الاستراتيجية: سيتعيّن على بيتكوين أن تنخفض بنسبة 83% لكي يصل STRC إلى تصنيف 1x BTC

لماذا نشرت Strategy مخطط «حدّ البيتكوين الأدنى»

استخدمت Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) مخطط 1 سبتمبر لمعالجة مخاطرة محورية نتجت عن هيكل رأس مالها: إلى أي مدى يمكن أن ينخفض البيتكوين قبل أن تتساوى القيمة المُنمذجة للاحتياطي مع الالتزامات المحتسبة لكل ورقة مالية. وذكرت الشركة:

“سيتعين على $BTC أن يهبط بنسبة 83% من المستويات الحالية قبل أن يصل $STRC إلى تصنيف BTC بمقدار 1x.”

يعني تصنيف BTC بمقدار 1x أنه، وفقًا للحساب الداخلي لدى Strategy، تساوي قيمة احتياطيها من البيتكوين الدين الاسمي ومطالبات الأسهم الممتازة المُدرجة لتلك الأداة. ويشير تصنيف أعلى من 1x إلى أن قيمة البيتكوين المُنمذجة تتجاوز تلك المطالبات. ولا يعني ذلك أن STRC سيتخلف عن السداد، أو سيتوقف عن دفع توزيعات الأرباح، أو سيتداول عند سعر محدد بمجرد وصول البيتكوين إلى 13,136 دولارًا.

لكل ورقة مالية عتبة مختلفة، إذ يتضمن الاحتساب مقدارًا مختلفًا من هيكل رأس مال الشركة. وقد أدرج المخطط 1,519 دولارًا لـ STRF، و13,136 دولارًا لـ STRC، و14,198 دولارًا لـ STRE، و15,857 دولارًا لـ STRK، و17,517 دولارًا لـ STRD. وبلغ الدين مستوى 1x عند الصفر وفق النموذج المعروض.

إن الفجوة بين سعر البيتكوين وعتبة STRC البالغة 13,136 دولارًا تدعم حجة Strategy بأن احتياطيها من البيتكوين يوفر تغطية أصول كبيرة وفق النموذج. ومع ذلك، لا يقيس الاحتساب النقد المتاح لتوزيعات الأرباح، أو القيم السوقية للأوراق المالية، أو التعافي المحتمل أثناء إعادة الهيكلة. كما تشير مقاييس الائتمان لدى Strategy إلى أن تصنيف BTC توضيحي، ويستبعد حالات التعثر المتبادل المحتملة، وليس تصنيفًا ائتمانيًا خارجيًا.

تمثل العتبات المعروضة على مخطط الشركة لقطة زمنية وليست مستويات حماية ثابتة. فقد تؤدي مشتريات أو مبيعات البيتكوين المستقبلية، أو إصدار الأسهم الممتازة أو إعادة شرائها، أو تغيّرات الدين، أو تحركات الأصول المقومة بالدولار إلى تغيير الاحتسابات حتى لو ظل سعر البيتكوين في السوق دون تغيير.

ما الذي يقيسه تصنيف BTC بمقدار 1x لدى Strategy

أظهر أحدث تحديث لرأس المال لدى Strategy أن الشركة كانت تمتلك 845,050 BTC و6.71 مليارات دولار من الأصول المقومة بالدولار حتى 30 أغسطس. كما أفاد إفصاح 31 أغسطس أيضًا بإعادة شراء STRC بقيمة 152 مليون دولار وتخصيص 30 مليون دولار لسيولة USD Cash، ما رفع ذلك الرصيد إلى 1.61 مليار دولار.

وقد أرست منظومة إطار رأس المال للائتمان الرقمي سياسات تنظّم توزيعات أرباح الأسهم الممتازة، وعمليات إعادة الشراء، والاحتياطيات المقومة بالدولار، وعمليات بيع البيتكوين المحتملة. وكانت Strategy قد رفعت معدل توزيعات الأرباح السنوي لـ STRC إلى 12% وحددت هدفًا مؤسسيًا يتمثل في إبقاء الورقة المالية قرب قيمتها الاسمية المعلنة البالغة 100 دولار.

أضافت أحدث عملية شراء للبيتكوين لدى الشركة 4,603 BTC مقابل نحو 369.7 مليون دولار بمتوسط سعر 80,318 دولارًا للعملة. كما أفادت Strategy بانعدام الرافعة الصافية بعد الصفقة، بينما أوضح تغطية تحديث رأس المال كيف أثّر الاستحواذ على البيتكوين وزيادة النقد وإعادة شراء STRC على ميزانيتها العمومية.

وتحذّر Strategy من أن هذا المقياس يستبعد احتمالات التعثر المتبادل ويستخدم القيم الاسمية للأسهم الممتازة، حتى عندما يمكن أن تتجاوز تفضيلات التصفية تلك المبالغ. كما تقول الشركة إن تصنيف BTC ليس مقياسًا للسيولة ولا مؤشرًا رئيسيًا للأداء.

البيتكوين يدعم هيكل رأس المال المتوسع لدى Strategy

وصفت Strategy البيتكوين والائتمان الرقمي وحقوق الملكية العادية بأنها ثلاثة أجزاء مترابطة من نموذج رأس مالها طويل الأجل. وقد وضعت الشركة طموحًا بأن تصبح أكبر شركة عامة في العالم مع تقديم BTC كأساس احتياطي لها، وSTRC كأداة ائتمان، وMSTR كطرح أسهم يضخم التعرض للبيتكوين.

يمتد هذا الهيكل إلى ما هو أبعد من نموذج شركة تكتفي بحيازة العملات المشفرة في ميزانيتها العمومية. فـ خزينة بيتكوين مؤسسية يمكنها اقتناء BTC عبر أموال التشغيل أو إصدار الأسهم أو الدين أو الأوراق المالية الممتازة، ما يعرّض المستثمرين لتحركات سعر البيتكوين وقرارات الشركة التمويلية في آن واحد.

كما أصبح نموذج رأس المال لدى Strategy محورًا لخلافها مع MSCI بشأن اختبار مقترح لأهلية إدراجها في مؤشر. وتجّادل الشركة بأن عملياتها المتعلقة بالبيتكوين تشكل نشاطًا تجاريًا نشطًا وليس مجرد ملكية أصول سلبية. وتنتهي مشاورة MSCI في 30 سبتمبر، مع توقع صدور قرار بحلول 16 أكتوبر.