجي (Strategy Inc.) (ناسداك: MSTR) ردًا علنيًا على MSCI في 14 أغسطس، بعد أن أطلقت شركة توفير المؤشرات استشارة هذا الشهر تهدف إلى استبعاد أكبر شركة مالكة للبيتكوين من مؤشرات الأسهم العالمية الخاصة بها. وتقوم الصناديق التي تتبع تلك المؤشرات بتعديل حيازاتها لتتوافق معها، مما يحول قاعدة الأهلية إلى تغييرات تلقائية في المحفظة.

وكتبت الشركة على X قائلةً: «الأصول الرقمية هي أصول»، مجادلةً بأن مزودي المؤشرات يجب أن يقيسوا أداء الأسواق بدلاً من تحديد الأصول التي يجوز للشركات الاحتفاظ بها. وقالت شركة «ستراتيجي» إن اقتراح MSCI لا يتماشى مع الجهات التنظيمية والأسواق والعملاء، مضيفةً أن لا البيتكوين ولا الشركة تعتمدان على مزود المؤشر.

في إطار استشارة MSCI، يقترح مزود المؤشر اختباراً من خطوتين لما يصفه بالشركات غير التشغيلية، وهي الشركات التي تنمو قيمتها من خلال الأصول المدرجة في الميزانية العمومية بدلاً من الإيرادات الناتجة عن الأنشطة التجارية. يجتاز المُصدر الخطوة الأولى عندما تمثل الأصول التشغيلية أكثر من نصف إجمالي الأصول.

كيف يكتشف الفرز الجديد لـ MSCI سندات البيتكوين

تواجه الجهات المصدرة التي تفشل في هذا الاختبار الأساسي بعد ذلك عملية استبعاد تستند إلى خمسة نسب مالية تشمل كثافة الأصول التشغيلية، وكثافة المصروفات، والتدفق النقدي التشغيلي، وكثافة القيمة العادلة، والاعتماد على رأس المال. ويؤدي ظهور أربعة علامات تحذيرية من بين هذه النسب الخمس إلى استبعاد الشركة من مؤشرات الأسواق العالمية القابلة للاستثمار.

يطبق الاقتراح عتبات أكثر تساهلاً على المكونات الحالية مقارنةً بالمرشحين الخارجيين، بدءًا من أن تكون الأصول التشغيلية أقل من 10% من الميزانية العمومية والمصروفات التشغيلية أقل من 5% من الأصول. ويكمل هذه المجموعة التدفق النقدي التشغيلي السلبي، والتقلبات غير التشغيلية الضخمة في القيمة العادلة التي تؤثر سلبًا على كل من الأصول والإيرادات، والتدفق النقدي التمويلي الذي يتجاوز 30% من الأصول، إلى جانب التقارير التي توثق التمويل الخارجي لشراء الأصول.

بالإضافة إلى ذلك، يتعين على الشركات المكونة للمؤشر أن تفشل مرتين متتاليتين في تلبية المعايير قبل حذفها، بينما تصبح الشركات الجديدة غير مؤهلة بمجرد تقديم تقرير واحد. تحافظ MSCI على وتيرة بطيئة للحد من معدل الدوران، لذا فإن الفشل لمرة واحدة لا يؤثر على مكان الشركة في المؤشر.

ما هي الشركات المدرجة في قائمة الاستبعاد

حددت محاكاة MSCI باستخدام مؤشر MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI) ثلاث شركات للحذف اعتبارًا من مايو. وكانت شركة «ستراتيجي» (Strategy) هي الشركة الوحيدة ذات رأس المال الكبير بينها، حيث بلغت قيمتها السوقية المعدلة حسب الأسهم المتداولة 23.93 مليار دولار.

وتأتي شركة «Yellow Cake» المتخصصة في اليورانيوم والمدرجة في بورصة لندن في المرتبة التالية بقيمة 1.81 مليار دولار، تليها شركة «Metaplanet» المدرجة في بورصة طوكيو بقيمة 654 مليون دولار، وكلاهما مصنفتان ضمن الشركات ذات رؤوس الأموال الصغيرة. بشكل منفصل، كانت شركة «ميتابلانيت» تمتلك ما يقارب 43,000 بيتكوين في نهاية الربع الثاني، وتعتمد على تلك الاحتياطيات للحصول على الائتمان.

أُضيفت ثلاث شركات أخرى إلى قائمة مراقبة عامة جديدة: شركة «سنتر لابوراتوريز» التايوانية بقيمة 673 مليون دولار، وشركة «ليديا هولدينغ» التركية بقيمة 319 مليون دولار، وشركة «شاربلينك» المتخصصة في احتياطيات الإيثر بقيمة 165 مليون دولار. وتخزن شركة «يلو كيك» اليورانيوم المادي بدلاً من التوكنات، وهو دليل على أن معايير الفرز تتجاوز الأصول الرقمية.

