كان البيتكوين هو الأصل. والآن تبني المؤسسات أعمالها حوله

البيتكوين يصبح أساسًا لتمويل جديد

أصبحت عملة البيتكوين الأساس لمجموعة أوسع من المنتجات المالية، وفقًا لتقرير شركة TD Cowen عن مؤتمر Bitcoin Treasuries الذي عُقد في 28 سبتمبر في نيويورك. TD Cowen هي إحدى أقسام شركة TD Securities. وقد قام محلل الأسهم فيها، لانس فيتانزا (Lance Vitanza)، الحائز على شهادة المحلل المالي المعتمد (CFA)، بدراسة المناقشات المتعلقة بتكوين رأس المال والضمانات وهياكل التمويل في مذكرة قطاعية صدرت في 29 سبتمبر بعنوان «ثلاثة محاور تشكل المرحلة التالية من تبني المؤسسات للبيتكوين».

وكتب فيتانزا:

"تتجاوز المحادثات مسألة ملكية البيتكوين وتتجه نحو النظام البيئي الذي يتم بناؤه حولها: أسواق رأس المال، وأطر التنفيذ، والبنية التحتية المؤسسية."

ناقش المشاركون في المؤتمر السندات المدعومة بالبيتكوين، والأسهم الممتازة (الأسهم التي لها أولوية على الأسهم العادية في توزيع الأرباح)، والأوراق المالية القابلة للتحويل (الأدوات التي يمكن استبدالها بأسهم بموجب شروط محددة)، وتمويل الشركات التي تحتفظ بالبيتكوين في خزائنها. ما لفت انتباه TD Cowen لم يكن وجود هذه الهياكل فحسب، بل أن المشاركين يبدو أنهم يفترضون الآن استمرار تطويرها.

بعض هياكل التمويل قيد التشغيل بالفعل. كشفت شركة «ستراتيجي إنك.» (Strategy Inc.) (ناسداك: MSTR) في 28 سبتمبر أنها اشترت 1,665 بيتكوين إضافية وأعادت شراء ما قيمته 152 مليون دولار من أسهمها الممتازة من نوع STRC. تتيح أسهمها الممتازة للمستثمرين التعرض لشركة تهيمن البيتكوين على ميزانيتها العمومية، بشروط ومخاطر تختلف عن امتلاك العملة المشفرة مباشرةً.

ويزداد هذا التمييز أهميةً مع قيام الشركات بإصدار عدة أنواع من الأوراق المالية مقابل نفس الخزينة. ويحدد المقياس الداخلي لشركة «ستراتيجي» لتغطية أصول البيتكوين عتبات مختلفة لأسهمها الممتازة. ويوضح هذا المقياس هيكل رأس مال الشركة، لكنه ليس تصنيفاً ائتمانياً خارجياً ولا مقياساً للنقد المتاح لدفع الأرباح.

السؤال يتحول إلى كيفية احتفاظ المؤسسات بالبيتكوين

كما تحولت المناقشات المؤسسية في المؤتمر إلى الخيارات العملية: كيف يتناسب البيتكوين مع المحفظة الاستثمارية، وما إذا كان ينبغي استخدام صندوق متداول في البورصة (ETF) أو الحفظ الذاتي، حيث يتحكم المالك في المفاتيح الخاصة المستخدمة لتفويض التحويلات، وكيف ينبغي للشركة إدارة خزينة البيتكوين. أفادت شركة TD Cowen أن ممثلي شركة بلاكروك (Blackrock) اعتبروا صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs) والحفظ الذاتي نهجين متكاملين يخدمان فئات مختلفة من المستثمرين. يوفر صندوق Ishares Bitcoin Trust التابع لشركة بلاكروك التعرض لأسعار البيتكوين من خلال منتج متداول، مما يقلل من حاجة المساهمين إلى إدارة المفاتيح الخاصة بأنفسهم.

