تستعرض «ستراتيجي» 6 أوراق مالية مبنية على عملة البيتكوين

شركة "ستراتيجي" تفصل بين حقوق الملكية والدخل المفضل

أعلنت شركة Strategy Inc. (ناسداك: MSTR) في 19 أغسطس أنها نشرت تقارير إعلامية للمستثمرين تغطي أسهمها العادية وخمسة أوراق مالية مفضلة. وقد عزز الرئيس التنفيذي مايكل سايلور هذا البيان على منصة X، حيث أعاد نشر إعلان الشركة مع تعليق مكون من أربع كلمات: "ستة أوراق مالية. استراتيجية واحدة." تستهدف كل أداة هدفًا مختلفًا للمستثمرين، على الرغم من أن جميعها تظل معرضة للوضع المالي لشركة «ستراتيجي» وقراراتها المتعلقة بإدارة رأس المال.

عادةً ما تمول استراتيجيات البيتكوين المؤسسية عمليات الشراء من خلال الأسهم العادية، والديون القابلة للتحويل، والأسهم الممتازة، مما يخلق حقوقًا متميزة والتزامات متكررة. يمكن للشركات جمع رأس المال من خلال إصدار الأسهم الممتازة دون تخفيف حصص المساهمين العاديين على الفور، على الرغم من أن هذه البنية تضيف مدفوعات أرباح متكررة وحقوق أولوية على أصول الشركة. تطبق الأوراق المالية الخاصة بـ «ستراتيجي» هذه البنية عبر عدة مستويات من المخاطر بدلاً من توفير ملكية مباشرة للبيتكوين بنسبة واحد إلى واحد.

تحتل MSTR القاع في هيكل رأس المال وتستوعب الأرباح أو الخسائر المتبقية بعد سداد الديون والمطالبات ذات الأولوية. يمنح هيكل الأسهم العادية لـ MSTR المساهمين تعرضاً متبقياً للاحتياطيات الصافية بالإضافة إلى أعمال شركة Strategy في مجال البرمجيات وأسواق رأس المال. لا يمتلك حاملو الأسهم أي حق في بيتكوين محددة، في حين أن التخفيف، وتكاليف التمويل، وتقلب أسعار البيتكوين، والتغيرات في علاوات التقييم يمكن أن تضخم النتائج في أي من الاتجاهين.

خمسة أوراق مالية ممتازة تقسم التدفق النقدي والأسبقية

تقدم STRC أرباحًا متغيرة وتراكمية محددة حاليًا بنسبة 12% سنويًا على مبلغ محدد قدره 100 دولار، مع دفعات نقدية مجدولة مرتين شهريًا عند الإعلان عنها. تسمح شروط الأسهم الممتازة لـ STRC لشركة Strategy بمراجعة المعدل شهريًّا مع السعي لتحقيق هدف تداول يتراوح بين 99 و100 دولار. وتظل STRC سارية إلى الأبد، ولا يوجد لها تاريخ سداد عام بقيمة 100 دولار، ولا تمتلك أي حق ضماني في عملة البيتكوين الخاصة بالشركة.

تحتل STRF مرتبة أعلى من الإصدارات الممتازة الأخرى، حيث تدفع أرباحًا سنوية تراكمية ثابتة بنسبة 10% على مبلغ 100 دولار عند الإعلان عن التوزيعات النقدية الفصلية. تحتل STRK مرتبة أدنى وتجمع بين أرباح تراكمية بنسبة 8% والحق في تحويل كل سهم إلى 0.1 سهم MSTR، مع مراعاة إمكانية التعديل. لا يوجد لأي من هاتين الأداتين تاريخ استحقاق محدد، وكلاهما يظلان في مرتبة أدنى من الدائنين والالتزامات الفرعية.

تقدم STRD معدل توزيعات أرباح سنوية بنسبة 10%، لكنها توفر أضعف حق مطالبة من بين الأسهم الممتازة في المجموعة. توزيعاتها النقدية الفصلية غير تراكمية، لذا فإن أي دفعة لم يتم سدادها لا تصبح التزامًا متأخرًا. في المقابل، يقدم STRE المقوم باليورو توزيعات أرباح تراكمية بنسبة 10% على مبلغ محدد قدره 100 يورو، تُدفع نقدًا كل ثلاثة أشهر عند الإعلان عنها، بينما يحتل مرتبة أعلى من STRK وSTRD ولكن أقل من STRF وSTRC.

العوائد المرتفعة تنطوي على مخاطر متعلقة بالشركات والبيتكوين

يُنشئ «إطار عمل رأس المال الائتماني الرقمي» الأوسع نطاقًا لشركة «ستراتيجي» احتياطيًا بالدولار مخصصًا لتوزيعات الأرباح التفضيلية وفوائد الديون، إلى جانب تفويضات إعادة شراء الأسهم التفضيلية والعادية. كما تسمح السياسة الصادرة في 29 يونيو ببيع محدود للبيتكوين لتمويل الاحتياطي والالتزامات وعمليات إعادة الشراء المؤهلة. توفر هذه التدابير أدوات سيولة، لكنها لا تحول الأوراق المالية الممتازة إلى مطالبات مضمونة على مقتنيات «ستراتيجي» من البيتكوين.

يضع «سيلور» في هيكل النقود الرقمية الأوسع نطاقًا المكون من أربعة أجزاء البيتكوين في طبقة رأس المال و«STRC» في طبقة الائتمان الرقمي، مما يفصل ملكية الأصول المتقلبة عن الأوراق المالية للشركات الموجهة نحو الدخل. ويعكس هذا التصنيف لغة تصميم «ستراتيجي» وليس ضمانًا قانونيًا. تعتمد كل سهم ممتاز على إعلانات مجلس الإدارة، والأموال المتاحة قانونًا، وسيولة السوق، وقدرة المُصدر على إدارة التزاماته.

وقد قدمت «ستراتيجي» سابقًا STRC كآلية لتقسيم اقتصاديات الشركات المرتبطة بالبيتكوين بين حقوق الملكية المتبقية والمستثمرين الباحثين عن الدخل. وقد ركزت حجة سايلور بشأن توسيع سوق STRC على الحجم والسيولة والضمان الزائد على مستوى المؤسسة. ومع ذلك، فإن السهم الممتاز نفسه هو رأس مال غير مضمون، ويظل البيتكوين الخاص بالشركة متاحًا لتلبية المطالبات عبر ميزانيتها العمومية الأوسع نطاقًا، بدلاً من رهنه بشكل خاص لحاملي الأسهم.

يواجه المستثمرون عدة مخاطر تتجاوز سعر البيتكوين في السوق، بما في ذلك الائتمان الخاص بالمُصدر، وتغيرات أسعار الفائدة، وقرارات توزيع الأرباح، والسيولة، وأولوية هيكل رأس المال. وعلى عكس السندات أو الأسهم التي توزع أرباحًا، لا تولد البيتكوين تدفقات نقدية. تضيف الأوراق المالية الممتازة من «ستراتيجي» دخلاً محتملًا من الأرباح إلى تلك التعرضات الأساسية، مما يجعل العوائد تعتمد على الوضع المالي للشركة، وأداء البيتكوين، وقرارات الإدارة المتعلقة بتخصيص رأس المال.