随着波动性减弱，本轮周期比特币回报率或达3至5倍

比特币的收益潜力伴随着不同的权衡

加密货币分析平台Cryptoquant的创始人兼首席执行官Ki Young Ju表示，随着机构持股比例的扩大，比特币投资者可能面临更小的周期性收益，同时亏损幅度也会收窄。他在9月22日发布于X平台的比特币周期预测中指出，市场规模的扩大正在削弱早期投机热潮所伴随的极端波动。

朱基永表示：

“我预计本轮比特币牛市将带来3–5倍的回报，而非又一次10倍以上的抛物线式上涨，随后将迎来一个较为温和的熊市。”

“当比特币市场规模较小且散户主导时，热钱曾推动价格爆发式上涨，随后又暴跌80%。如今，市场规模大幅扩大，机构持股比例不断提升，正在缓解这两种极端情况。那些限制上涨空间的因素，同时也缓和了下跌幅度，”他解释道。

Ju的展望与富达数字资产（Fidelity Digital Assets）的历史分析相吻合，该机构在2024年5月的报告中记录了比特币波动性下降的趋势。这家金融巨头解释称，资金流入规模更大的市场时，对价格的影响应会减小。其研究记录了波动性随时间推移而下降的趋势，同时将历史相关性与“特定价格结果必然发生”的证据区分开来。

持币者盈利能力印证了Ju的展望

Ju的评估基于一项盈利能力指数，据他称，该指数显示峰值不再那么极端，而周期低点则日益坚韧。 该盈亏（PnL）指数追踪持有者盈利能力的总体情况。他还强调了该指数365天移动平均线的转折迹象——这一移动速度较慢的指标能平滑短期波动，通常在市场状况开始变化后才会作出反应。

图表中，灰色曲线代表比特币价格，紫色曲线代表该指标的365天移动平均线。近期盈利能力的峰值低于本轮周期早期的峰值，这印证了Ju关于市场极端情况正在缓和的论点。不过，紫色曲线仍位于零轴下方，并在图表右侧边缘持续下行。

该分析师指出，即使在本轮周期低点，比特币价格仍高于持有者的平均链上成本。他援引了市值与已实现价值比率——该指标将市值与基于币种最近链上流动情况的估值进行比较——该比率始终保持在1以上。 据其解读，部分投资者已消化了亏损，而持币者群体整体上仍高于其估算的收购成本。 据Glassnode称，比特币历史上较低的波动性与长期持币者的供应量关系更为密切，而非与市场规模相关。 其9月8日的分析指出，在所考察的各项因素中，长期持有者的供应量是最强的解释变量，占去趋势波动率方差的近19%。市值仅解释了约3%，这表明仅凭市场规模无法完全解释价格的稳定性。

机构需求或将重塑比特币周期

Ju指出，已实现市值的上升、长期大户暂停抛售以及大量看涨期货头寸都是支持这一观点的信号。他将已实现市值的上升解读为新资金流入市场，并指出大型期货交易商在底部附近建立了多头头寸。

他此次的最新论点延续了此前的一项预测，即国际机构需求和ETF的开放可能决定比特币周期的峰值。8月，Ju重点指出了受监管投资渠道仍受限的市场。他预计，更广泛的基金可获得性、更深厚的稳定币流动性，以及利用代币化资产的金融基础设施，将支持美国以外地区的参与。

最近的钱包数据从另一个角度展现了持仓变化：在比特币回升至85,000美元以上之前，两个小额持有者群体的地址数量减少了69,494个。Santiment将7月至8月的这一缩减归因于投降式抛售。 这些数据描述的是地址余额类别的变化，而非证明有同等数量的个人投资者退出了比特币市场。 Ju 评论道：

“放弃10倍的抛物线式上涨，也意味着放弃80%的暴跌，而这恰恰能吸引耐心、长期的资本，而非热钱。”

较低的波动性（即价格变动的速度和幅度）是Ju关于比特币普及的长期论点的核心。他的更广泛论点不仅限于回报：更大的稳定性最终可能使比特币作为货币的使用更加实用。