كما أن الآلية التي تدعم هذه المنتجات آخذة في التغير أيضًا. في يوليو 2025، سمحت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بإنشاء واسترداد المنتجات المشفرة المتداولة في البورصة عينياً. يتيح هذا القرار للمشاركين المعتمدين، وهم الشركات المالية التي تتعامل مباشرة مع الصناديق، استبدال الأصول المشفرة المؤهلة بأسهم الصندوق، أو استبدال الأسهم بالأصول، بدلاً من الاعتماد حصريًّا على المعاملات النقدية. ويتعلق الأمر بكيفية تعامل تلك الشركات مع الصناديق.

يُعد الإقراض مجالًا آخر تشهد فيه المناقشات تقدمًا قبل التنفيذ على نطاق واسع. وقد اقترح مايكل سايلور، الرئيس التنفيذي لشركة «ستراتيجي»، قواعد من شأنها أن تسمح للبنوك بحفظ البيتكوين وتقديم قروض مقابلها. وبموجب مثل هذا القرض، سيقوم المالك برهن البيتكوين كضمان مع الاحتفاظ بتعرضه لتغيرات الأسعار. وستظل البنوك بحاجة إلى إدارة مخاطر انخفاض قيمة الضمان.

تجاوز جدول أعمال المؤتمر نطاق المنتجات الاستثمارية. وتناول المشاركون أيضًا التخطيط العقاري، وأطر تخصيص الاستشارات، والإجراءات التشغيلية التي تحتاجها الشركات عندما يصبح البيتكوين جزءًا من خزائنها. واعتبرت شركة «تي دي كوين» هذه الأسئلة دليلًا على أن النقاش المؤسسي يتجه نحو التنفيذ.

الخصوصية والأمن تدخلان في النقاش المؤسسي

تظهر كل معاملة بيتكوين في سجل عام، مما يسمح للشركات المتخصصة بمراقبة التحويلات الكبيرة التي تجريها المؤسسات. ووصفت شركة TD Cowen عرضًا تقديميًا في المؤتمر حول الشركات التي تحدد وتحلل هذه التحركات. ووفقًا للمتحدث، فإن تحليل سجل المعاملات العامة للبيتكوين قد يسمح لها باستنتاج نوايا التداول، أو التحويلات بين أمناء الحفظ، أو القرارات المتعلقة بأماكن توظيف رأس المال. ويمكن أن توفر هذه الرؤية لمشاركين آخرين في السوق أدلة حول نشاط أحد كبار حاملي البيتكوين أثناء قيام المؤسسة بتنفيذ استراتيجيتها.

كما تصف المذكرة الاهتمام المتزايد بضوابط الحفظ والتأمين والاستعدادات لأجهزة الكمبيوتر الكمومية التي تتمتع بقوة كافية لتقويض التوقيعات الرقمية التي تحمي البيتكوين. ناقش المشاركون في الجلسة هذا التهديد باعتباره مسألة تتعلق بالتخطيط طويل الأجل وحوكمة البيتكوين، وليس فشلًا وشيكًا. وقد قامت «فيديليتي ديجيتال أسيتس ريسيرتش» (Fidelity Digital Assets Research) بدراسة المفاضلات التقنية لترقية أمنية محتملة، بما في ذلك التوقيعات الأكبر حجمًا التي قد تتطلبها بعض التصاميم المقاومة للحاسوب الكمومي.

وأثار العرض التقديمي المتعلق بالخصوصية موضوعات التسوية خارج السلسلة، ومبادلات العملات، وتكنولوجيا «المعرفة الصفرية» كطرق محتملة للحد من المعلومات التي تكشفها المعاملات مع مراعاة المتطلبات التنظيمية. وقدمت شركة «تي دي كوين» هذه المقترحات على أنها مقترحات نوقشت في المؤتمر، تاركة مسألة اعتمادها وفعاليتها مفتوحة.