灰度：比特币影响力减弱带来新加密货币机遇

灰度发现：投资机会不仅限于比特币

加密资产管理公司灰度（Grayscale）于11月12日表示，商业模式、应用普及程度以及代币经济（即规范供应和持有者激励机制的规则）方面的差异，正在将投资机会拓展至比特币之外。 灰度研究主管扎克·潘德尔（Zach Pandl）与研究助理查理·珀金斯（Charlie Perkins）在关于加密货币投资机会扩大的评估报告中概述了这些发现。 该评论指出：

“随着加密货币市场的日趋成熟，投资者有了更多机会，可以通过选择不同板块和资产，而不仅仅依赖比特币持仓，来寻求差异化的回报。”

作者指出，尽管各板块之间的相关性正在减弱，但常见的市场力量依然强大。在该公司对加密货币投资风险的分析中，过去三年间，比特币约占各板块收益涨跌差异的一半。 该比较采用了富时灰度加密货币板块指数（FTSE Grayscale Crypto Sectors），该指数根据数字资产的功能和应用场景进行分类。在排名前十的非稳定币资产中，过去两年间有六种不同的加密货币在季度表现中领跑；而比特币在这些季度中均未位居榜首。该业绩比较使用了截至11月4日的数据。

商业模式在资产选择中占据更大权重

Grayscale基于收益的代币估值方法，会综合考察交易、借贷及其他应用产生的费用，以及运营成本和分红情况。回购会赎回代币，而质押奖励则用于补偿那些将资产投入以支持网络或协议的持有者。 新发行会创造代币，解锁则会释放此前受限的持仓；这两者都可能增加流通供应量，从而抵消上述收益。

代币化股票提供了另一个例子，说明采用率如何对不同网络产生不同影响。7月，Grayscale将以太坊、Solana、BNB Chain、Avalanche以及专为受监管市场构建的公共区块链Canton Network，列为股票代币化的潜在受益者。 其分析区分了第三方包装代币（即代表通过独立实体持有的股份索赔权的代币）与发行方赞助的、直接在区块链上发行的股份。这些模式以及受监管的证券基础设施可能更有利于不同的网络。

这一关注点延伸了灰度关于加密货币在集中持股中的作用这一更广泛论点。9月，潘德尔（Pandl）曾指出，数字资产可以在不取代股票作为核心持仓的前提下，分散过度集中的股票风险敞口。最新研究结果则探讨了另一个问题：加密货币内部的风险敞口存在哪些差异。

波动率降低仍存在投资组合风险

根据灰度投资的数据，截至10月31日，比特币的年化已实现波动率（衡量历史价格波动的指标）处于40%中段水平，较此前周期的三位数水平有所下降。极端波动和动量仍是其显著特征，价格上涨往往集中出现，而反转则往往剧烈。 因此，较低的历史波动率与巨大的价格风险并存。 嘉信理财（Schwab）对加密货币投资组合配置的分析提供了一个互补的补充说明：即使是小额的比特币或以太坊头寸，也会对整体表现产生显著影响。其分析框架考虑了预期回报、波动率和相关性，或者换言之，即“风险预算”——即分配给某项持仓的整体投资组合波动率占比。 不同代币的价格表现差异并不能保证在下跌期间提供保护。在加密货币领域，分散投资和仓位管理分别针对风险敞口的不同方面：即持仓的分散程度以及分配给每项持仓的资本。Grayscale的历史投资组合测试反映了研究期间比特币强劲的已实现表现，不应仅将其视为预测。