القاعدة التي تخلت عنها MSCI من قبل

كانت المحاولة السابقة لـ MSCI قد استهدفت شركات الخزانة للأصول الرقمية، التي تُعرَّف بأنها الجهات المصدرة التي يمتلك نصف إجمالي أصولها أو أكثر في شكل عملات مشفرة، وقد حددت 39 شركة مرشحة. وقع الرئيس التنفيذي مايكل سايلور والرئيس التنفيذي فونغ لي على رسالة في ديسمبر وصفوا فيها الحد الأدنى بأنه تمييزي وتعسفي وغير قابل للتطبيق.

تم تعليق ذلك الاقتراح في 6 يناير، ووعدت MSCI بإجراء مراجعة أوسع نطاقًا للمُصدِرين غير التشغيليين. ولا يتضمن الاقتراح البديل أي حد أدنى للعملات المشفرة، لكنه يشمل شركة «ستراتيجي» من خلال آليات نموذج الخزانة الذي يجمع رأس المال والديون لتراكم البيتكوين.

ووفقًا لآخر إفصاح لها، تمتلك شركة «ستراتيجي» 840,447 بيتكوين، بعد أن اشترت ما يقرب من 175,000 عملة هذا العام مقابل بيع حوالي 7,000 عملة. وقد أشار لي إلى العودة إلى عمليات الشراء في وقت لاحق من هذا العام.

ما هي تكلفة استبعاد المؤشر على المساهمين

تتبع الأموال الاستثمارية السلبية عضوية المؤشر، لذا فإن الحذف سيتطلب من صناديق التتبع بيع أسهمها أو إعادة موازنة تعرضها للسهم بطريقة أخرى. وقدر محللو جي بي مورغان تدفقات خارجة بنحو 2.8 مليار دولار في حالة خروج شركة "ستراتيجي" من مؤشرات MSCI القياسية، وهو تقدير تم وضعه بناءً على الاقتراح المسحوب لعام 2025 وليس الاقتراح الحالي.

يتم تداول أسهم «ستراتيجي» بالقرب من قيمة مقتنياتها من البيتكوين، حيث بلغ مؤشر mNAV حوالي 1x في 14 أغسطس، وفقًا للوحة معلومات الشركة. يقيس هذا المؤشر تقييم الشركة بالنسبة لاحتياطياتها النقدية. هذه العلاوة الضئيلة تترك المساهمين بحماية محدودة للتقييم في حال اضطرت صناديق تتبع المؤشر إلى البيع. كما يشير ذلك إلى أن المستثمرين لا يولون سوى قيمة إضافية ضئيلة لقدرة «ستراتيجي» على الاقتراض، واستراتيجيتها لجمع رأس المال، وهيكلها المؤسسي، بخلاف حيازاتها الأساسية من البيتكوين.

بالإضافة إلى ذلك، توفر صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) الفورية للبيتكوين تعرضًا قريبًا من القيمة الاسمية دون الحاجة إلى ميزانية عمومية للشركة كوسيط، مما يضعف حجة العلاوة الخاصة بأسهم الخزانة. يمكن للمستثمرين الحصول على تعرض لسعر البيتكوين دون تحمل المخاطر الخاصة بشركة «ستراتيجي» المرتبطة بالديون، أو التزامات الأسهم الممتازة، أو تخفيف حصة المساهمين، أو قرارات الإدارة، أو أهلية التضمين في المؤشر. وقد يحد هذا البديل من العلاوة التي سيدفعها المستثمرون مقابل «ستراتيجي»، لا سيما عندما يؤدي الحذف المحتمل من المؤشر المعياري إلى خلق مصدر إضافي لضغوط البيع.

تنتهي فترة تلقي التعليقات في 30 سبتمبر، وتصدر النتائج بحلول 16 أكتوبر، وأي تغيير يتم اعتماده سيدخل حيز التنفيذ في مراجعة المؤشر في نوفمبر 2026. تشير MSCI إلى أن الاستشارة قد تؤدي أو لا تؤدي إلى أي تغيير، وتبقى الأسماء المدرجة في قائمة المراقبة ضمن المؤشر حتى الفشل للمرة الثانية على التوالي، مما يضع شركات «سنتر لابوراتوريز» و«ليديا هولدينغ» و«شاربلينك» أمام الاختبار نفسه العام المقبل.